美元資產市場得以發展壯大的底層邏輯是什麼?

本文首發於公眾號:鄒狂鬼

美元資產市場得以發展壯大的底層邏輯是什麼?
美元資產市場得以發展壯大的底層邏輯是什麼?

自1929年起發行的美國聯邦儲備券 圖/網絡

眾所周知,美元作為世界貨幣,以其計價的資產市場乃是全球規模最大的財富聚集地。那麼,想要弄懂美元資產市場的底層邏輯是什麼樣的,首先就得弄清楚美元何以成為世界貨幣這一問題。

以下總結美元為何能夠充當世界貨幣的七大因素:

一、美國的客觀地域因素所形成的農耕優勢,使其國內糧食產量遠遠高於國內總體或人均需求,由此通過規範的國際秩序所形成的交易市場成為糧食出口方,進而利用規模龐大的糧食出口量佔據糧食市場份額,也就足以掌握更多的議價、限量等削減交易費用的權力,通過它的主權貨幣進行糧食商品定價的行為也就順理成章了,從而逐步使其主權貨幣即美元成為糧食市場用以降低交易費用的新型媒介和價值的錨定物,由此奠定其作用於市場交易成為主流乃至主導的地位;

二、美國對於工業發展必需的石油能源具有極大的定價權力,原因在於石油本身之於工業發展的必要性,加上佈雷頓森林體系的瓦解,美元脫鉤極具稀缺性的貴金屬從而尋找新錨定物的迫切性,美元的價值錨定石油這一必要的工業能源亦是順理成章的事,其與主要石油生產國及其所形成的利益組織達成石油等大宗商品的交易皆由美元定價和結算的協定,進一步將美元在國際能源交易市場的地位鞏固,而美國本身就是石油等大宗商品的主要生產及出口大國,近兩年藉助頁岩油技術的逐步應用,美國原油產量重回世界第一,其冶煉加工石油技術亦是世界一流的水準,由此,美國作為最大的原油生產國、消費國,其擁有最大規模的原油期貨交易市場,加上其他原油出口國以美元結算原油價格的規定,成為美元充當世界貨幣的有力支撐;

三、美國擁有發達的金融市場,此亦是在糧食和原油皆已具有定價和交易結算權力的基礎上所形成的之於現代美元霸權的核心競爭力,通過資產證券化的方式使美元的流動和存在形式發生實質性改變,即形成了相當規模的債務市場,並且催生出規模龐大的證券交易市場,包括期貨、國債、股票、外匯以及一系列金融衍生品市場,其等實質上是人性貪婪的本性促使公權力放鬆監管和限制,通過即時更改規則從而達到行業創新的目的,容納足夠多的貨幣釋放,一方面激勵並放大人類趨利的特性,另一方面因貪婪所導致的無限擴張貨幣供應量,為解決這一問題所造成的社會需求消費端的通脹,金融市場的存在被賦予了充當抑制通脹的工具性,而美國的金融市場尤為發達,從市值規模來看,把世界上其他國家的加總起來亦不及美國的一半,可見其發達程度之高,由此成為了美元充當世界貨幣的又一有力支撐;

四、美國的經濟規模排名世界第一,其實質貿易規模也是世界第一,得益於在糧食、原油交易以及金融市場皆具有優勢,使美元在世界經濟貿易當中具有不可撼動的地位,自戰後全球化體系建立以降,美元在全球貿易結算中的重要性一直到今天都沒有消失;

五、美元本身對過往行為所產生的信用具有積累效應,雖然自零八年以來,公權力實行凱恩斯大政府主義的手段大力干預貨幣和財政之於市場的作用,導致美元的價值遭到損害,但實際上若將其與人類迄今為止所有其他出現過的信用貨幣進行任何形式的對比,美元依然是最不糟糕的那一款,尤其是在二戰時,美國利用美元及其所定價的物資援助了全世界的反法西斯國家,某種程度上而言,美國拯救了當時的自由人文主義和社會人文主義共同信奉的價值觀所鑄就的文明社會,此亦使得美元被奉行人文主義社會的世俗國家所普遍接受,相對於其他國家的主權貨幣,美元正是因其兩百多年累積起來的良好信用,使得其成為世界貨幣;

六、美國強大的軍事實力是美元霸權的保護力量,以確保美元在世界各地的信用,美國是當今世界上軍事實力排名第一的國家,其每年的軍費支出比排名前十的所有國家加總起來的還要多,且擁有全世界最為先進的武裝力量和軍事技術,無論是負責海陸空的兵種,抑或是其他結合的兵種,其武器裝備、軍工製造和動員組織能力都是世界最強大的,除此以外,美國還幾乎與世界上除它以外最發達的那批國家和地區簽訂多邊和雙邊軍事條約,組織起軍事實力最為強大的“北約”聯盟,海外基地與軍事設施數不勝數,人類歷史上沒有任何一個國家的軍事力量曾如美國這般強大;

七、尖端人才吸引能力和科技創新能力是整個美國曆史以來其國家信用得以強大的基礎,能夠對世界經濟的正向發展和社會文化結構的實質性改變產生巨大推動作用的科學基礎研究和應用技術的創新,絕大多數起源於美國,只因美國相比世界上其他所有國家而言,擁有更加寬鬆的創新氛圍和營商環境、更加發達的資本風控體系、更加完善的國家體制以及更加靈活的政府管理機制。

除此以外,美國擁有全世界最頂尖的大學和實驗室,擁有最為發達的市場體系,使先進技術與具體的商業應用以最優的方式相結合,加上相對安定且開放的社會環境、因高附加值的產業溢出效應而使全行業的薪資水平和工作條件皆優於其他任何國家,自一戰後美國就已成為全球頂尖人才最嚮往的創業和科研聖地,即成為吸引全球頂尖人才最多的國家,且這一趨勢直到今天仍在持續,這才是美國相比於全世界其他國家最具有競爭力的地方,因為有源源不斷的科技創新能力,美國才會成為世界一流國家,美元才不會脫離任何一個時代,從而持續具有充當全球貨幣的功能性,其信用之於全球經濟發展亦將良性存在下去。

美元資產市場得以發展壯大的底層邏輯是什麼?
美元資產市場得以發展壯大的底層邏輯是什麼?

美國股市的根本性問題在於企業貸 圖/網絡

此次美股的十天四次熔斷的史詩級災難,為何沒有引發經濟危機?

原因有三:

一、美國信用倒金字塔結構自零八年以來發生根本性改變,由居民及非金融部門的次級貸款和以投行的違約掉期合約為主的大規模投行信貸轉變成以美國國債及美元信用為底層的信用基礎,美聯儲及投行依靠綜合國力的體現以穩資產價格,即形成抗風險程度高的性質,加上零八年以後針對居民及非金融部門的微觀槓桿率和聯邦政府對金融衍生品的管制而減少,促使此次股災未能直接反映在實體經濟的宏觀基本面;

二、零八年金融危機以後,前美聯儲主席保羅·沃爾克利用法律手段復活了對商業銀行不得具有投資銀行的行為屬性並對於槓桿率達到一定程度的投資銀行不得給予流動性的硬性約束;

三、美國工業產值佔三大產業指數的比值愈發下降,財政政策對服務業出力及時,加上美聯儲為市場提供流動性,結合第二點來看,流動性更加精準,不至於陷入流動性陷阱,待此次市場恐慌情緒結束,以及新冠疫情得到有效控制,資產價格回暖的一面自然就會出現。

通過這次股災,筆者發現了四個問題:

一、倘若在接下來的一年,新冠疫情這頭“魔鬼”繼續在歐美作威作福,間接導致美股崩盤,從而引發危及全球的金融海嘯和經濟雪崩,那麼除去新冠疫情這隻黑天鵝,到底誰才是這次金融海嘯的灰犀牛?

答案就是企業貸。

大公司搞股票回購,中小型公司就靠轉型後的商業銀行,而對於商業銀行而言,只不過是將用來貸款的流動性分配對象從居民和家庭用以購房置物轉變成了非金融部門企業用以形成債務螺旋效應式經營。

二、信用貨幣的規則不似金本位貨幣的,各主權貨幣及其金融體系所形成的資產,比的不是看誰最好,而是看誰最不爛。

美國信用相對比其他的國家的,一直以來都是最不爛的那一個,自然而然地,每當市場恐慌或金融海嘯來臨時,美元資產總能成為人們競相爭奪以避險的不二之選。

三、有人說,這次疫情使歐美國家普遍成為了社會主義國家,亦使我們強化了身為軍民擁主的國家利維坦的所謂的“合理性”。對此,我表示贊同。

四、眾人老是在說美股怎麼樣,卻不說說中房怎麼樣了,同樣是全球資產泡沫,難道中房亦會遜於外國佬?別仗著人家言論自由就使勁地說,腳下的這片土地才是攸關我們每一個人生存的關鍵啊!

目前看來,不容樂觀。

我們的核心資產一直都是以房地產及其相關產品為主,若是代表資產價格的房價持續下跌,則意味著供應量大而實際需求小所造成的交易量持續下降,資產大幅度縮水,從而引發整體金融資產的大規模縮水乘數效應,繼而導致銀行上調貸款利率,以降低信貸市場的流動性,企業借貸成本在原先的金融結構性問題的基礎上再度上升。

而企業只能拋售資產以回籠資金充當現金流,但資產拋售又會引發整體資產價格的再度下跌,銀行貸款利率進一步上調,市場愈發沒有流動性……如此惡性循環下去,實體經濟必然陷入衰退甚至是蕭條的局面。

美元資產市場得以發展壯大的底層邏輯是什麼?
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以美元為首的全球貨幣體系正遭遇前所未有的風險與挑戰 圖/網絡

美國十年期國債收益率持續走低,全球主要資產卻沒有上漲,而是逆勢暴跌,主要原因在於其等與美國十年期國債收益率所形成的風險溢價過低,導致資本大量湧入國債以購買而普遍走低,亦說明全球資產泡沫高企,大部分資本市場價格被高估。

由此說明以美元為首的全球貨幣體系正遭遇前所未有的風險與挑戰,一方面來自全球三大資產泡沫的共同作用,即美國股市、中國房市以及日歐債市,另一方面來自COVID-19疫情的跨國肆虐並於全球針對公共衛生安全的威脅發揮著黑天鵝與灰犀牛相結合以作用於全球金融市場的勢能效應。

目前重點盯著美國實際利率的走勢與美股道瓊斯指數、標普500針對製造業採購的乘數數據,以及美聯儲逆回購國債的數量統計。但是,無論如何,都得做好應對以美元為首的全球信用貨幣體系的土崩瓦解於地域各方面所帶來的巨大沖擊,至多五年,至少三年。

猶記得佈雷頓森林體系的土崩瓦解亦不過是五十年前的事。

關於人類貪慾的歷史或將畫上一個不太圓滿的句號,於此見證歷史,你我能做的,只是如實記錄,供後人以此為鑑。

美元資產市場得以發展壯大的底層邏輯是什麼?
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貨幣超發導致實體經濟持續萎靡 圖/網絡

美聯儲負債表上多出來的三萬億美元已經毫無疑問地推高了金融資產價格,證券交易市場的狂歡就是最好的證明。

此舉表面上為民眾、盟友及私營企業的債務以短暫兜底,實則不僅滋生了更多來自美元體系內的全球金融風險,還促使體系內階層貧富差距的進一步擴大。

事已至此,再去爭辯亦毫無意義可言。

然而如今疫情所造成的對全球經濟的衝擊顯然還沒有到頭,美聯儲接下來的動作將決定美元體系即以美國為主導的經濟全球化秩序能否得以長期持續下去。

據多方信源交叉驗證,得出美聯儲於財年內還將購入抵押資產以充負債表,再撥付三萬億美元流動性,且維持低利率以用於救市。

如若消息屬實,在下建議美聯儲視實際情況而採取如下措施:

充分利用金融市場發達的優勢及完善的證券交易制度,啟用聯邦財政專項債資金,結合聯邦財政居民及非金融部門專項補貼,用於未在各證券市場平臺開戶之個體或小微企業的開戶及首期交易費用,而對已開戶的個體或小微企業啟用基金機構專項債補貼,且依託基金機構及監管機構針對以上主體精準發放以70%以上為標準的購買證券專項債補貼。

除此之外,針對以上專項債補貼均開啟為期一年的延期償還,且均啟用分期支付,最後視效果如何,再對金融市場投放流動性以助推資產價格上漲,從而改善階層貧富差距。

當然,以上一系列措施僅治標而不治本。不過也並非毫無參考價值,或是作用於現實側不具有實踐以操作的可行性。

倘若美聯儲和聯邦政府真就這麼做了,那隻能說明兩個情況:

美國霸權得以長期持續下去;

通過美元體系,美國利用鑄幣稅向全世界收割財富以成功告終。

對於以上一系列的操作手段,關鍵還得對金融供需結構作出調整,完善金融及基金機構的操作流程,政府對窮人階層儘量提供公共用品及相應福利,而對富人階層儘量加徵稅收,完善對富人階層的資產擴張形成強有力約束的司法體系。

此後續做法不僅考驗美國對國內問題的解決能力,還涉及到能否持續掌控全球格局的可能性。

——END——

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