消費增速回落預示風險

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導語:國家統計局公佈10月份名義同比消費增速7.2%,增速較9月下滑0.6個百分點,同時低於去年同期1.4個百分點。扣除價格因素實際增長4.9%,為2003年以來的歷史最低點。數據徹底戳破“新週期”謊言,也反映出降息的必要性越來越大。

消費增速回落預示風險


10月社會消費品零售總額3.81萬億元,同比名義增長7.2%,增速較9月下滑0.6個百分點,同時低於去年同期1.4個百分點。其中,限額以上單位消費品零售額同比增長1.2%,增速較上月回落1.9個百分點。

消費下滑超預期

汽車銷售降幅走擴,扣除價格因素後的消費更不容樂觀。10月汽車銷售同比減少3.3%,比上月多減1.1%,較去年同期少減3.1%。汽車消費的低迷是前期消費能力透支、宏觀經濟下行、中等收入人群的有效需求不足共同作用的結果,短期內汽車消費難有明顯改觀,將繼續拖累社會消費數據。另外,值得關注的是,10月份社會消費品零售總額扣除價格因素實際增長4.9%,為2003年以來的歷史最低點。今年下半年以來,社會消費數據同比名義增長較為低迷,但是由於今年下半年的CPI處於高位,僅關注社會消費的同比名義增長率容易忽視問題的嚴重性,剔除價格因素後,我們可以發現下半年的消費數據一直處於低迷狀態,10月消費實際同比增速更是跌破5%。

消費增速回落預示風險

非必須品消費走低

從消費類型看,必需品消費保持堅挺,非必須品消費下滑明顯。10月,必需品中糧油食品類、飲料類、日用品類分別同比增長9.0%、9.5%和12.0%,較上月分別變動-1.4%、0.6%和0%,均高於社會消費整體增速,處於高位。非必需品中,化妝品類、金銀珠寶類、家用電器和音像器材類、通訊器材類、建築及裝潢材料類分別增長6.2%、-4.5%、0.7%、22.9%和2.6%,較上月分別變動-7.2%、2.1%、-4.7%、14.5%和-1.6%。可以看出,除了通訊器材類以外,可選消費的其他分項均有不同程度的下滑,而通訊器材的消費我們認為是5G正式商用帶來的換機潮帶來的擾動,並不是趨勢性的根本改變。10月消費結構性下滑再次印證了我們之前的判斷:生活必需品的大幅漲價會對可選消費產生較大的制約作用。面對必需品價格的快速上漲,生活必需品的需求彈性較小,在人均收入增長緩慢的情況下,必需品消費的漲價對可選消費產生擠佔作用。同時,居民本身對必需品價格的關注度較高,如果生活必需品價格持續上漲,對居民消費心理帶來的壓力會逐步增大,一旦突破大多數居民的心理臨界點,可選消費將承受更大的壓力。

網絡消費平穩

在網絡消費方面,1-10月,全國網上零售額8.23萬億元,同比增長16.4%。其中,實物商品網上零售額增長19.8%,較1-9月回落0.7個百分點,而其佔社會消費品零售總額的比重則較上月持平,達到19.5%。實物商品網上零售額中增速較高的仍然主要是吃、穿以及用類商品,增速分別為34.8%、7.1%和16.6%。

對未來的判斷

10月的社會消費超預期下滑,處於近年來的歷史低位。其主要原因既有汽車銷售繼續下滑的老原因,也有高CPI帶來的可選消費低迷這樣的新因素。但是,無論是汽車消費,還是可選消費,其原因都是長期的,短期內這些負面影響得到有效改善的可能性不大,社會消費短期內預計將繼續低迷,大幅反彈的可能性微乎其微。並且,值得指出的是,我國非食品CPI今年一直處於低位,並緩慢下滑,目前已從年初的1.7%下滑到10月的0.9%。相較於必需品,非必需品的價格增速偏低,甚至部分分項CPI轉負。同時,從消費的分項數據來看,非必需品消費金額近期也較為低迷。我們認為,近期非必需品消費的價格和數量數據值得關注,如果相關數據繼續惡化,我們需要警惕消費下滑引發企業利潤減少、生產積極性降低,甚至引發居民、企業之間產生互相作用的負反饋。

從數據來看,“新週期”的謊言已經被徹底戳破,10月份的社融、消費、投資、工業數據都在闡述一個事實:經濟“斷崖”下跌風險較小,但持續下行的壓力逐漸加大。央行今年以來逐漸加碼的逆週期政策也在側面印證這一事實。11月5日,央行按期續做4000億元1年期MLF操作,中標利率調降5bp至3.25%。但是,我們認為當前的逆週期調控政策的力度只能對市場信心有所增強,對實體經濟的刺激作用還有待增強。因此,我們認為進一步降息需要提上議程,即使不採取直接調整貸款基準利率的方式,也應繼續在市場上引導LPR繼續下降,以應對當前下行的宏觀經濟形勢。

張 超 (國家開發銀行資金局)

本文僅代表作者個人觀點,與機構無關

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