3月份以來，新冠肺炎疫情在世界蔓延、石油價格戰爆發，引發了風險資產的拋售從而導致了美元流動性的枯竭。美聯儲將利率下調至最低水平並開啟了無限量化寬鬆，其他主要國家央行迅速跟進，達到史無前例的貨幣寬鬆政策。但在國內除了3月16日普惠定向降準外，幾乎所有政策都按兵不動，為什麼呢？
財政、貨幣政策協同
首先，人民幣的基本面與美元不同，美元在歐美主要國家市場都出現了流動性枯竭，但國內的人民幣流動性恰恰相反，甚至可以稱之富裕。這從哪裡可以看得出來呢？銀行間同業拆借利率就能有效衡量。如圖所示，1M的同業拆借利率從2月以來一路下行，直至上週五4月3日仍在下滑，說明了流動性一天比一天充裕。問題在於，超發的貨幣一直在銀行間市場打轉，沒有流向實體經濟、資本市場。國內的經濟問題，不是加大貨幣政策寬鬆力度就能有效解決的。
2月份以來，shibor一路走低
為什麼市場上的大量的貨幣沒流向實體經濟、資本市場？市場的自由資金永遠是趨利避害。明明經濟就不景氣，企業還向銀行借錢進行擴產、新的投資？股市受疫情、外圍股市影響一路狂跌，資金還有興趣湧入資本市場？所以2月份以來，央行投放的流動性能流出銀行間市場的數量不大，大量的資金寧願收益降低也僅在同業市場拆借出去。
如何才能讓流動性進入到實體經濟，拉昇低迷的經濟狀況呢？需要一位逆週期進行投資的人出現，這位逆行的人只能是由國家財政以及央企、國企來擔當。所以說，3月27日中央政治局的會議是關鍵轉折點，會後公告了三點：適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模。
三點都是通過財政手段把氾濫的貨幣借過來進行投資，而且會議確定的三點已經涵蓋了能動用財政手段的極限。與此同時，貨幣政策的機器也在3月底積極開動起來，在本來流動性富裕的貨幣市場繼續投放貨幣，與財政政策一道協同實施，讓政府發債成功而且在較低的利率水平上進行：
1、提升財政赤字率：3.27會議公告沒有明確數字，主流紅色經濟學家的預測，從2.8%提升至3.5%-4.0%之間，規模大約7000億-1.2萬億。中國長期遵守3.0%的赤字率紅線，但這一紅線是《馬斯特裡赫特條約》對歐盟成員國財政紀律的軟約束，並非硬性約束。
2、發行特別國債：收支同時進行，不納入財政預算赤字，但納入政府性基金預算。可對比規模，我國曆史上只有兩次發行過，1997年、2007年特別國債，分別為2700億、13500億規模，本次規模預計不會比前兩次低。
3、增加地方政府專項債券規模：截至3月27日，全國新增地方專項債券10343.85億元，疊加新增地方一般債券，發行新增債券將達15453.14億元，佔提前下達額度的83.6%。而根據主流紅色經濟學家的預測，本年額度增至4萬億，從項目資本金25%上限調整至20%，約撬動10萬億-15萬億投資。
相信政府打出了系列財政政策組合拳，在貨幣政策的配合下，能有效對沖疫情給經濟基本面帶來的負面影響。只有經濟社會基本面改善了，證券市場才可能迎來陽春天。
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