年報|華髮股份:規模擴張弊端顯現 明股實債頻遭詬病

當摘下面罩那一刻,該面對的問題還要面對。

在華髮集團的支撐下,主營業務為地產開發的華髮股份(600325.SH)蓄勢待發,一路狂奔。從2015年的百億房企,到2019年的準千億房企,華髮股份用了5年時間。而看似光鮮的“準千億”標籤下,卻隱藏種種暗流。

或許,千億之下的華髮股份早該面對“疾風”。

規模“大躍進”終是一場空 合作開發成業績推手

縱觀近五年的發展,經歷了2017年銷售額短暫下降後,2018年的華髮股份以87.74%的增速將銷售額提升至582億。基於2018年的高增長,2019年初華髮股份將銷售目標一舉拉高到1100億,預計增長率將為89%。

年報|華髮股份:規模擴張弊端顯現 明股實債頻遭詬病

可惜,事與願違。華髮股份2019年全年簽約銷售金額922.73億元,同比增長58.54%,目標完成率僅為83.88%。在TOP50房企2019年業績增速僅為17%的背景下,華髮股份預期89%的增長率顯得過於盲目樂觀。

撕開“準千億”的標籤,可以窺見華髮股份銷售額的背後推手實際是大量的合作開發。據克而瑞公佈的數據顯示,在2019年,華髮股份的權益銷售額為592.4億元,全口徑銷售額為922.7億元,其中權益銷售額的佔比為64.20%。

從2015年開始,華髮股份的合作開發項目持續增加,直接導致其少數股東權益大幅攀升。尤其是2017年其少數股東權益首次超過歸屬於母公司的所有者權益,該趨勢一直延續至2019年,且兩者之間的差距越來越大。據悉,2017年-2019年,華髮股份少數股東權益在總權益中的佔比分別為50.31%、53.79%、54.37%。

受業績影響,華髮股份的淨利潤增速也明顯放緩。年報顯示,2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤為27.85億元,與上年同期相比增長21.9%。如果把2019年21.9%的淨利潤增速放在漫長的時間軸裡觀察,就會發現相較於華髮股份2016-2018年的淨利潤增速已經出現明顯放緩。

數據顯示,2018年華髮股份淨利潤為22.84億元,同比增長41.9%;2017年淨利潤為16.20億元,同比增速為59.1%;2016年歸屬於上市公司股東的淨利潤為10.18億元,同比增速為49.7%。僅較2018年來講,華髮股份的淨利潤增速就降低了超20個百分點。

年報|華髮股份:規模擴張弊端顯現 明股實債頻遭詬病

數據來源:華髮股份年報

此外,2019 年華髮股份華南區域的營業收入在總營收中的佔比為 24.99%,華東區域佔比 20.66%,佔比均超越大本營珠海區域的19.07%。實際上,華髮股份大本營珠海地區營業收入降幅超兩成,為24.18%;華東區域則表現為營收、毛利率雙降,2019年營業收入同比下降1.32%,毛利率則減少2.41個百分點。

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2019年,華髮股份的整體毛利率達到30.31%,同比增加2.36個百分點。但六大區域中,華東區域、北方區域、華中區域等三大區域毛利率均低於整體水平。例如,2019年貢獻65.56億元營收的華東區域毛利率僅有19.14%,而北方區域的毛利率則僅為10.89%。

矇眼狂奔的華髮股份,略顯疲態。

明股實債暗藏風險 短期償債壓力凸顯

身為國企的華髮股份,雖近年來全國化規模有目共睹,但其高負債也一直被行業詬病。

年報顯示,2019年,華髮股份總資產達到2341.11億元,總負債則達到1908.16億元,同比增長27%,資產負債率達到81.51%,連續三年高於80%。

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數據來源:華髮股份年報

淨負債率方面,截至2019年末,華髮股份淨負債率達160.50%,相比前一年大降54.48個百分點,但仍高出行業平均水平。2018年末,華髮股份淨負債率達214.98%,當年營收水平與其處同一梯隊的房企均值僅85.7%。

此外,2019年,華髮股份新增永續債32.76億元至63.74億元,相較於2018年的30.98億元,大增106%。如果視永續債為負債,華髮股份的淨髮債率會更高。

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來源:華髮股份年報


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