如何看待渾水做空愛奇藝?

逍遙騎士鄭義


1、做空愛奇藝,源於4.7日美國著名的做空機構渾水在社交媒體發佈了一份狼群研究撰寫的看空愛奇藝報告,因為在之前,瑞幸咖啡的財務造假,和好未來的員工曝光,讓最近的中概股投資風險顯現,而且瑞幸咖啡更是暴跌,還未來停牌,這也讓愛奇藝的做空報告顯現的比較特別;

2、不過後來審查了Wolfpack Research於2020年4月7日發佈的做空報告。公司認為,該報告包含大量錯誤、未經證實的陳述以及與愛奇藝有關的誤導性結論和解釋。愛奇藝強調,公司一直並將繼續致力於保持高標準的公司治理和內部控制,以及按照美國證券交易委員會和納斯達克全球精選市場的適用規則和條例進行透明且及時的披露。,然後股價在4月8日當天又跌轉升,當天收漲3.22%,最後報17.3美元正在正是疫情期間;

3、說點愛國的話,中美較量在這一次疫情面前,那真是一個照妖鏡,不管是美國政客的詆譭,還是做空報告,都抵擋不了中國經濟的強大,我愛中國,我愛我的祖國母親!隨著國內經濟制度的完善,我相信我們國家的優秀獨角獸企業也會越來越強大。


白馬駱冰


4月8日凌晨,愛奇藝遭Wolfpack Research和做空機構渾水看空,股價跳水一度跌逾10%,收盤反漲3.22%。做為第二大股東,小米今日低開1.72%,報價10.3港元。Wolfpack Research稱,愛奇藝在2018年上市之前就存在造假行為,且上市後持續造假,虛增收入和用戶數量。愛奇藝隨後否認所有指控,稱公司披露的所有財務和運營數據均是真實的,符合SEC要求,對於所有不實指控堅決否認,並保留法律追訴權力。

一、Wolfpack Research做空報告內容概要

Wolfpack Research的做空報告從用戶數量、收入、成本、現金流四方面提出質疑。

1.用戶數量遠低於公開數據

WolfPack Research認為,愛奇藝宣稱的用戶數據比實際的高42%-60%。他的主要數據來源是兩家可以進入愛奇藝後臺系統、能夠看到愛奇藝在19個一線城市數據的廣告公司。他們根據愛奇藝公開報告數據計算,得出愛奇藝2019年日活躍用戶是1.75億。但是他們從愛奇藝後臺系統中收集了4天的活躍用戶數,算出平均日活躍用戶是2470萬,遠遠小於愛奇藝報告中計算出的金額。另外第三方諮詢公司QuestMobile的活躍用戶數據也遠小於愛奇藝公告的數據。

 

2.收入縮水一半

WolfPack Research認為愛奇藝2019年實際收入約160億元,遠低於公告的290億元收入。從收入來源、信用報告、雙會員等方面提供了數據支撐。

一是愛奇藝大部分收入來源是“版權置換”,即愛奇藝用其持有的版權去交換其他平臺的版權。而愛奇藝在計算收入時,可以根據自己的需要任意設定他們換來的節目版權的價值。並且WolfPack Research稱一位愛奇藝前員工曾說,通常一集電視劇的非獨家版權費為1000元-5000元,最高不超過20000元。但他們從愛奇藝的公開報告中計算,認為愛奇藝計算的單集價格達到79000元(2018年)及64000元(2019年),顯著高於市場價值。

二是愛奇藝的子公司在上市前的“中國信用報告”,其中顯示的愛奇藝的遞延收入(主要是收取的用戶預付費)比上市文件中宣稱的要多,並且愛奇藝在上市後仍持續虛報金額。

三是WolfPack Research在北京、上海、和廣州調查了1563名愛奇藝VIP會員,其中有31.9%的用戶是雙會員,即通過購買小米或京東的會員來獲得愛奇藝的會員。對於這些用戶,愛奇藝把雙會員的總購買金額都算作收入,然後把用戶付給合作方的會員費作為成本,所以愛奇藝的收入和成本都做高了。

四是愛奇藝與當代明誠合作建立的愛奇藝體育項目,愛奇藝公告投資了7.26億元,實際只出了3760萬元。

五是上海市工商局公佈的收入比愛奇藝公告的收入要低,其中2015年低74.3%,2016年低38.6%,2017年低7.9%,2018年低19.7%。

 

WolfPack Research稱,愛奇藝以3億元收購天象互娛,天象互娛陷入版權糾紛、沒有成功的產品、也沒有註冊的版權資產,不值這麼多錢。所以這個收購額度虛高,是用來抵消愛奇藝虛報的收入。

根據當代明誠的公告,愛奇藝花了4.58億元購買2018年的《獵毒人》《如果歲月可回頭》的版權,愛奇藝購買版權的成本顯然高於市場行情。

 

4.現金流計算方式不當

WolfPack Research稱,其使用行業通行的Netflix計算方法重新計算愛奇藝的收入,愛企業的現金流應該是-11.57億元,而不是公告的5.61億元,愛奇藝把收購版權作為現金流的來源不符合計算方式。

 

二、WolfPack Research存在的問題

1.用戶數量問題

WolfPack Research從愛奇藝後臺系統中收集了4天的活躍用戶數,發現少於愛奇藝公開的數據,對於這份數據的真實性,完全存疑。愛奇藝的用戶群體中,高校學生和工作白領佔大多數,這個群體週一至週五工作日中,打開愛奇藝的時間較少,甚至沒用時間打開,而雙休、節假日、以及傳統的春節活躍度非常高,還有學生群體寒暑假也會貢獻大量用戶數據。愛奇藝算的是全年數據的平均值,而WolfPack Research只算4天的平均值,其中還存在週一至週五的工作日用戶活躍少的可能,所以這份平均值數據完全不具有代表性。

QuestMobile公司的數據也不完全準確,使用QM公司的數據往往是看量級看趨勢,用來看精確的數據完全不行,況且iPad觀看數據並沒有算在內。

 

2.收入問題

WolfPack Research根據不願透露姓名的前員工口述,通常一集電視劇的非獨家版權費為1000元-5000元,最高不超過20000元。愛奇藝計算的單集價格達到79000元(2018年)及64000元(2019年),遠高於市場價。看到這裡我想大家都笑了,要是一集電視劇的版權費這麼低,估計大家都想去當愛奇藝的競爭對手了。

至於聯合會員,愛奇藝完全可以記全額收入,把結算全部記入成本即可。

至於愛奇藝體育項目,WolfPack Research若不能拿出確鑿的證據證明愛奇藝只投資了二十分之一的資金,就無法質疑愛奇藝收入有問題。

 

收購看重的是未來效益,可能初看不值錢,但是長遠來看是值得的,收購天象娛樂處於互聯網紅利期,這個收購費用是合理的。

至於版權,愛奇藝購買的劇都是屬於精品劇,而且愛奇藝的劇很多都是上星劇,版權費高很正常。

 

4.現金流計算問題

WolfPack Research用自己的計算方式質疑愛奇藝的計算方式,認為自己的是對的,愛奇藝是錯的。愛奇藝也回覆,堅決表示計算數據符合SEC的要求。

 

三、愛奇藝做空難度大

愛奇藝股權結構較完善,做空的難度比較大。大股東百度持股56%,二股東小米持股6.67%,三股東高瓴資本持股6.34%。都是資金龐大、實力雄厚的企業。而且愛奇藝的估值目前處於低位,下行空間不大。

 

四、存在的法律問題

在這份報告中,WolfPack Research的調查手段不是完全合法的。在用戶數據這塊,WolfPack Research提到數據是由兩家可以進入愛奇藝後臺系統看數據的廣告公司提供,這兩個廣告公司的行為顯然違反了與愛奇藝的合同約定。在流量為王的時代,對於愛奇藝公司來說,後臺數據必然是商業秘密,這兩家廣告公司還涉嫌《刑法》第219條關於侵犯商業秘密罪。

總的來說,相較於瑞幸咖啡的做空報告,愛奇藝的這份報告顯得假空大很多,而且數據多是站不住腳的,而且WolfPack Research的指控基本都是其一面之詞,沒有實錘證據。同樣,在股市的表現來看,相較於瑞幸咖啡股價暴跌80%,愛奇藝股價雖一度跳水跌過10%,但收盤反漲3.22%,可以看出做空報告沒有實錘,激不起多大水花。



法律犀牛


繼瑞幸事件過後,又一家知名互聯網企業被傳業績造假。北京時間4月7日晚,做空機構Wolfpack Research發佈做空報告,稱愛奇藝存在會員數、收入等業績造假行為。受此影響,愛奇藝股價一度下滑12%。這讓愛奇藝也於今日凌晨自證:數據嚴重失實,“對於所有不實指控,堅決否認,並保留法律追訴權力”。另外,做空瑞幸的渾水也於昨日在Twitter上表示,他們也正在做空愛奇藝,因為愛奇藝“極大地誇大了它的用戶、收入、收購交易和內容的價值”。

不過,在中文互聯網上,這起事件並未引起類似瑞幸的大規模聲討。一方面,是基於對於愛奇藝創始人龔宇人品的信任,如與龔宇在搜狐共事過的搜狗CEO王小川公開在微博上表態,稱愛奇藝造假“不可能”。另一方面,對於Wolfpack的核算方式,分析認為這與中國的視頻平臺環境並不適配。公眾號秋源俊二就表示,Wolfpack就中國版權分銷的方式存在誤判,例如,愛奇藝完全可以多次售賣內容庫中的庫存而計入總收入,這一數字將高於Wolfpack預估的中國單集電視劇價格不超過2萬元。

針對做空愛奇藝的報告,龔宇在朋友圈稱:邪不壓正,看最後誰贏。根據愛奇藝最新公佈的股權信息,龔宇本人持有99,302,235股A類普通股,僅佔總股本的1.93%。



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