賣方如何利用期貨合約避險?

王若雲


你好,我是一個年輕的大叔。

我用股票和股指期貨合約說下。

我們都知道,中國股市只能意向做多,如果市場行情不上漲,那隻能拋售手中股票。股指期貨則可以做多,又可以做空,我們可以有更大的選擇空間。再者,股指期貨是用保證金交易的,這說明股指期貨的付出只是股票價值的十分之一就能獲得同等收益。

這因為這兩個優勢就能讓股指期貨的避險功能更好的發揮,如果有股指期貨,投資者不想或者無法拋售股票時,就可以通過賣空股指期貨合約,達到和拋售一樣的效果,且在選擇上可以處於更主動的位置。且股指期貨採用T+0交易模式,在時間選擇上也會較現貨買賣更具優勢。此外,股指期貨是保證金交易,投資者只需要付出少量的錢即可完成對沖,也更有利於投資者的資金管理。


一個年輕的大叔


假設一個企業主,判斷一種商品未來幾個月後價格將會出現下跌的話,那麼可以在期貨市場中賣出同等數量的商品期貨合約。

現在假設以5000元每噸賣出100噸期貨合約某種商品,那麼6個月後商品價格波動下跌到4800元,對於企業主來說就規避了下跌風險。因為6個月後企業主依然按照5000元每噸交割100噸商品。

當然如果6個月後商品價格上漲到5200元每噸,那麼企業主可以平倉100噸商品,以5200元每噸出售商品。這樣的話就可以讓商品保值,規避價格波動而帶來損失。


交易微課堂


前些年在期貨公司上班時做過一個江西九江的銅礦生產企業客戶,如題主所問,這個客戶就是典型的賣方利用期貨合約進行避險的機構客戶。九江這個地方產礦,當地的礦產企業不少,隨著礦產價格的波動越來越大,當地的許多礦產公司確實有避險的需求,也紛紛進入期貨市場對生產的礦產進行避險。我當時應這家銅礦企業的要求,曾出過一個完整的期貨避險方案。下面就以此為例,給大家介紹一下賣方如何利用期貨合約避險。

回答中可能會涉及一些專業名詞,我儘量簡單解釋,如有不明白的地方,歡迎關注私信我。


當時九江這家礦業企業想避險的背景

我們當時接下九江這個礦業企業客戶是在2015年10月份,當年炒期貨的朋友應該記得2015年銅價跌得很厲害(下圖就是2015年銅期貨的盤面價格走勢圖),於是九江這家銅礦企業就想通過期貨合約來鎖定他們生產的現貨銅的賣價。實際上這波銅價行情從2013年開始就一直往下跌了,從2013年的54000元/噸一直跌到2015年末的33000元/噸,雖然中間有些回調,但下跌的大方向沒有發生改變,直至2016 年經過長達大半年的底部橫盤震盪,銅價才算是穩住了跌勢。

下面我就從當時給九江這家銅礦企業出的完整方案裡,拿出兩個比較簡單的期貨避險小方案進行講解,如下;


賣方利用期貨合約避險方案一:等規模期貨避險

假設九江這家銅礦企業將在一個月後賣出10000噸銅,現貨賣價是44170元/噸,雖然現在的現貨賣價很好,但是這10000噸銅的實際交易需要等到一個月後,銅礦企業為了確保一個月後能以現在的價格賣出銅現貨,他們決定利用期貨合約對這10000噸銅進行避險。那麼,避險的操作步驟如下;

一、銅期貨避險建倉操作

  1. 上海期貨交易所的銅期貨合約規模為5噸/手,保證金和手續費分別為5%和0.005%。現在按期貨公司標準,保證金和手續費分別為6%和0.006%。建倉時,銅期貨合約的盤面報價為43900元/噸,以該價格建倉。
  2. 銅礦企業為現貨銅賣方,即賣方避險,建立銅期貨合約空單。
  3. 銅礦企業建立的空單手數(N):10000噸×44170元/噸÷(43900元/噸×5噸/手)=2012手。
  4. 銅礦企業需要的保證金金額:43900元/噸×5噸/手×2012手×6%=26498040元。
  5. 銅礦企業需要的交易手續費:43900元/噸×5噸/手×2012手×0.006%=26498元。

二、銅期貨避險平倉操作

一個月後,銅的現貨價格跌到44065元/噸,期貨價格跌到43820,那麼;

  1. 賣掉10000噸現貨銅虧損:(44170元/噸﹣44065元/噸)×10000噸=1050000元。
  2. 平掉期貨合約空單的盈利:(43900元/噸﹣43820元/噸)×5噸/手×2012手=804800元。
  3. 平掉期貨合約交易手續費:43820元/噸×5噸/手×2012手×0.006%=26450元。

三、銅期貨的避險效果分析

  1. 未參與期貨避險的情況下銅礦企業的賣價:440650元/噸。
  2. 銅現貨賣價下跌導致的虧損:1050000元。
  3. 參與期貨避險的情況下銅礦企業的賣價:440650元/噸+[(804800元﹣26498元﹣26450元)÷10000噸]=44140元/噸。
  4. 參與銅期貨避險的有效率:(804800元﹣26498元﹣26450元)÷1050000元=71.60%。

整個期貨避險過程如下表格所示;

細心的朋友可能會發現,在使用期貨合約對銅礦企業的現貨銅進行避險時,雖然在一定程度上減少了銅現貨價格變動導致的到期賣價下跌虧損,但是上述案例的避險有效率僅有71.60%,那麼能不能做到100%的避險有效率呢。

老實說,很難!

原因在於:現貨價格的變動和期貨價格的變動不是完全同步的,但是卻可以通過調整避險的手數來獲得一個更好的避險有效率,如何調整由現貨價格和期貨價格的貝塔值來決定,也就是我下面要介紹的第二種避險方案。


賣方利用期貨合約避險方案二:貝塔值調整避險

如上所述,現貨價格與期貨價格走勢不同步使得直接用等規模避險時,達不到一個比較好的避險效果,為了提高避險有效率,我們需要對現貨價格和期貨價格進行迴歸分析,並計算出貝塔值,然後用貝塔值對期貨避險的建倉手數進行調整。

  • 貝塔(Beta)值:大家可以簡單理解為現貨價格和期貨價格走勢不同步的一個衡量參數。
  • 在計算貝塔值時,最好是使用避險企業實際的歷史現貨賣價和期貨價格進行迴歸分析,這能更好的提高避險有效率,此處由於涉及到九江這家銅礦企業的商業秘密,我就直接用有色金屬網提供的銅現貨價格進行迴歸分析了。
  • 計算過程比較晦澀,我就略過了,計算的結果是貝塔值=1.2608。

一、貝塔值調整後的期貨避險計算過程

  1. 貝塔值調整後的期貨開倉手數(N):1.2608×2012手=2537手。
  2. 貝塔值調整後的期貨所需保證金:43900元/噸×5噸/手×2537手×6%=33412290元。
  3. 貝塔值調整後的期貨開倉手續費:43900元/噸×5噸/手×2537手×0.006%=33412元。
  4. 貝塔值調整後的期貨平倉手續費:43820元/噸×5噸/手×2537手×0.006%=33351元。
  5. 貝塔值調整後的現貨銷售虧損:不變,1050000元。
  6. 貝塔值調整後的期貨平倉盈利:(43900元/噸﹣43820元/噸)×5元/噸×2537手=1014800元。

二、貝塔值調整後的期貨避險效果分析

  1. 貝塔值調整後,銅礦企業實際的現貨賣價:44065元/噸+(1014800元﹣33412元﹣33351元)/10000噸=44160元/噸。
  2. 與一個月前的賣價44170元/噸僅相差10元/噸。
  3. 貝塔值調整後,銅礦企業的避險有效率為:(101488元/噸﹣33412元-33351元)÷1050000元=90.29%。
  4. 即通過貝塔值的調整後,可以獲得一個比較好的期貨避險效果。

下表為經過貝塔值調整後的整個避險過程;

賣方利用期貨合約進行避險時存在的幾點問題討論

  • 正如我上面提到的,利用期貨合約進行避險時,由於實際中現貨價格與期貨價格走勢並不完全一致,所以即便是經過貝塔值調整後的避險也不能做到百分百的避險有效率,但是作此處理能有效提高避險的有效率。
  • 在計算貝塔值時,最好的現貨價格數據就是避險企業實際的歷史現貨賣價,這個數據能最大程度地貼合企業的實際情況。
  • 從我以往接觸過的現貨企業參與期貨避險的經驗來看,在進去期貨市場避險前,現貨企業必須要有一套合法合規,又能高效執行的期貨避險操作制度,否則根本無法達成一個好的期貨避險效果,達不到好的避險建倉點位還是小事,有些現貨企業的避險操作到最後往往會變成投機行為。
  • 例如我上面分析的案例中,作為銅礦生產企業,應該規避的是銅價下跌的風險,也就是說要建立銅期貨的空單,但實現中往往有些現貨企業由於沒有一套合法合規的期貨避險操作制度,避險的實際操盤者為了獲取期貨銅價上漲的收益,最終開了一堆的多單,變成了銅期貨的投機者。在我以往的工作中,這樣的現貨客戶我遇到的不止一兩個。


總結

綜上所述,可以總結為如下兩點;

  • 賣方利用期貨合約避險比較簡單的方法有兩種。一種是等規模避險法,如上述方案一。但是這種方法的避險效果比較差,原因在於現貨價格與期貨價格走勢不一致。另外一種是貝塔值調整後的避險法,如上述方案二。方案二通過迴歸分析並計算出現貨價格與期貨價格的貝塔值,並用貝塔值進行調整後可以提高期貨避險的有效率。
  • 現貨企業在利用期貨合約進行避險時,必須要事先具備一套合法合規且行之有效的避險操作制度,否則無法達成一個好的避險效果,且往往在避險的過程中變成投機行為,這與現貨企業進入期貨市場的初衷相違背。

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