结构化通胀加剧

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导语:国家统计局公布9月份中国CPI和PPI指数,同比分别上涨3个和-1.2个百分点。CPI同比涨幅创2013年11月以来新高,而PPI降幅创2016年7月以来新低。考虑到通胀结构分化愈发明显,短期内对货币政策不会产生强烈的掣肘。

结构化通胀加剧

9月,CPI同比上涨3%,较上月扩大0.2个百分点,创2013年11月以来最大涨幅;环比上涨0.9%,较上月扩大0.2个百分点。PPI同比下降1.2%,较上月回落0.4个百分点,创2016年7月以来最大降幅;环比由上月微降转为微涨,上涨0.1%。

猪肉持续推高CPI

猪肉价格大幅走高,继续支撑CPI高位运行。9月CPI同比上涨3.0%,创下2013年11月以来的最高涨幅。具体而言,食品价格同比上涨8.4%,涨幅较上月提升0.3个百分点,影响CPI上涨约2.49个百分点,影响程度较上月提升0.35个百分点。在食品价格中,猪肉价格进一步上涨,涨幅较上月大幅扩大22.6个百分点,达到69.3%,影响CPI提升1.65个百分点。猪肉供给持续下行所开启的新一轮猪周期已导致猪肉价格连续高位上行。据统计,生猪产量的低点还未到来,生猪存栏量和母猪存栏量还在下行,预计未来猪肉价格涨幅有可能会进一步扩大,CPI在四季度仍有“破3”的可能。在猪肉价格的带动下,9月份禽肉类价格上涨14.7%,影响CPI上涨约0.18个百分点;鸡蛋价格上涨9.4%,影响CPI上涨约0.05个百分点;受季节性因素影响,鲜果价格涨幅较上月收窄16.3个百分点至7.7%。

结构化通胀加剧

环比方面,CPI环比继续上涨,较上增加0.9个百分点。其中,食品烟酒价格上涨3.5%,影响CPI上涨0.81个百分点。其中,鸡蛋价格上涨7.7%,禽肉类价格上涨5.9%;两者分别影响CPI上涨约0.04和0.08个百分点。受供给不足影响,猪肉价格大幅上涨19.7%,影响CPI上涨0.65个百分点。此外,由于苹果、梨等时令水果大量上市,季节性因素影响鲜果价格下降7.6%,影响CPI下降约0.15个百分点。

非食品价格涨幅温和

在非食品方面,七大类价格除交通和通信有所下降外,其余6大类全部上涨。其中,其他用品及服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格上涨明显,分别上涨5.8%、2.2%和1.7%,衣着、居住生活用品及服务价格分别上1.6%、0.7%和0.6%。整体而言,非食品类价格变化与上月类似,非食品类价格对CPI上涨仅为1.0%,再次创下3年来新低,与食品价格的高位上涨形成鲜明的对比,CPI结构分化较为显著。

工业品价格持续负增长

PPI同比仍然为负,且跌幅扩大,环比由微降转为微涨,大宗商品价格走弱与同期高基数效应是导致PPI同比下降的主要原因。

PPI较上月继续回落0.4个百分点,同比下降1.2%,再次刷新了2016年7月以来的最低值。其中,生产资料价格同比下降2.0%,降幅比上月扩大0.7个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.52个百分点;生活资料价格同比上涨1.1%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.28个百分点。可见,PPI分化更加严重,生产资料价格连续4个月的负增长是PPI持续下行的主要原因,而其中作用最为显著的是大宗商品价格,9月大宗商品同比回落4.8%,降幅较上月继续扩大1.3个百分点。分行业看,增速回落明显的行业仍然集中于石油和天然气开采业以及石油、煤炭及其他燃料加工业,前者下降13.4%,降幅较上月扩大4.3个百分点;后者下滑9.6%,降幅较上月扩大3.7个百分点。另外,化学原料和化学制品制造业,下降5.5%,扩大0.9个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业,下降5.8%,扩大2.7个百分点,也在不同程度上拖累了PPI同比增速。

环比方面,9月PPI由上月微降转为微涨,上涨0.1%。其中,生产资料价格较上月持平,生活资料较上月上涨0.5个百分点。分行业看,40大工业行业中价格下降的有11个,主要集中于石油相关行业以及金属加工相关行业。其中,受国际原油价格变动的影响,煤炭开采和洗选业以及化学原料和化学制品制造业虽仍在下降,但降幅已经缩小。另外,石油和天然气开采业价格由平转降;石油、煤炭及其他燃料加工业价格继续下降。实际上,本月PPI下行除了原材料价格因素外,前期基数以及需求的持续疲软对工业品价格造成的拖累也不容小觑,预计未来PPI仍会下行,年末会因低基数而得到些许改善。

对未来的判断

总体来看,9月CPI再次刷新同比涨幅记录,其原因仍然是由于食品价格,尤其是猪肉价格大幅上涨推动的,CPI结构分化十分明显。PPI同比增速的回落则是由于高基数和需求疲软的背景下,大宗商品价格不断走低造成的。

在CPI方面,9月CPI的走势验证了我们前期关于“CPI存在破3可能”的判断。事实上,在非食品价格保持相对平稳的情况下,食品价格,特别是新一轮猪周期所引领的食品价格上行将会是未来一段时间内推升CPI走高的主要因素。由于本轮猪周期导致的生猪产量低点未到、存栏量不断下滑,预计未来猪肉价格仍会上涨,从而推升CPI维持在高位。考虑到其他食品项以及非食品项价格的相对稳定性,短期的结构变化并不会对未来的货币政策产生强烈的掣肘。

PPI方面,由于石油、天然气等大宗商品价格走弱,PPI失去了原材料价格的支撑,在内需疲软的背景下,未来PPI同比增速能否反弹取决于刺激性政策的落地效果。实际上,面对持续下行的PPI以及生产价格和生活价格的结构分化,企业运营的实际成本在不断走高,虽然央行近期经频繁推出了下调LPR利率、降准、扩大信贷投放等逆周期政策,但效果仍有待观察。全球经济的持续低迷表明外需也不容乐观,内外需不振将导致PPI无法从根本上获得上涨动力。另外,考虑到去年11月份PPI基数开始走低,在基数的作用下,预计年底PPI或有小幅回升的可能。

张 超 (国家开发银行资金局)

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