〖消息前言〗
五一假期間，海外市場劇烈波動，對 A 股在 5 月份的第一個交易日造成負面衝擊。進入 5 月份後，市場可能進入“等待與驗證”的過程。一方面需等待 5 月中下旬兩會釋放出的政策信號，另一方面則是通過高頻數據驗證二季度後經濟恢復狀況如何，覆盤五一假期的大類資產表現：商品>股票>債券，往後看，市場依然是主導因素，在持續寬裕的流動性環境下，投資者對於經濟恢復預期的變化將成為決定市場運行方向的關鍵變量。“等待與驗證”將成為市場 5 月的關鍵詞，在“等待與驗證”雙重壓力下，可轉債性價比得以迴歸。
覆盤五一假期的大類資產表現
五一假期期間，影響大類資產表現的主要因素是海外動態：①政治方面，疫情政治化發酵，美國開始打“中國牌”，特朗普威脅再次對華增加關稅；②經濟方面，歐美一季度 GDP 數據確認衰退，衰退最大幅度大概率在二季度發生，貨幣政策維持寬鬆，歐美各國正在逐步推進復工。
而國內由於休市，但是亦有不少增量信息。經濟復甦力度仍需觀察，公募 REITs 試點進程加快。①經濟數據：4 月份製造業 PMI 再度回落；②政策動向：汽車消費政策延長兩年，基礎設施公募 REITs 試點推進；③高頻數據：旅遊消費邊際好轉，地產銷售局部熱度較高。
覆盤五一假期的大類資產表現：商品>股票>債券。油價大漲，全球股市收跌，債券表現平淡，美元指數小幅下跌。統計時間範圍 4 月 29 日至5 月 4 日，國外有三個交易日，4 月 30 日、5 月 1 日和 5 月 4 日。
圖表1：大類資產表現（4 月 29 日至 5 月 4 日）
全球股市收跌：
在 4 月 30 日以前，全球股市由於新冠疫情藥物瑞德西韋和歐美復工預期推動普遍上漲。儘管市場一直在下調盈利預期，但是估值上升的速度快於盈利下修的速度，使得美股反彈的趨勢仍然保持。一方面來自於規模空前的政府刺激力度，美聯儲的量化寬鬆和前瞻指引抬升了估值水平，另一方面來自於疫情和復工的樂觀預期，我們看到雖然市場在不斷下調 2020 年的盈利增速預期，但是卻也在提高對 2021 年 和 2022 年的盈利增速預期。
圖表2：2020 年盈利增速預期下修，2021/2022 年卻在提高
權益市場盤整修復，轉債估值突破高位
上週 A 股市場呈現盤整修復，主要指數均錄得上漲，中小板漲幅居前，中小板指週上漲 4.29%，上證綜指周漲幅 1.84%。滬深港通由於假期原因上週淨流入收窄，合計淨流入 41.42 億，假期前市場交易較冷淡，滬深兩市交易量繼續維持在日均成交 7000 億元以下。上週上市公司一季報披露完畢，業績分化明顯，但情緒上對市場的影響逐漸減弱。假期期間歐美與香港股市均出現較大幅度的回調，A 股本週開盤或受到影響，但隨著國內經濟活動逐步靠近全面復產，投資者風險偏好也逐步提升，兩會前預計權益市場向下波動風險較小。
轉債上週走勢跟隨權益，中證轉債周漲幅 0.93%，表現弱於權益市場。整體估值水平再度
提升，上週二轉股溢價率均值突破前期高位達到 46.17%，隨後有所收斂。交易情況依舊保 持活躍，四個工作日成交額接近 2400 億，價值偏離的轉債品種仍佔 6 成以上的成交額。
隨著一季報公告完畢，短期對於部分二線企業存在的業績風險基本釋放，業績分化的過程
中，也讓 YTM 為正的品種增多，一季報後部分行業的預期差或提升這類高 YTM 轉債品種
的配置價值。
圖表3：2019 年以來偏債性轉債的到期收益率中證轉債指數的累計收益率(%)
5月進入驗證期，轉債性價比迴歸
“等待與驗證”將成為轉債市場的關鍵詞。
五一假期間，海外市場並不太平，歐洲股市大幅下挫，美國股市出現大幅波動，A 股在 5 月份第一個交易日將會受到來自海外市場情緒的擾動。進入 5 月份後，市場的投資主線依然圍繞著疫情展開，一方面需等待 5 月中下旬兩會釋放出的政策信號，另一方面通過高頻數據驗證二季度後經濟恢復狀況如何。因此，5 月份可能成為市場選擇方向的一個時間窗口，投資者需等待投資環境的進一步清晰。
從經濟數據和企業盈利層面來看，二季度仍有較大壓力。宏觀層面，4 月 PMI 環比回落，經濟企穩可能尚需時日。微觀層面，2020 年一季報發佈完畢，個別企業同時公佈了上半年盈利預測。存量轉債中，從已經公佈的企業來看，大多預期較為悲觀，二季度盈利繼續下滑的概率較大，上半年整體承壓明顯。
圖表4：已經公佈 2020 年上半年業績預期的轉債公司（單位：%）
市場主導因素上，投資者對於經濟恢復預期的變化邊際效用更強，不過，對於場外資金而言，前期調整過後的科技、新能源汽車板塊出現明顯的止跌信號。
1~2 月份表現強勢的科技和新能源汽車板塊從 3 月份開始進入調整階段，經過 3月份的調整基本回到前期低點。自 4 月份以來，前期強勢板塊走出震盪築底行情，逐漸平穩，儘管有多家公司一季報不及預期，但整體指數沒有繼續下探，出現止跌信號。這說明業績上的利空已經反映在前期的調整中，同時部分標的調整過後重新迎來佈局機會，資金有避高就低的需求。
圖表5：電子板塊調整過後短期處於底部區間和新能源汽車板塊震盪築底
〖個人建議〗
當前市場的風險偏好修復是一個過程，觸發因素可能是疫情緩解，也可能是經濟數據轉好。不過對於轉債而言，當好價格出現時，就可以更加樂觀一些，尤其在當前低利率的環境下，轉債的配置需求始終旺盛，隨著中低價券的增多，轉債性價比逐漸迴歸，投資思路上可以沿著正股思維和轉債思維兩條路徑挖掘標的。
（1）正股思維：行業龍頭和前期超跌的科技、新能源汽車。
- 行業龍頭：明陽、順豐、歐派、東財轉 ；
- 科技：利德、木森、聯創、烽火、中天、亨通；
c）新能源汽車：璞泰、恩捷、先導、贛鋒、常汽、新泉、遠東；
（2）轉債思維： 110 元左右，30%轉股溢價率左右的高性價比轉債：盛屯、利群、奧佳、淮礦、海亮、鴻達、森特等。
〖風險提示〗
權益市場下跌、經濟環境惡化、貨幣政策傳導不暢、疫情超預期發展
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