暴跌過後，很多投資者在期待市場出現反彈。但在反彈到來之前，還有很多疑問急需解決，如果無法解釋這次暴跌的前因後果以及重大影響，我們又怎麼能抓住後市的翻身機會呢？
01行情梳理
在過去的7天，股市完成了登上巔峰，再迅速墜入無底深淵的過程。數據顯示，標普500指數在2008年金融危機期間也只出現了10%周跌幅，而上週，這一數據為11.49%。道瓊斯工業指數和納斯達克指數同樣跌超10%，三大股指均創下2008年10月以來的最大單週跌幅。
而股市的暴跌，對許多億萬富翁來說也是噩夢。外媒統計的數據顯示，福布斯全球排名前三的大富豪貝索斯、比爾·蓋茨和伯納德·阿諾特在上週共損失300億美元，特斯拉CEO馬斯克也損失超過90億美元。數據顯示，約80%的億萬富翁出現虧損，過去一週蒸發了共4440億美元的財富。
02精選分析
▶暴跌之下的資金逃亡路線：誰在主導這場拋售大戲？
到底是誰主導了上週這場罕見的大拋售？答案是所有人。
一場歷史性的拋售已經把股市的跌幅推向了前所未有的困難境地，高盛的統計顯示，投資者股票倉位配置從極度超買的95%轉變為極度超賣的12%。與此同時，德銀的跨資產寬度指標（cross asset width indicator）也從接近歷史高點暴跌至基本上是歷史低點。
更糟糕的是，持倉量的實際降幅可能比數據顯示的更大——因為一些數據不可避免地帶有滯後性。持倉量如果進一步下降，就意味著所有資產類別的動量信號都轉向極端，也就是說幾乎沒有投資者可以從這場暴跌中全身而退。
對賣出類別進行更詳細的細分後發現，儘管散戶投資者確實在這輪暴跌中遭受了打擊，但系統性投資者的損失絕對更大，而兩者的拋售力度都相當驚人。
其中，波動率控制基金的股票配置大幅下降，它們的拋盤應該也會開始減少。
數據顯示，波動率控制基金已將股票敞口從上週的歷史最高水平削減至接近其持倉區間底部的水平，在過去一週出售了650億美元的股票。如果股市波動性上升，這些基金仍可以進一步削減股票敞口，但鑑於其配置已經很低，它們對增量拋售的敏感性應該開始減弱。
此外，CTA已大幅削減股票敞口，開始轉向做空策略。
在上週之前，CTA一直大力做多股票。不過值得注意的是，其股票倉位仍高於2011年、2016年和2018年大拋售期間的水平，因此後續可能會進一步拋售。波動性和趨勢信號若繼續惡化，CTA和波動率控制基金勢必進一步增加空頭頭寸。
另一方面，風險平價基金的股票敞口已從歷史高位回落，但仍處於高位。
隨著波動性繼續上升，風險平價基金可能會進一步削減敞口，但與其他系統性基金相比，它們的動作往往更為緩慢。
▶展望後市：資金大逃亡會否繼續上演？
正如上文所言，金融博客零對沖指出，拋售在各類投資者身上普遍存在，上週無疑有大量資金從股票基金流出，而且後續可能還會有更多資金上演大逃亡。數據顯示，自兩週前開始拋售以來，股票基金已出現了280億美元的資金流出。
根據德銀分析師Parag Thatte的說法，在過去的大規模拋售中，資金外流通常會持續數週，這意味著股市的動盪會持續很長一段時間。
這麼說，是不是意味著股市的暴跌仍將持續？這時候，投資者就要關注下面這三個好消息了。
第一，自去年10月底以來，股票基金的資金流入一直非常強勁，與全球經濟溫和增長和反彈的基本面現狀脫節。零對沖估計，股票基金需要出現約1300億美元的資金流出，才能追上去年以來創紀錄的資金流入水平。
第二，經過上週的暴跌之後，投資者似乎終於意識到股市不會連續第二年出現盈利增長，因此標普指數目前的每股定價為收益負增長。
第三，在股市遭遇大幅拋售的同時，看跌/看漲期權成交量已大幅逆轉——這得益於看跌期權買盤飆升。至少從反向操作的角度來看，市場可能最終出現了一些支撐信號。
綜上所述，零對沖指出除非現在人們一致認為全球衰退即將來臨，否則創紀錄的拋售潮可能最終將告一段落。
▶另類思考：交易員能在本輪暴跌中學到什麼？
除了思考拋售會不會持續下去之後，分析師們還在思考另一個問題：交易員們能從這次暴跌中學到什麼？他們會不會因此改變過於激進的投資策略？
交易員們會不會改變今後的策略尚不得而知，但在金融博客零對沖看來，他們肯定被嚇壞了。要知道，現在這一代一線交易員從未見過如此劇烈的市場崩盤，他們對上週的無情拋售感到恐懼也完全可以理解。
事實上，不少千禧一代交易員開始開始懷疑人生。
蒙特利爾DRW Holdings LLC的研究分析師、31歲的賈斯汀·懷爾德(Justin Wilder)承認：
“我們很多人在職業生涯中都沒見過這種類型的崩盤，在職業生涯中也從未經歷過真正的熊市，市場上肯定存在一些不安情緒。”
TCX投資管理公司30歲的外匯交易員朱利安•卡瓦賈（Julian Carvajal）表示：
“有了冠狀病毒，市場找到了一個理由，以一種我從未見過的方式進行修正。”
過去兩個月，分析師們一直在警告，股票的倉位配置和定價都非常高，多數投資者孤注一擲投入股市。在這種情況下，槓桿率達到了創紀錄的水平，而且越來越與增長指標脫節。正如千禧一代交易員聲稱的那樣，在市場開始崩盤之前，彷彿沒有跡象表明投資者已經有所察覺，就在上個月，所有投資者還在全力以赴進入股市。
分析師表示，在經歷完這一輪暴跌之後，交易員們或許會改變過往的盲目樂觀作風。展望後市，下面這些風險信號值得他們額外關注：
雖然企業回購的大幅減少，但無數金融機構、散戶甚至政府機構還是參與進了這場牛市狂歡之中；
創紀錄的槓桿率和前所未有的“聰明錢”都集中在少數股票上；
對沖基金槓桿率從未像現在這麼高，也從未像現在這樣集中地投資於同一批股票；
散戶投資者掀起了前所未見的搶購狂潮，他們的目標已經不僅僅是動量股；
狂熱的散戶交易者還將期權交易量推至歷史最高水平，創紀錄的槓桿率幫助他們將持倉量推到了跟對沖基金看齊的罕見水平。
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