一、銀行IT領軍企業
長亮科技是銀行IT領軍企業，公司銀行高附加值業務增長及海外擴張帶來較多預期差。長亮科技從銀行系統廠商起家，發展至為客戶提供金融、互聯金融及大數據類的一體化解決方案。在產品線、話語權、費用率、核心系統、互聯網公司合作及海外業務存在預期差，核心系統中標率54%，金融類核心業務收入佔比52%。長亮科技選擇了聚焦高附加值領域即核心軟件的拓展路徑，業務粘性帶來了銀行客戶數量及市佔率提升，預計2019年金融類核心類解決方案收入佔比為52.09%，2018年核心系統中標率53.85%，逐漸形成領軍地位。
二、選擇輕資產及產品化
盈利能力和持續性兼具一直困擾著眾多銀行IT廠商，長亮科技在制定銀行業務發展思路時，已選擇輕資產及產品化路徑，2018年實施費用率估算為38%，印證了公司聚焦產品化的持續發展。此外公司毛利率在50%，競爭對手們毛利率區間在22%-40%，顯示長期回報能力。
縱覽計算機所有下游，對甲方議價權最重要。長亮本在“紅海行業”，目前有逐漸有利的“波特五力”。銀行IT本在紅海，宇信、神州、南天、高偉達、文思、潤和等質量/增速/現金流是證明。但話語權的天平發生轉變。長亮科技有五力：1、重壁壘和人才培養對上游話語權增加;2、長期聚焦產品能力對下游話語權慢慢反轉;3、潛在競爭者虧損投入3-5年最後選擇合作;4、終究會到來的AI替代;5、用最低實施費用率優勢面對競爭。
海外空間5-10倍是“藍海”，地域對標Silverlake，產品對標Temenos，產品粘性/、服務比例、人均利潤證據充足。公司於2015年開始海外佈局，2018年實現合同與收入，同時標杆客戶落地，2019年實現高增但基數較小。若未來取得與對標公司Silverlake市場地位，遠期收入達到10.80億元，按照40%淨利潤率，增加4.32億元利潤。
三、投資建議
預計2019-2022年收入為13.15、16.16、20.29、25.37億元。預計2019-2022年淨利潤分別為1.29、1.75、2.19、2.86億元。2020年長亮科技可比公司平均估值為55倍，考慮到公司在銀行核心系統中標率較高，同時中標率、毛利率等關鍵指標均領先對手，在行業內處於領軍地位，所以選擇60倍PE較為公允，因此得到合理估值為105億元。若2025年長亮科技遠期取得與Silverlake類似地位，收入達到10.80億元，按照40%淨利潤率，給予計算機行業穩態估值30倍得到市值182億元。首次覆蓋給予“增持”評級。
催化劑：2020-2021年海外業務加速，國內銀行核心系統需求爆發。核心假設風險：海外業務推廣放緩。海外業務競爭加劇。海外交付及文化影響收入增長。
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