到了債務極限,印鈔的效率有多低?

從1971年美元脫離金本位開始,世界主要經濟體的發展思路,全部進入債務推動的模式,通過發放更多信貸、創造更多債務,然後以這些債務作為基礎,印刷更多貨幣,從而來刺激和鼓勵人的花錢慾望,進而刺激經濟發展。


不得不說,這個模式一開始還是相當有效的,以美元計價,在2008年之前的半個世紀裡,世界經濟(以全球GDP來衡量)的確是取得了人類有史以來最快的增長,從大約1.4萬億美元增加到了64萬億美元。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

2008年全球金融危機以來,全球主要經濟體為了刺激經濟,紛紛把政府債務給推升到極限,並且大肆開動印鈔機——然而,全球經濟增長的速度卻越來越慢,從原來差不多每5年增加50%,變成了每5年增加15%左右……

這說明了什麼問題?

說明自1971年以來,以債務刺激經濟的模式基本走到了盡頭。

與歐洲、美國和中國都是在2008年以來,才進入債務飛速增長模式不同,全球主要經濟體當中,只有日本和意大利的政府債務,很早就超過GDP的100%,所以,日本和意大利其實比全球更早進入“債務極限”模式。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

注意上圖中紅線起始的年份:

1996年,日本政府債務/GDP接近100%;

2008年,意大利政府債務/GDP超過100%。


自那以後,以美元計價的日本和意大利經濟,基本就沒怎麼增長過。而特別要強調的是,我這裡採用的美元都是現在的美元,如果考慮到美元的通貨膨脹問題,日本和意大利的經濟,自從政府債務/GDP超過100%之後,其實一直都是萎縮的——由此看來,日本和意大利經濟規模在全球GDP中的比例,也分別在1995年和2008年之後持續下降,也沒啥奇怪的了。

(說明:與日本的債務一直增加不同,意大利政府債務/GDP在1992年已超過100%;但從1995年開始,為滿足加入歐元區的要求,意大利一直在努力控制政府赤字,逐漸降低政府債務,到2007年再度降低到100%以下,然後2008年開始再度上升)

真想要知道債務到達極限之後,債務和信用貨幣體系的效率有多低,其實看日本就夠了。

因為日本,只有日本,不斷地把以政府債務為本位的信用貨幣體系推向極致,政府欠下越來越多的債,印出來越來越多的信用貨幣,把債務推向極致,把印鈔推向極致——但經濟卻是一直踟躕不前。

從絕對數量上看,在1990年的時候,日本的政府債務規模大約是280萬億日元,現在大約是1100萬億日元,按照全日本人口1.26億來算,人均欠債1000萬日元(大約10萬美元)。

從政府債務/GDP的相對比例看,日本政府債務先是在996年挑戰100%,然後是120%、150%、180%直至200%、240%,現在,應該向著300%的目標狂奔而去。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

與日本政府債務規模飆升相對應的,是日本央行的資產負債表規模,從1990年的40萬億日元一路飆升至現在的680萬億日元,擴張了17倍。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

然鵝,1990年到現在,以不變日元價計算的日本GDP,僅從1990年的412萬億日元增加到現在的484萬億日元。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

也就是說,從30年前到現在:

1)日本政府債務,從280萬億日元起步,增加到1100萬億日元,淨增820萬億日元;

2)日本印鈔規模,從40萬億日元起步,增加到680萬億日元,淨增640萬億日元;

3)日本經濟規模,從412萬億日元起步,增加到484萬億日元,淨增70萬億日元。

820萬億元規模的新增政府債務,640萬億元的新增印鈔(注意,我這裡說的僅僅是由央行貨真價實印刷出來的貨幣,不是廣義貨幣),僅僅換來70萬億日元的GDP增量。

這個投入產出比,你覺得怎麼樣?

投入10元錢,產生的效益還不足1元錢,這就是極端債務下信用貨幣體系的效率!

為什麼突然想到這個問題?


是因為有人發給我一份數據,說中國2020年的財政赤字,很有可能超過10萬億元(見下表),隨著中國未來的財政赤字逐步增加,這意味著中國政府債務未來很有可能追隨日本、意大利以及美國的步伐。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

當然,從明面的數據來看,在世界主要經濟體裡,中國可算不上政府債務領先的國家。根據國家金融與發展實驗室公佈的最新數據,截止2020年二季度,包括地方政府在內的中國的政府債務/GDP僅為42%,相比歐美日等國簡直健康得不能再健康了。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

但是,大家都懂的,中國超級龐大的國有企業負債以及各地方政府融資平臺(城投公司)的債務,都沒有算到政府債務裡來。

就全球主要經濟體來看,除日本、意大利和美國的債務/GDP超過100%之外,英國、法國和西班牙、阿根廷的債務/GDP比例也都接近100%,疫情之下很可能很快就會超過100%。

可以說,全世界的經濟體都在“日本化”,而中國貌似還是主要經濟體中最不差的那一個。

我一直認為,自2008年以來,世界各國的金融及貨幣體系都在“日本化”,無論是歐洲諸國、美國還是我們中國,只要大通脹時代不來臨,債務一直一直上升不斷突破人類想象,而利率一直向0走,印鈔規模向GDP規模靠近……

有人可能會問了,既然全世界都在日本化,那麼像日本的債務-貨幣-經濟三者之間的死結,有沒有可能解開呢?

答案是:

以債為錨的當代貨幣體系下,解不開,只能不斷測試極限!

包括日本、歐洲、美國以及中國的債務狀況,就像人開了一輛沒有剎車的賽車,行走在懸崖邊上,速度越來越快,只能是不斷挑戰政策制定者(司機)金融管理的極限水平,直到,有一天人們再也不信任這個體系,然後車毀人亡。

根據IIF(國際金融協會)的統計,因為新冠疫情爆發,2020年第一季度全球債務已經達到258萬億美元的規模(含政府債務、非金融企業部門債務、居民部門債務和金融部門債務),債務佔全球GDP的比重也上升逾10個百分點,達到331%。

到了債務極限,印鈔的效率有多低?

初步統計顯示,2020年二季度全球整體債券發行規模達到“令人瞠目結舌”的12.5萬億美元紀錄高位,此前全球債務增加從來沒有這麼迅速過,而其中60%的債券是由政府發行的,2020年結束的時候,全球的債務總規模很有可能達到275萬億美元!


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