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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（首次）
事件
公司發佈2019年度報告，實現營收19.47億元（同比+18.77%）；歸母淨利1.89億元（同比+107.51%），扣非歸母淨利1.48億元（同比+41.48%）。
投資要點
1 業績穩定增長，2020年以來中標加速迎國產化機遇
1）2019年在全球半導體設備及LED設備不太景氣的背景下，公司仍實現近20%的收入增長，我們認為整體符合預期。分業務看，專用設備收入15.87億元，同比+13.55%。備品備件收入3.38億元，同比+49.23%，服務收入0.21億元，同比+44.21%。
2）公司淨利潤增長108%，顯著高於收入增長的19%，主要原因為2018年計入非經常性損益的股份支付費用達1.02億元，本期無該類費用，且19年研發費用加計扣除增加等因素導致本期所得稅費用減少。
3）根據中國國際招標網，2020年以來公司先後中標長江存儲9臺刻蝕設備（累計市佔率達17%），華力集成2臺刻蝕設備（累計市佔率達13%），華虹半導體3臺設備（累計市佔率達21%），下游晶圓廠的招投標加速將為公司帶來國產化機遇。
2 毛利率維持平穩，期間費用控制良好
1）2019年主營業務毛利率34.93%，同比-0.57pct，整體基本維持穩定。
2）2019年淨利率9.71%，同比+4.15pct；若扣除非經常性損益影響，2019年淨利率同比+1.2pct。期間費用率為27.7%，同比-1.4pct，整體費用控制良好，研發費用率達12%，同比+4.8pct。
3 研發投入持續加大，新設備開發穩步推進
2019年公司研發經費投入達4.25億元，佔營業收入比例的22%； 研發人員數量為276人，同比增長15%，佔公司員工總人數的比例為38%。報告期內公司產品研發持續推進，獲得較多進展：
1）邏輯集成電路製造環節：公司刻蝕設備已運用在國際知名客戶65nm到7nm的芯片生產線上；同時已開發出5nm刻蝕設備用於若干關鍵步驟的加工，並已獲得行業領先客戶的批量訂單。
2）3D NAND芯片製造環節：公司CCP刻蝕設備可應用於64層的量產，同時正在開發新一代能夠涵蓋128層關鍵刻蝕應用以及相對應的極高深寬比的刻蝕設備和工藝。
3）ICP刻蝕設備：已經在多個邏輯芯片和存儲芯片廠商的生產線上量產，並在進行下一代產品的技術研發，以滿足7納米以下的邏輯芯片、1X納米的DRAM芯片和128層以上的3D NAND芯片等產品的ICP刻蝕需求，並進行高產出的ICP刻蝕設備的研發。
4 本土晶圓廠密集招標提供國產化機遇，下游工藝升級帶來更多設備空間
1）2020年以來長江存儲招標加速，自主研發的64層3D NAND目前產能規模約為2萬片/月，預計至2020年底前產能超過5萬片/月，2021年完成10萬片/月的目標；此外華力集成也在3月份以來開啟了密集招標；中微均在其中佔據較高份額。我們認為下游晶圓廠密集招標將為公司帶來國產化大機遇。
2）隨著3D NAND層數增加和集成電路線寬不斷縮小，製造環節要求重複多次薄膜沉積和刻蝕工序步驟，意味著單條產線所需刻蝕設備增加，催生更多的刻蝕設備需求。同時由於邏輯器件和存儲器件的結構變化，市場對ICP刻蝕工藝的需求迅速增長。公司已覆蓋3D NAND中2/3的介質刻蝕工藝，目前公司ICP設備已經量產，有望進一步提升刻蝕工藝覆蓋廣度，提高刻蝕業務競爭力。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2020/2021年淨利潤分別為2.7/3.7億，對應PE分別為304/220倍；公司是晶圓製造環節唯一進入全球龍頭晶圓廠供應鏈的國產設備商，技術水平達到5nm先進製程，享有估值溢價，首次給予“增持”評級。
風險提示
晶圓廠投產不及預期，新品研發不及預期。
圖1：2019年實現營收19.74億元（同比+18.77%）
圖2：2019年歸母淨利潤1.89億元（同比+107.51%）
圖3：毛利率維持平穩，淨利率增長顯著
圖4：費用率逐年降低
圖5：研發投入逐年增加
圖6：2019年研發人員佔總人數的比例達38%
圖7：刻蝕設備研發
圖8：MOCVD設備研發
圖9：中微中標長江存儲訂單統計
中微公司三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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