錯過的機會才是最好的機會

為什麼別人總是賺錢?

週末帶孩子在公園玩,遇到一個同出來帶孩子的朋友,就坐在湖邊閒聊。在外人看來,他事業有成,家庭和睦,妥妥的成功人士。不過他對我說:事業到了瓶頸期,看著周圍的同事不斷升遷,自己卻原地踏步。

我和他分享了我炒股的體驗:每年年底的時候,總有無數的人在曬收益,每次看到那些華美的數字都讓我感覺自己是最失敗的。但年復一年你並沒有發現他們中間出現了巴菲特。人都會盯著別人最風光的時刻,有意無意都要去比較一番。這可能也是人之進步的動力,但也很容易讓人焦慮。每次行情來臨的時候,總有很多人在曬自己的收益如何牛逼。遇到素質一般的,還會對你冷嘲熱諷一般。你的內心還淡定嗎?很多人不淡定,於是會跟風換倉,不斷追高殺跌,最後壞了心性。

我問他:別人不斷升遷,最終你比他們落後了嗎?他說沒有。我說你看到的所謂不斷,是很多人,你把很多人的升遷都視為一個人,卻不注意到他們每個人都經歷了漫長的等待。

其實股票投資也是如此,我不否認有些人的確賺到了錢。你看到的只是他們市值最高的那一瞬間,卻並不知道他們前面經歷了什麼,後面又經歷了什麼。

淡定,其實很難。

常識,是常人不知道的知識

林放問禮之本,子曰:“大哉問!禮,與其奢也,寧儉;喪,與其易也,甯戚。”林放問什麼是禮的根本。孔子回答說:“你的問題非常好,禮,與其奢侈,不如節儉;對喪禮來說,與其形式完備,不如內心哀傷。

子曰:“禮雲禮雲,玉帛云乎哉?樂雲樂雲,鐘鼓云乎哉?”孔子說:“禮呀禮呀,難道就是玉帛之類的禮器嗎?樂呀樂呀,只是說的鐘鼓之類的樂器嗎?”

孔子更重視禮樂的本質,而不是形式。古代的禮與今天的禮有所不同,有點類似於今天的規章制度和行為規範,也包括了今天的禮儀。如果你不理解這些規章制度的內涵,而只是不近人情地生搬硬套,最後還說是這就是禮法,這起碼是孔子不贊同的。就行為規範來說,禮要基於仁,仁者愛人。古禮有男女授受不親,本意在於男女大防,防止不正當關係。如果你機械照搬,以至於嫂子溺水你還見死不救,這與殺人有什麼區別呢?這哪裡是禮?這就是典型的非禮。物有本末,事有終始,知所先後,則近道矣。

芒格說:常識,就是常人不知道的知識。我深表贊同。中國自古是禮儀之邦,但明清以來禮教殺人,常人知道的知識肯定不是孔子眼裡的常識。而自五四之後,傳統文化斯文掃地,一提到儒家文化就如同看到泔水桶,人人避之不及。這所謂的常識怕也與他們嘲笑的明清腐儒相差不遠。

投資是拿今天的投入換未來的收益。一個投資如果要成功,就是要不斷降低失敗的概率,不斷提高未來的預期收益。對於股票投資而言,你無法參與企業經營,那麼你要做的,其實是找出失敗概率最低而確定收益最高的生意。

一個“常識”認為,通過日內做T可以降低成本。我不知道這個“常識”是如何實現的。這個常識就建立在自己最聰明,別人都是傻瓜的基礎上。如果只有兩個人交易,他們都想做T降低成本,而在各自交了交易費之後,一家賣出的同時一家在買入。到底是降了成本還是提高了成本?

還有一些變種,比如做波段。我也遇到另一波人,根據某均線買入,短期漲了20%之後就認為有回調壓力,然後指望在下跌10%或者15%之後接回。這真的是非常完美的策略。長此以往,你即便第一次只買入一手,只要時間足夠久,這家公司就是你的了。你交易的前提就是:總有一些傻瓜在高位接你的盤,而在低位割肉給你。

但問題就在於:每個人都是這麼想的。他們都認為賣出在高點,買在了低位。都是贏家!

下面回答一下一些朋友對中國神華和分眾傳媒的問題。


中國神華這個生意好不好?

中國神華的生意主要可以分為三大塊:煤炭生產、煤炭運輸和發電,涵蓋了煤電產業鏈的上中下游。中國神華的煤炭生產噸成本只有110塊左右。

錯過的機會才是最好的機會

可以看到上面圖中中煤能源的噸煤成本超過200元,而淮北礦業更是超過500元。這意味著什麼?這意味著這些高成本的煤炭企業會為中國神華提供一個厚厚的安全墊。只要煤炭需求還在,那麼煤炭價格就取決於需求末端邊際成本最高的企業。如果這個成本在400元,那麼中間的差價就是中國神華的利潤空間。

神華的發電業務的毛利潤率也同樣較高,並且和煤炭毛利有蹺蹺板效應。這很容易理解。因為火力發電成本中有70%來自煤炭成本。而神華火電的煤炭主要來自內部採購,內部採購價格又低於市場價,這使得火電的毛利相對其他火電也要高一些。從整個產業鏈來說,這只是左右互倒一下而已。

錯過的機會才是最好的機會

神華的發電業務分部也很有特點,在東部缺電省份分部較多,也因此發電時數也較同行要高。這使得神華的發電成本更低。發電成本更低,與煤炭成本低是一個原理。行業中的高成本企業會為公司提供一個厚厚的利潤安全墊。

另外神華還有著龐大的運輸業務,涵蓋了鐵路、航運和港口業務。從下圖中可以看到,佔據主要比重的是鐵路運輸。

錯過的機會才是最好的機會

從毛利率來說,鐵路運輸不但營業額最高,毛利也最厚。

錯過的機會才是最好的機會

煤炭運輸使得神華不僅可以將自己的煤從西部地區運到東部,還可以為其他煤炭客戶運輸賺取運費。對於缺少內河運輸的西部內陸地區來說,是否還有比鐵路運輸更低的運輸工具?沒有。因此這是一個左右都是虧不了的生意。

也因此中國神華做的其實是非常好的一筆生意。現在公司對未來三年分紅比例提高到50%以上,2019年的股息率達到了8%。

很多人都說煤炭行業是靠天吃飯的週期性行業。實際上對於中國神華這種成本極低的公司來說,週期性不會太明顯。

下面是動力煤的價格。可以看到2015年時煤炭行業經歷了至暗時刻,大量煤炭血虧。不過當時的煤炭價格也不過跌到了400元。

錯過的機會才是最好的機會

中煤能源的利潤大約相當於中國神華大約10%的水平,為了對比鮮明一點,我把中煤能源按千萬,中國神華按億來列表,對比一下淨利潤。你會發現即便在2015年這樣的至暗時刻,中國神華仍然實現了161億的淨利潤。

錯過的機會才是最好的機會

你是想說這個利潤波動還是很大嗎?那麼我給你對比一下山西汾酒吧。據很多白酒股票投資者說,白酒股是最好的生意,沒有之一。據說也是非週期性行業。

錯過的機會才是最好的機會

上面我為了對比更鮮明一點,山西汾酒用的是單位是200萬,神華是億。你會發現神華的利潤穩定性其實還要好於山西汾酒。

分眾傳媒的生意好不好?

事先聲明一下,我不持有分眾傳媒,所說內容是自己為什麼不買入的思考。自己對自己的投資負責,我這裡不建議任何東西。

廣告生意本質上是人的注意力的變現。這個生意的規模有沒有限制?我認為有兩個限制:一是人的總注意力是有上限的;二是人的注意力的價值也是有上限的,主要取決於其收入水平。互聯網廣告與實體廣告之間有沒有構成競爭關係?我認為是存在的。原因在於人的總的注意力是有上限的,在網上的時間久了,在實體廣告上的注意力必然會被稀釋。但有一點不同的是,其替代效應是邊際遞減的。即便同樣是實體廣告,樓梯廣告和小區外的戶外廣告也構成競爭關係。

我對超市的某收銀員有印象,但他對我可能毫無印象,即便是有過幾次交談,原因在於他每天都要接觸成百上千的人,即便對你曾經有印象,很快也想不起來了。同樣,廣告也是如此。無論是互聯網廣告還是實體廣告,其實都在吸引人的注意力。這麼多信息進入人的大腦,效果能不下降嗎?並不是你在樓道里放了廣告吸引了我的注意就一定有效果,原因在於我手機上還有其他的廣告。

但如果剛好我的手機裡也有類似的廣告,或者我出門之後在路邊廣告中也看到這個廣告,可能就會讓我產生更深刻的印象,就更容易產生效果。這表明廣告效果其實是一個立體工程。樓梯廣告點位多並不能構成戶外廣告的壟斷。

我上面提到了,人的注意力有限。當其他類型廣告投入變多時,樓梯廣告的效果就會被動變差。而樓梯廣告的點位壟斷並不構成絕對的廣告效果壟斷,而僅僅是整體效果的一個環節,也就是說,其地位並不如我們說想的具備不可替代性。至少不是完全不可替代。

這是護城河的基礎。那麼壟斷的這些點位是否牢靠呢?相當不牢靠。我上次提到物業公司的競爭,後來大家對此討論的比較多。大家可能對萬科物業這樣的物業公司關注得比較少,萬科已經不滿足於只做小區物業了,它現在已經介入了城市物業,負責整個城市的公共設施管理,其中就包括廣告位。現在萬科簽約的城市已經好幾個,接洽的已經十幾個。如果未來有100個這樣的城市,戶外加電梯雙位一體,這個體量你還能忽視嗎?

我們換個角度來說,物業公司的體量增長其實是為廣告巨頭進行行業整合提供了一個很好的契機,這並不意味著由物業公司來獨立做廣告業務。舉例來說,騰訊公司如果要整合線上和線下廣告業務,之前它面對的是分散的小區,所以它只能去找分眾。而待萬科這樣的綜合性物業公司成為巨無霸之後,那麼騰訊就只需要找到行業的前20個進行洽談合作即可。分眾傳媒,有這樣的強勢整合能力嗎?這其實需要多位一體的廣告佈局。

秦帝國打敗了六國,自以為天下無敵。但誰知道被項羽燒了阿房宮。蘇寧電器當年與國美鬥得很歡,蘇寧一度認為自己已經贏得了勝利,誰知道京東從線上顛覆了這個行業,從此蘇寧開始了追隨之路。可能對於分眾傳媒又是如此,新潮傳媒只是從梯媒來與分眾競爭,被分眾輕鬆捏死。但真正的威脅,從來都是來自外部。這點,不知道分眾準備好了沒有?

不管別人怎麼看,我總是認為梯媒廣告的真正值錢的資產是那些廣告位,而不是廣告公司。



分享到:


相關文章: