在已掛牌交易的166支轉債中，僅格力轉債剩餘年限在一年以內（12月25日到期），3.18%的到期收益率也還說的過去，但市場反應一般，成交量低迷，似乎對轉股沒了期待。
格力轉債現在的轉股溢價是61%，在4月初也曾一度收縮到30%左右，可惜好景不長，沒能一鼓作氣把溢價抹平。
雖然臨近到期日，但格力地產並沒有表現出積極促成轉股的意願。到目前為止，格力地產兩次放棄向下修正轉股價，選擇了回售，累計回售金額接近5.9億，轉債剩餘規模萎縮到了4億。
下修轉股價會帶來轉股數量增加、稀釋原股東股權比例的弊端，但從發行人的角度看，發行可轉債主要目的就是通過轉股最終實現股權融資，所以大部分發行人在正股價格下跌幅度和持續時間達到臨界點時會選擇下修轉股價從而避免觸發回售。
格力地產沒有這麼做，並不是因為不缺錢，公司目前的資產負債率已達74%，不包括轉債的有息負責規模超過150億，貨幣資金/有息負債率為15.6 %，大幅低於行業36%的水平。
對股權稀釋的擔憂也不成立，未回售前，格力轉債全部轉股會使總股本攤薄7%；格力地產的大股東持有公司41.13%的股份，絕對比例不太高，但除了大股東外其他股東持股均低於5%，即使考慮到攤薄因素，大股東的控制地位也不會受到影響。
來自定增股東的壓力可能是未能積極下修轉股價的主要原因。2016年8月份（格力轉債發行後），公司定向增發4.42億股，募集資金30億元。這次定增的發行價為6.78元，低於轉股價的6.94元，但2017年8月定增股解禁後公司股價一直未能超過發行價，定增股東尚未變現，下修轉股價和維護定增股東利益就成了一對矛盾。
按照現行規定，“轉股價格修正方案須提交公司股東大會表決，且須經出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過方可實施”，16年定增股佔公司總股本的22%，即便公司董事會提出下修議案，能否通過股東大會表決也還是未知數。
下修是促成轉股的一種手段，如果能憑藉正股價格的上漲順利實現轉股是最好的結果。2015年格力轉債發行時恰好是公司業績的高峰，當年收入增長73%，淨利潤增長337%，淨利潤額達到13.7億；2016年公司收入保持了22.8%的增幅，但淨利潤因為沒有了投資收益的加持同比減少了56%；2017、2018年公司收入在31億左右徘徊，利潤也沒能持續增長；2019年一季度公司收入、預收款有了明顯增長，但毛利率下降了20%，利潤沒能同步增長。
轉債發行後，格力地產業績一直處於下行階段，當然這和宏觀政策有關，但公司自身也有不足。從近三年公司和行業的收入、利潤數據看，格力地產與中小型房地產企業類似，被大型房地產企業甩在了後面。在房地產業，格力地產競爭力不突出。
歷史上還有一些轉債是通過回售或者贖回退市，回顧一下對格力轉債的判斷會有幫助。
l 創業轉債：雖然主動下修，但幅度有限，下修後轉股價仍較正股價高40%，轉債回售後摘牌。
l 新鋼轉債：發行時正值金融危機期間，公司三次主動下修轉股價，但累計下修幅度不及正股下跌幅度，轉債到期贖回。
l 唐鋼轉債：發行時正在07年大牛市末尾，隨後的金融危機中股價大幅下跌，公司放棄下修股價，轉債到期贖回。
l 雙良轉債：發行時正值公司業績高峰，此後業績銳減；下修幅度不及正股跌幅，債券全部回售，存續期僅有1.62年。
l 江南轉債：下修幅度有限，債券全部回售，存續期2.87年。
以上5只轉債的發行人，除了雙良節能，其他均為國企；未能轉股既有個體的基本面原因、也有宏觀因素，處於景氣下滑階段的強週期股轉股失敗的概率更大一些；下修幅度如果不夠大，也未必能促成轉股。
格力轉債與雙良、唐鋼的情況類似。回顧格力轉債的走勢，上市初期恰逢2015年牛市末尾，在正股的拉動下也走出過一波凌厲的漲勢，進入轉股期後趕上熊市開始，此後短暫出現過轉股機會，但大部分投資者未能抓住。
剩下的半年，也許格力轉債會有逆轉，但概率不大，僅餘4億的規模也不值得公司費力氣。轉債並不是只要能保本就照單全收，對正股基本面的判斷很重要，對在業績最好時發行的轉債更要謹慎，任何行業、公司都有一定的週期性，不能簡單外推。
更多信息可聯繫作者V liuzhijia939292
