SaaS領域的革新者—Servicenow

在SaaS行業，一般的產品都是傳統的軟件加入雲服務功能，使用戶在工作中生成的文檔或文件等可以保存在雲端，用戶可以跨設備使用或在團隊裡分享這些文檔或文件，從而提高用戶或團隊的工作效率，這些著名的SaaS軟件有微軟的office 365、Adobe的Creative Cloud、salesforce以及金山的WPS等。這些產品都是從傳統的軟件迭代升級而來的，龐大的用戶基礎、良好的用戶使用習慣是這些傳統的軟件生產商能順利進入SaaS領域並築下堅固的護城河的先天優勢。而在這一領域也有一些並無先天優勢的革新者，比如：Servicenow。

不同於辦公協作軟件，也不同於ERP、CRM這些通過提高信息傳遞效率來提高工作效率的軟件，Servicenow的產品理念就是基於工作流——workflows的管理，通過對工作流程優化和改造，達到提高企業生產運營效率的目的。因此，類似於Servicenow的這一產品理念的SaaS公司被華爾街的很多投資者視為SaaS領域的革新者或顛覆者，深受他們的追捧。這也是長期虧損的Servicenow的市值一度達到500億美元原因。

那麼，對於中小投資者而言，Servicenow是否還具備投資的價值了？我認為至少需要考慮清楚三點，即：市場規模、競爭格局、增長。

首先是市場規模，根據一些調研機構的研究報告顯示，Servicenow主要從事的IT Workflows、Employee Workflows以及Customer Workflows的市場規模到2023年大概是每年150億美元左右，而Servicenow對自己營收規模的估算是每年約100億美元左右，按照美國SaaS行業的平均利潤率和市盈率來估算，servicenow的合理估值大概在750~1000億美元。

其次是Servicenow所處的行業競爭格局，如果servicenow能在該行業中領先並能保持下去，這將消除許多不確定性，從而達到我們對它的合理預期。以Servicenow的核心產品IT service manage即ITSM為例，儘管這個行業不乏有微軟、IBM等傳統軟件巨頭也有Atlassian、LogMeln 等新銳參與競爭，但是Servicenow的市場份額從2017年的42%上升到了2018年的51%，可謂已經佔據了半壁江山，servicenow在該行業表現出來的競爭力和領先優勢可見一斑。並且由於servicenow的客戶是企業客戶，這些企業客戶的需求很穩定且習慣了一款產品後很難再去更換其它產品，因為更換其它產品往往意味著企業需要組織員工進行新的學習培訓，企業通常會考慮成本問題而放棄更換其它產品，除非其它產品帶來的效率和節省的成本大於它們重新學習的成本，所以通常而言，企業客戶的用戶黏性是非常強的，非常符合互聯網行業“強者恆強”的規律，因此我個人偏向於相信servicenow的市場份額會進一步擴大，行業領先優勢會更加明顯。

最後是Servicenow的增長。儘管servicenow的增長呈現放緩的趨勢，但目前Servicenow依然保持著30%以上的增速，如下圖所示：

servicenow近三年的營收對比

servicenow近一年的營收對比

從營收類別來分析，儘管營收的主要部分來自於標準化產品的訂閱服務，並且該項收入的增速是大於整體營收的增速的，說明servicenow的標準化的產品的市場拓展的速度是非常快的，而專業服務項目的增速是小於整體營收的增速的，並且這一項的收入在總營收中的佔比也不大，但是這一項收入的意義卻是非常重要的，值得價值投資者密切關注。因為這一項收入意味著標準化的產品滿足不了一些企業客戶的需求，需要servicenow提供額外定製服務，這無疑會加深servicenow對這些企業的工作流程的理解以及對市場需求的敏捷感知，從而更好的優化用戶的工作流程，並將這些workflows迭代更新到其標準化產品中去，持續優化自己的產品，從而保持在行業中的競爭力和領先優勢。從某種程度而言，這一項收入也是消除一些不確定因素的數據指標。那麼假設servicenow能保持30%以上的增速，只需要5年左右的時間，它的年營收就會達到100億美元，這也符合大多數投資者的預期。

最後還需要強調一點，跟國內的公司高度同質化競爭不一樣的是，在高度市場化競爭中的歐美的公司，尤其是增速非常快的高科技行業，都是差異化的競爭策略，因為模仿者跟不上被模仿者的速度從而在規模、成本上都無法取得優勢，最終因無法獲取市場份額而落敗，因此Servicenow的這種模式是沒有直接的競爭對手的。最終在行業中勝出或者保持領先地位的一定是競爭策略最有效率的那個，從目前的市場份額來看，我也偏向於相信servicenow的競爭策略最有效率。另外在財務方面，servicenow是比較健康的，儘管剛剛開始盈利，servicenow的流動資金是非常充裕的，不會出現資金鍊斷裂的情況，儘管總體負債率高達70%，但是其負債中，有一半以上來自於遞延收入，也就是預先收取的客戶的訂閱費和專業服務費用，這其實算不上債務，因此servicenow的實際負債率其實是非常低的，屬於典型的輕資產公司。

結語：任何一個潛力巨大的投資標的，其未來都充滿了不確定性。對價值投資者而言，只有儘可能的消除這些不確定性才能有效降低投資的風險，而servicenow的很多內在屬性都是非常優秀的，足以消除未來的諸多不確定性。因此我個人偏向於相信servicenow能成長為一家市值達千億美金的公司，它現在的價格低於其內在價值，是值得投資的。