結構化通脹加劇

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導語:國家統計局公佈9月份中國CPI和PPI指數,同比分別上漲3個和-1.2個百分點。CPI同比漲幅創2013年11月以來新高,而PPI降幅創2016年7月以來新低。考慮到通脹結構分化愈發明顯,短期內對貨幣政策不會產生強烈的掣肘。

結構化通脹加劇

9月,CPI同比上漲3%,較上月擴大0.2個百分點,創2013年11月以來最大漲幅;環比上漲0.9%,較上月擴大0.2個百分點。PPI同比下降1.2%,較上月回落0.4個百分點,創2016年7月以來最大降幅;環比由上月微降轉為微漲,上漲0.1%。

豬肉持續推高CPI

豬肉價格大幅走高,繼續支撐CPI高位運行。9月CPI同比上漲3.0%,創下2013年11月以來的最高漲幅。具體而言,食品價格同比上漲8.4%,漲幅較上月提升0.3個百分點,影響CPI上漲約2.49個百分點,影響程度較上月提升0.35個百分點。在食品價格中,豬肉價格進一步上漲,漲幅較上月大幅擴大22.6個百分點,達到69.3%,影響CPI提升1.65個百分點。豬肉供給持續下行所開啟的新一輪豬週期已導致豬肉價格連續高位上行。據統計,生豬產量的低點還未到來,生豬存欄量和母豬存欄量還在下行,預計未來豬肉價格漲幅有可能會進一步擴大,CPI在四季度仍有“破3”的可能。在豬肉價格的帶動下,9月份禽肉類價格上漲14.7%,影響CPI上漲約0.18個百分點;雞蛋價格上漲9.4%,影響CPI上漲約0.05個百分點;受季節性因素影響,鮮果價格漲幅較上月收窄16.3個百分點至7.7%。

結構化通脹加劇

環比方面,CPI環比繼續上漲,較上增加0.9個百分點。其中,食品菸酒價格上漲3.5%,影響CPI上漲0.81個百分點。其中,雞蛋價格上漲7.7%,禽肉類價格上漲5.9%;兩者分別影響CPI上漲約0.04和0.08個百分點。受供給不足影響,豬肉價格大幅上漲19.7%,影響CPI上漲0.65個百分點。此外,由於蘋果、梨等時令水果大量上市,季節性因素影響鮮果價格下降7.6%,影響CPI下降約0.15個百分點。

非食品價格漲幅溫和

在非食品方面,七大類價格除交通和通信有所下降外,其餘6大類全部上漲。其中,其他用品及服務、醫療保健、教育文化和娛樂價格上漲明顯,分別上漲5.8%、2.2%和1.7%,衣著、居住生活用品及服務價格分別上1.6%、0.7%和0.6%。整體而言,非食品類價格變化與上月類似,非食品類價格對CPI上漲僅為1.0%,再次創下3年來新低,與食品價格的高位上漲形成鮮明的對比,CPI結構分化較為顯著。

工業品價格持續負增長

PPI同比仍然為負,且跌幅擴大,環比由微降轉為微漲,大宗商品價格走弱與同期高基數效應是導致PPI同比下降的主要原因。

PPI較上月繼續回落0.4個百分點,同比下降1.2%,再次刷新了2016年7月以來的最低值。其中,生產資料價格同比下降2.0%,降幅比上月擴大0.7個百分點,影響工業生產者出廠價格總水平下降約1.52個百分點;生活資料價格同比上漲1.1%,漲幅比上月擴大0.4個百分點,影響工業生產者出廠價格總水平上漲約0.28個百分點。可見,PPI分化更加嚴重,生產資料價格連續4個月的負增長是PPI持續下行的主要原因,而其中作用最為顯著的是大宗商品價格,9月大宗商品同比回落4.8%,降幅較上月繼續擴大1.3個百分點。分行業看,增速回落明顯的行業仍然集中於石油和天然氣開採業以及石油、煤炭及其他燃料加工業,前者下降13.4%,降幅較上月擴大4.3個百分點;後者下滑9.6%,降幅較上月擴大3.7個百分點。另外,化學原料和化學制品製造業,下降5.5%,擴大0.9個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業,下降5.8%,擴大2.7個百分點,也在不同程度上拖累了PPI同比增速。

環比方面,9月PPI由上月微降轉為微漲,上漲0.1%。其中,生產資料價格較上月持平,生活資料較上月上漲0.5個百分點。分行業看,40大工業行業中價格下降的有11個,主要集中於石油相關行業以及金屬加工相關行業。其中,受國際原油價格變動的影響,煤炭開採和洗選業以及化學原料和化學制品製造業雖仍在下降,但降幅已經縮小。另外,石油和天然氣開採業價格由平轉降;石油、煤炭及其他燃料加工業價格繼續下降。實際上,本月PPI下行除了原材料價格因素外,前期基數以及需求的持續疲軟對工業品價格造成的拖累也不容小覷,預計未來PPI仍會下行,年末會因低基數而得到些許改善。

對未來的判斷

總體來看,9月CPI再次刷新同比漲幅記錄,其原因仍然是由於食品價格,尤其是豬肉價格大幅上漲推動的,CPI結構分化十分明顯。PPI同比增速的回落則是由於高基數和需求疲軟的背景下,大宗商品價格不斷走低造成的。

在CPI方面,9月CPI的走勢驗證了我們前期關於“CPI存在破3可能”的判斷。事實上,在非食品價格保持相對平穩的情況下,食品價格,特別是新一輪豬週期所引領的食品價格上行將會是未來一段時間內推升CPI走高的主要因素。由於本輪豬週期導致的生豬產量低點未到、存欄量不斷下滑,預計未來豬肉價格仍會上漲,從而推升CPI維持在高位。考慮到其他食品項以及非食品項價格的相對穩定性,短期的結構變化並不會對未來的貨幣政策產生強烈的掣肘。

PPI方面,由於石油、天然氣等大宗商品價格走弱,PPI失去了原材料價格的支撐,在內需疲軟的背景下,未來PPI同比增速能否反彈取決於刺激性政策的落地效果。實際上,面對持續下行的PPI以及生產價格和生活價格的結構分化,企業運營的實際成本在不斷走高,雖然央行近期經頻繁推出了下調LPR利率、降準、擴大信貸投放等逆週期政策,但效果仍有待觀察。全球經濟的持續低迷表明外需也不容樂觀,內外需不振將導致PPI無法從根本上獲得上漲動力。另外,考慮到去年11月份PPI基數開始走低,在基數的作用下,預計年底PPI或有小幅回升的可能。

張 超 (國家開發銀行資金局)

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