金融數據反彈,失速風險降低

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導語:

中國人民銀行公佈數據顯示2019年9月新增社會融資規模2.27萬億元,新增人民幣貸款1.69萬億元,M2同比增長8.4%,M1同比增長3.4%。各種積極因素降低四季度經濟失速下滑風險,但不利因素也制約社融大幅反彈,短期內利率上行和下行的空間均不大。

金融數據反彈,失速風險降低

2019年9月新增社會融資規模2.27萬億元,較去年同期增加1383億元,預期1.8萬億元,前值1.98萬億元;金融機構新增人民幣貸款1.69萬億元,同比多增3069億元,預期1.42萬億元,前值1.21萬億元。9月M2貨幣供應同比增長8.4%,預期8.2%,前值8.2%;M1貨幣供應量同比增長3.4%,增速與上月末持平。

社融增長明顯

受季末因素、債券融資口徑變化以及9月中旬第二次全面降準政策落地等因素影響,本期社融信貸數據增長明顯。9月16日央行宣佈的全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點的舉措,將釋放約8000億元的資金,這為市場帶來了一定的流動性。另一方面,9月進行了對企業債券淨融資的口徑調整,新納入了交易所企業資產支持證券(即企業ABS),但根據央行公佈的歷史數據看,其絕對影響較為有限,對於此次社融超預期的貢獻不大。分析各項細分數據:對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.77萬億元,同比多增3309億元;委託貸款減少21億元,同比少減1411億元;信託貸款減少672億元,同比少減236億元;未貼現的銀行承兌匯票減少431億元,同比少減116億元;地方

政府專項債券淨融資2236億元,同比少5152億元。

金融數據反彈,失速風險降低

信貸結構略有改善

從信貸有所改善,企業中長期貸款增長比較明顯。住戶部門方面,貸款整體保持穩定,短期貸款增加2707億元,中長期貸款增加4943億元。值得注意的是,居民的短期貸款和中長期貸款的比例逐漸迴歸合理,最近兩個月短期貸款和中長期貸款的比例都在1:2左右,和早期的中長期貸款過高形成對比,和消費數據形成呼應,這表明在監管“軟硬兼施”的“寬信用”的政策下,顯示出一定成果,整體信貸結構有一定改善的跡象,居民長期負債過快增長的問題在緩慢改善。不過,一方面,考慮到LPR計價方式落地的影響,較低利率使得貸款投放有所增加。另一方面,三季度多個財政部地方監管局對違規舉債和隱性債務情況進行核查調研,為遏制增量、化解存量,多地通過銀行貸款置換存量貸款和非標,完成隱性債務置換。這類債務置換等行為體現在金融數據層面,會表現為新增貸款(尤其是中長期貸款)上升,但此前不納入社融裡的非標,包括一些產業基金、假股真債等規模則有所收縮。因此,對於9月信貸數據不得過於樂觀,信貸結構仍需進一步改善。

“剪刀差”依然較大

廣義貨幣增速回升,並且高於預期。9月M2餘額同比增長8.4%,較上月回升0.2個百分點,M1餘額同比增長3.4%與上月持平。9月M1、M2剪刀差稍微擴大,仍維持在-4%以上的高位,說明企業經營活躍度依然不高。

金融數據反彈,失速風險降低

失速風險降低,利率接近均衡

整體來看,本次社融數據雖然超於市場預期,但是主要是季末因素導致新增信貸大幅增加,也在情理之中。後續金融數據存在回調可能,但經濟失速下滑概率以大幅度降低。

本月受信貸超預期增長主要受季末衝量的季節因素影響。一方面,9月整體的PMI數據看起來尚可,但其主要支撐力量來自於處於擴張區間的大企業,而佔據60%以上GDP的中小型企業的生產經營仍然處於較大困境中,其生產較為乏力,依然處於收縮區間,預計季末衝量因素消失後,下個月會有較大回調。另一方面,9月進出口數據表明,雖然四季度中美貿易爭端不會進一步惡化,並且短期內釋放出積極信號,但考慮到全球市場低迷的長期性與趨勢性,我國的出口貿易的回彈空間仍然不足,相關企業融資需求有下滑的風險。

對於後期社融數據,還有兩點需要引起關注,一是地方政府專項債支撐作用有減弱趨勢。從近期的金融數據來看,由於地方債發行前置,社會融資數據一定程度上較多受地方

政府專項債支撐,隨著9月底新增債發行的結束,今年新增債券的發行告一段落,預計專項債的支撐效應將減弱。儘管在穩增長的壓力下,2020年專項債額度提前下達,但明年新增專項債額度是否會於今年提前發行及提前發行額度仍需關注,預計四季度地方專項債的融資規模上行空間不大,甚至無債可發。二是相對短期來說,LPR定價的長期意義比較大,但目前並沒有造成太明顯的影響。近期央行表示將LPR與MLF掛鉤,這雖然打破了長期以來存在的貸款利率隱性下限,但從近期公佈數據來看,近兩個月公佈的LPR與基準利率相比變化不大。同時,雖然央行要求使用LPR進行定價,但具體操作空間讓給了銀行,考慮到前期市場利率已經出現一定程度的下行,即使LPR走低,銀行在短期內完全可以通過加點的方式進行對沖。所以,儘管未來LPR利率仍有下調的空間,但是其對融資條件構成的利好在短期內難以體現,銀行仍需一個漫長的適應過程才可以通過LPR科學定價。

綜上所述,儘管各種積極的因素為四季度的社會融資減輕壓力,但考慮到諸多不確定性因素,社融短期內難有大幅度的反彈,利率上行和下行的空間均不大。

張 超 (國家開發銀行資金局)

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