來源：建投策略研究 ID：CSCSTR
A股仍然在波動觸底的過程中，隨著業績預告的逐步披露，市場逐步觸底。疫情的演進和經濟復甦的進程，將決定市場未來是走向。
（一）經濟觀察：需求萎縮物價下行，政策發力推升社融
從經濟運行來看，CPI年內下行趨勢確認，PPI通縮壓力加大。從貨幣與信貸來看，政策發力推升3月社融，信貸結構仍然有待進一步改善。從海外疫情來看，美國新增確診數據仍較高，疫情控制仍然反覆，美股市場投資者短期在反彈中獲利降倉會是一個比較理性的操作。
（二）政策觀察：要素分配有重點，汽車復甦需關注
《意見》要求完善各要素市場化配置，中短期重視數據要素和資本要素的發展，重視金融對外開放和數據連結的雲計算、物聯網等行業的發展。汽車消費在慢慢恢復，中央和地方層面穩定汽車消費的意願堅決，關注充電樁建設情況。
（三）行業比較與業績分析：動力煤價格承壓，消費支撐行情
汽車產銷環比改善，水泥價格回升，動力煤價下跌。受到來自利潤端的縮減壓力，動力煤價格下跌。西北地區水泥價格率先回升，政策助力繼續化解行業過剩產能，錯峰生產、環保限產仍是行業重要抓手。創業板一季報預告業績大幅下降，龍頭公司保持穩健。
（四）投資策略：波動觸底建倉臨近，堅守消費增配地產
大類資產投資策略：（1）債券市場：需求下行和通縮預期升溫，政策寬鬆持續仍然是市場預期。國債利率前期下行過快，當前利率處於低點，整體震盪。（2）股票市場：隨著一季報業績的逐步披露，不確定性逐步消除，市場觸底。從4月開始，貨幣寬鬆，政策支持，經濟逐步恢復正常，我們預期市場將逐步回升。海外市場仍然處於高波動的狀態，美國經濟進入衰退，市場仍然風險大於收益。（3）商品市場：全球需求低迷，總體而言存在一定的壓力。OPEC+會議的進展將決定石油市場的表現。我們預期全球寬鬆仍然持續，黃金在震盪之後仍然具備上行動力。（4）房地產市場：從信貸結構來看，居民貸款有所改善，房地產銷售面積出現了回升。我們看好穩定中的地產市場。
股票市場投資策略：（1）大勢研判：我們認為市場波動觸底，經濟恢復值得持續關注。4月中旬和下旬可能是全年最好的加倉時間窗口。這與我們4月策略預期仍然一致。（2）行業配置：4月中下旬仍然是海外疫情的觀察窗口，科技板塊仍需等待，內需驅動是主導。我們首先維持農業、必須商品和醫藥相對收益的看法不變，其次建議增配地產和水泥。（3）風格判斷：我們預期疫情的長尾效應持續，龍頭公司持續佔優。
風險提示：疫情二次爆發，經濟恢復不及預期
一、引言：波動觸底建倉臨近，堅守消費增配地產
2020年4月第一週，市場呈現出一定的反彈格局，這與我們的判斷一致。創業板指、中小板指、中證500等指數漲幅均在3%以上，但是在一季報業績預告逐步披露的過程中，週五市場出現了回調。從行業層面上來看，我們在上週週報中提出的消費和醫藥持續漲幅居前。總體而言，A股仍然在波動觸底的過程中，隨著業績預告的逐步披露，市場逐步觸底。疫情的演進和經濟復甦的進程，將決定市場未來是走向。
（一）經濟觀察：需求萎縮物價下行，政策發力推升社融
從經濟運行來看，CPI年內下行趨勢確認，PPI通縮壓力加大。3月CPI指數重回5以下，豬肉價格穩定並開始小幅回落，我們認為其年內下行趨勢基本確認。3月PPI同比-1.5%，低於市場預期的-1.1%。受疫情影響內外需萎縮，我們預計後續其將持續維持負增長，工業企業利潤承壓。
從貨幣與信貸來看，政策發力推升3月社融。企業貸款、票據與企業債是新增社融的三大來源。在降息降準的大力推動下，M2增速上行帶動M1與M2剪刀差擴大。3月中長期貸款仍然低於過去3年的平均值，信貸結構仍然有待進一步改善。除了貨幣政策與融資支持外，財政、消費等需求支持政策，才能實現信貸全面改善。
從海外疫情來看，美國新增確診數據仍較高，疫情控制仍然反覆。韓國地區出現新冠患者康復後核酸檢測“復陽”現象，後續疫情發展要採取更謹慎的態度對待。本週美股延續自3月23日的反彈，我們認為在美國疫情仍然反覆，基本面和盈利面臨壓力的情景下，這個難言樂觀的盈利情景與當前估值水平並不相符，美股市場投資者短期在反彈中獲利降倉會是一個比較理性的操作。
（二）政策觀察：要素分配有重點，汽車復甦需關注
完善各要素市場化配置，中短期重視數字與資本。4月9日，中共中央、國務院對外發布了《中共中央國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。總體的要求是各要素要實現更加市場化，流動更加自主有序，配置效率更加高效，可以起到進一步增加經濟活力的作用。短期我們認為需要關注數據要素和資本要素的發展，重視金融對外開放和數據連結的雲計算、物聯網等行業的發展。
再提汽車消費，注重景氣恢復。4月9日，國務院聯防聯控機制新聞發佈會回答了穩定和擴大汽車消費的問題，發佈會既有對3月31日召開的國常會精神的進一步解釋和落實，也有關於新能源充電樁建設的新基建方面的信息。3月以來隨著疫情得到有效控制和復產復工的持續推進，汽車消費在慢慢恢復。我們認為總體上伴隨汽車銷售的恢復，相關政策無論是中央還是地方層面都在不斷推出，穩定汽車消費的意願堅決。關注充電樁建設情況，這也是新基建的七大重要方向之一。
（三）行業比較與業績分析：動力煤價格承壓，消費支撐行情
汽車產銷環比改善，水泥價格回升，動力煤價下跌。受到來自利潤端的縮減壓力，動力煤價格下跌。水力發電回暖增加對火力發電的替代性，終端化工品價格大跌對上游煤炭行業存在利潤擠壓，煤炭價格承壓。汽車產銷環比大幅改善，同比平穩改善，需求爆發尚不突出。西北地區水泥價格率先回升，政策助力繼續化解行業過剩產能，錯峰生產、環保減產仍是行業重要抓手。
創業板一季報預告業績大幅下降，龍頭公司保持穩健。4月10日，創業板披露了一季度業績預告。創業板整體預告利潤增速區間為-36%~-14%，均值為-25%。其中500億市值以上的創業板龍頭公司業績保持穩健增長，市值小於50億分組業績下降非常明顯。創業板指成分股2020Q1預告利潤增速為2%，總體仍有望保持正增長，龍頭公司抗風險衝擊能力更強。
（四）投資策略：波動觸底建倉臨近，堅守消費增配地產
大類資產投資策略：（1）債券市場：受通脹和社融信貸數據擾動，債市利率均有下行。債市投資者對需求下行和通縮預期升溫，政策寬鬆持續仍然是市場預期。國債市場來看，國債利率整體震盪，背後是前期利率下行過快與利率處於低點。後續貨幣政策將持續保持寬鬆，場外流動性充裕，但場內資金則處存量博弈狀態。（2）股票市場：隨著一季報業績的逐步披露，不確定性逐步消除，市場觸底。從4月開始，貨幣寬鬆，政策支持，經濟逐步恢復正常，我們預期市場將逐步回升。海外市場仍然處於高波動的狀態，美國經濟進入衰退，市場仍然風險大於收益。（3）商品市場：全球需求低迷，總體而言存在一定的壓力。OPEC+會議的進展將決定石油市場的表現。我們預期全球寬鬆仍然持續，黃金在震盪之後仍然具備上行動力。（4）房地產市場：從信貸結構來看，居民貸款有所改善，房地產銷售面積出現了回升。我們看好穩定中的地產市場。
股票市場投資策略：（1）大勢研判：我們認為市場波動觸底，1-3月社融規模相對於19年同期增長30%，政策寬鬆持續，除了疫情持續影響外，經濟恢復是值得持續關注的。4月中旬和下旬可能是全年最好的加倉時間窗口。這與我們4月策略預期仍然一致。（2）行業配置：從4月中下旬仍然是海外疫情的觀察窗口，科技板塊仍需等待，我們建議內需驅動是主導。我們首先維持農業、必須商品和醫藥相對收益的看法不變，其次建議增配地產和水泥。（3）風格判斷：我們預期疫情的長尾效應持續，龍頭公司持續佔優。
（五）風險提示：疫情二次爆發，經濟恢復不及預期
二、經濟觀察：需求萎縮物價下行，政策發力推升社融
2.1 物流暢通CPI回落，需求下滑PPI下行
復工復產物流恢復，3月食品價格大幅下降，帶動CPI由漲轉降。3月CPI同比漲4.3%，較2月下行0.9個百分點，低於市場預期。CPI環比漲幅實現了2020年內首次負增長，從0.8%轉為-1.2%。食品價格由上月上漲4.3%轉為下降3.8%，影響CPI下降約0.90個百分點，是帶動CPI由漲轉降的主要因素。隨著生豬調運逐步暢通、屠宰企業復工復產、各地陸續加大儲備肉投放力度，豬肉價格下降6.9%；春季時令菜上市量增加，物流運輸成本下降，鮮菜價格下降12.2%；物流恢復市場供應充足，雞蛋、水產品和鮮果價格分別下降5.1%、3.5%和0.2%。
大宗商品價格下降，PPI超預期下行，通縮壓力加大。3月PPI同比-1.5%，低於市場預期的-1.1%，降幅較前值擴大1.1個百分點；PPI環比下降1.0%，降幅比上月擴大0.5個百分點。全國工業生產者出廠價格同比下降1.5%，環比下降1.0%；工業生產者購進價格同比下降1.6%，環比下降1.1%。其中，生產資料價格同比下降2.4%，降幅比上月擴大1.4個百分點；生活資料價格同比上漲1.2%，漲幅比上月回落0.2個百分點。受海外疫情影響，工業品高頻價格持續低迷，南華工業品指數月均價環比下跌7.8%（前值-7%），原油、鋼鐵和有色金屬等價格降幅擴大。
大宗商品價格下降，PPI超預期下行，通縮壓力加大。3月PPI同比-1.5%，低於市場預期的-1.1%，降幅較前值擴大1.1個百分點；PPI環比下降1.0%，降幅比上月擴大0.5個百分點。全國工業生產者出廠價格同比下降1.5%，環比下降1.0%；工業生產者購進價格同比下降1.6%，環比下降1.1%。其中，生產資料價格同比下降2.4%，降幅比上月擴大1.4個百分點；生活資料價格同比上漲1.2%，漲幅比上月回落0.2個百分點。受海外疫情影響，工業品高頻價格持續低迷，南華工業品指數月均價環比下跌7.8%（前值-7%），原油、鋼鐵和有色金屬等價格降幅擴大。
2.2 票據與信貸推動社融數據大增
3月社融高於預期，票據融資、企業貸款與企業債是增量的主要來源。從總量上來看2020年3月新增社融5.16萬億元，同比增加2.20萬億元，同比上升53.26%。從結構上來看，社融同比多增主要來自企業貸款、表內外票據和企業債。表內外票據在上個月大幅萎縮後，這個月佔比重新回到5.85%，我們認為這與資金寬鬆企業更傾向低成本融資渠道有關；企業貸款同比多增1.1萬億，企業債同比多增6407，政策引導信貸支持實體經濟漸見成效；政府債同比多增近3000億，主要原因是地方政府專項債提前下發。
新增人民幣貸款28500億元，市場預期19700億元，前值9057億元。其中中長期貸款4528億元，中長期人民幣貸款佔比為50%，低於10年平均2月中長期貸款66%的佔比。非金融機構及其他部門新增中長期貸款增速35%，處於歷史水平中高位，但居民部門中長期貸款增速下降33%，高於前值（-75%）但仍處於負增長區間。這意味著房地產市場受到疫情衝擊較為明顯。
M2增速上行，M1與M2剪刀差擴大。M2增速10.1%，環比提升1.3%; M1增速5.0%，環比提升0.2%。在降息降準推動下，流動性仍然保持寬鬆狀態，M2與M1剪刀差較上月擴大。
三、海外市場：疫情反覆受控延後，美股反彈風險積聚
美國新增在前期下降後又出現反覆，全球(不含中國)新增確診在美國帶動下出現反彈，巴西新增繼續提升。美國最近5天疫情反覆，4月110日新增確診人數高達3.6萬，重新創歷史新高，但4月11日又回落到2.8萬。最為值得關注的是部分受控國家出現“復陽”狀況。韓國中央防疫對策本部通報，截止4月10日，韓國累計出現91例新冠患者在康復並解除隔離後的檢測中再次呈陽性。這一數據較前一天增加17例，佔當日總治癒人數比例為1.28%。美國疫情出現反覆，受控地區出現復陽，海外生產秩序在6月前能常態化已經是最樂觀的情況。
上週美聯儲再推出2.3萬億美元貸款支持計劃提振經濟，直接幫助受疫情影響最大的中小企業。本次工具中最核心的是購買信用債和相關ETF，其次是直接對中小企業提供貸款支持。美聯儲在3月23日推出一級和二級企業信用債便利（PMCCF和SMCCF）並開始購買信用債和相關ETF產品，規模各100億美元，且規模在財政部注資750億美元后可以進一步擴大總體購買規模。除此以外，美聯儲通過小企業管理局工資保護項目的借款便利（PPPLF）和“主街”擴大貸款便利（MSELF）等工具，為金融機構提供流動性，以此緩衝中小企業現金流壓力。在美聯儲貨幣政策加碼與美國民主黨候選人桑德斯宣佈退出大選的利好提振下，美股三大指數持續反彈。值得注意的是，自3月23日以來，13個交易日內標普500指數漲幅高達21%。在指數反彈與盈利預期下調共同作用下，當前標普500 PE(TTM)為19.3，顯著高於1990以來平均水平（15.8X）,與3月初水平相近。我們認為在美國疫情仍然反覆，基本面和盈利面臨壓力的情景下，這個難言樂觀的盈利情景與當前估值水平並不相符，美股市場投資者短期在反彈中獲利降倉會是一個比較理性的操作。
四、流動性觀察：場外資金充裕，場內存量博弈
4.1 國債利率低位震盪，企業債利率快速下行
本週受數據擾動，日內通脹數據與社融信貸數據公佈後利率均有下行，背後是債市投資者對需求下滑與通縮的預期升溫。與此同時，國債利率整體震盪，背後是前期利率下行過快與利率處於低點，市場分歧加劇。本週隔夜利率小幅反彈，DR007也小幅上行，我們認為這個趨勢在央行下調超儲利率的大背景下並不持續。從第二部分社融數據分析我們可以發現，實體經濟融資得到政策的大力支持，因此企業債收益率本週快速下行。展望未來一個季度，CPI處於下行通道是大概率事件，而PPI在內外需疲軟下重回正增長難度較大，貨幣政策將持續保持寬鬆。
4.2 外資持續三週迴流，兩市成交穩定在六千億
隨著美聯儲政策發力，海外市場企穩反彈，外資最近三週持續迴流，本週淨流入高達92.2億，在週五因復活節假期休市的擾動下本週淨流入仍然高於上週。但根據我們在海外部分的分析，標普500反彈後估值與其盈利下調疫情反覆的基本面並不相符，其後續繼續創新高的可能性較小，外資持續加速回流的態勢持續性存疑。值得注意的是，市場成交金額維持在6000億左右的水平，從3月23日以來本輪小反彈中成交量並無提升，且融資融券餘額在過去四周持續萎縮，當前市場仍然是存量資金在博弈。本週一個值得欣喜的積極變化時新增兩融餘額在連續四周下行後首次轉正，後續持續性有待觀察，且並不改變我們對目前仍處存量博弈的判斷。
五、行業比較：動力煤價格承壓，消費支撐行情
5.1 行業景氣觀察：動力煤價格承壓，汽車產銷環比改善
創業板業績大幅下降，龍頭公司保持穩健。4月10日，創業板一季報業績預告披露完畢，預喜比例僅為34.13%，2014-2019年Q1創業板預喜比例都在60%以上。創業板整體預告利潤增速區間為-36%~-14%，均值為-25%，可比口徑下，2019Q4/2019Q1累計增速分別為47%/-15%。剔除溫氏和樂視網之後，創業板預告利潤增速均值為-35%，較2019年38%的增速下降明顯。500億市值以上的創業板龍頭公司業績保持穩健增長，市值小於50億分組業績下降非常明顯。創業板指成分股2020Q1預告利潤增速為2%，較2019年全年15%的增速有一定下降，但總體仍有望保持正增長，龍頭公司抗風險衝擊能力更強。
行業利潤承壓，動力煤價格下跌。本週動力煤價格期貨結算價下跌5.16%，主要是受到來自利潤端的縮減壓力。隨著枯水期結束，水力發電逐步回暖，對火力發電的替代性增加，本週發電廠日均耗煤量環比上週繼續減少2.16%。另外由於原油價格近期一直在低位，終端化工品價格大跌一方面使得煤化工企業利潤大幅下降，另外需求的下滑也會進一步導致上游煤炭價格下行，進而實現利潤重新分配。
汽車產銷環比大幅改善，同比平穩改善，需求爆發尚不突出。中汽協數據顯示中國3月乘用車銷量104萬輛，同比下降48.4%；3月新能源汽車（不含特斯拉）產量5.3萬輛，同比下降53.2%。乘聯會數據顯示，3月四周乘用車零售同比分別為-50%、-44%、-40%、-24%，呈現逐步回升的趨勢。當前汽車促消費等政策尚未充分體現，後期隨著各地政策落實推進，刺激政策效果將逐步顯現，汽車產銷同比降幅將進一步收窄。
西北地區水泥價格率先回升，政策助力繼續化解行業過剩產能。隨著專項債的不斷髮行，基建項目的不斷推進，補短板工程陸續開展，本週景氣觀察發現西北地區水泥價格指數率先回升。需求的回暖，疊加價格維持在高位，水泥板塊景氣度在回升。近期工信部表示將繼續抓好水泥化解產能過剩工作，從新上擴大產能項目、產能減量置換政策上進行了嚴格規定，控制總產能，錯峰生產、環保減產仍是行業重要抓手。
保供穩價措施效果顯現，3月食品價格環比下降。疫情逐步控制之後，政策發力推進復工復產，保供穩價措施也同時發力。從效果來看，3月食品價格環比下降3.8%，環比由漲轉跌(2月環比上漲4.3%)，也成為了3月CPI環比下降1.2%的主要原因。其中3月豬肉價格環比下降6.9%，同比上漲116.4%，同比降幅收窄。4月10日中央儲備凍豬肉繼續競價交易投放2萬噸，同時隨著生豬生產政策效果逐步顯現，豬肉價格環比有望下降。
海外疫情不確定性仍大，關注電子等信息製造產業鏈斷供風險。目前海外整體新增確診病例處於下降過程，但美國、英國、土耳其等國新增確診仍較高，另外巴西、印度、非洲等國家仍存在較大的風險，海外疫情不確定性仍然較大。全球疫情蔓延可能引發電子信息製造業出現斷供風險，疫情影響也在二季度逐步顯現，短期或可關注國產替代、內需提振等市場機會。
武漢“解封”，專項債、重大項目齊發力，關注新老基建給本地帶來的機會。4月8日起，武漢部分客運站、有軌電車、輪渡恢復正常運營。隨著疫情管控措施等逐步解除，武漢市100個重大項目也集中開工，總投資達1865.7億元，涉及電子信息、汽車製造、現代服務業等重大產業。“解封”也將給武漢本地新老基建帶來一定的投資機會。
5.2 市場及估值：A股成交量環比回升，消費支撐行情
兩市成交量環比小幅回升，本週市場收漲。本週兩市成交額環比小幅回升，但仍處於縮量的過程。節後首日行情較好，市場普漲，創業板指、中小板指、中證500等指數漲幅均在3%以上，後續市場則繼續處於縮量震盪過程，資金觀望情緒仍較強。3月社融信貸大幅超預期，但實體受疫情的衝擊影響尚需時間消化。本週指數表現上，整體創業板佔優，創業板指和創業板50漲幅居前，漲跌幅分別為2.27%和2.18%。中小板指、上證綜指、深證成指、上證50、滬深300、中證500等主要市場指數漲幅均在1%以上。
行業層面上，食品飲料、醫藥等消費板塊延續上漲行情，漲幅再次居前，周漲幅分別為3.31%和4.12%。隨著餐飲、零售等回暖，休閒服務行業本週漲幅最大。建材行業受益於下游基建帶動需求，水泥價格邊際也出現環比提升跡象，本週也迎來行情，周漲幅達到4.36%。食品飲料、農牧等必選板塊繼續延續疫情下的上漲行情，3月下旬以來漲幅較大。本週行業景氣觀察我們發現螺紋鋼價格環比出現上漲，原材料鐵礦石價格下跌，有利於增厚螺紋鋼行業利潤。本週鋼鐵行業收漲2.57%。當前海外疫情仍具有較大不確定性，短期仍主要聚焦國內需求，食品飲料、醫藥等板塊仍具有相對優勢。
A股整體收漲，全A估值回升。全部A股板塊的PE(TTM)由上週的14.11回升到14.30，全部A股剔除金融的估值由上週的20.38回升到20.70，目前全部A股和全部A股非金融的估值分別處於2010年以來的38.2%和43.3%分位，仍處於歷史中位數水平以下，本週全A板塊估值水平回升。
創業板和中小企業板PE(TTM)分別為43.06和26.50，估值水平處於2010年以來的32.8%和17.2%分位水平，其中中小企業板塊估值水平提升明顯。當前萬得全A PE(TTM)估值為16.29，處於2010年以來的39.9%分位，環比上週分位數回升1.2%；PB(LF)為1.59，處於2010年以來的11.7%分位，環比上週分位數回升2.7%。當前A股估值水平整體仍處於較低的水平，後續需要關注一季報業績下滑帶來的估值影響。
各市場主要指數中，中證500和上證50估值水平較低，PE分別處於2010年以來的15.2%和16.3%分位，上證50的PB估值水平已經處於2010年以來的0.5%分位，位於歷史底部；創業板指PE和PB分別為53.84和5.93，分別處於2010年以來的60.2%和75.2%分位，PE估值水平在歷史中位數水平附近。
從行業估值來看，目前PE估值水平較低的行業為採掘、房地產、建築、商貿等行業，當前PE（TTM）分別為11.26/8.54/8.93/14.31，較上一週分別+0.11/+0.01/+0.01/+0.27，分別處於2010年以來的0.6%/0.7%/0.7%/1.8%分位，而PB估值分位數較低的行業主要為銀行、公用事業、採掘、建築、房地產，目前PB(LF)分別為0.68/1.30/0.96/0.93/1.21，較上一週分別+0.00/+0.01/+0.01/+0.01/+0.00，分別處於2010年以來的0.1%/0.2%/0.4%/0.5%/0.6%分位。綜合來看，銀行、地產、採掘、建築是估值水平較低的行業，計算機、食品飲料等行業目前估值水平有一定回升，當前估值水平較高，其中計算機PE估值處於2010年以來的71.7%分位，食品飲料PB處於 2010年以來80.8%分位。
六、政策觀察：要素分配有重點，汽車復甦需關注
6.1 完善各要素市場化配置，中短期重視數字與資本
4月9日，中共中央、國務院對外發布了《中共中央國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。總體的要求是各要素要實現更加市場化，流動更加自主有序，配置效率更加高效，可以起到進一步增加經濟活力的作用。《意見》分別就土地、勞動力、資本、技術、數據要素提出完善要求，將數據要素與傳統要素並列，體現出國家對於數字經濟時代的高度認識。
我們認為對於《意見》是涉及市場整體要素體制機制改革的文件，事關各要素長期市場化發展的大局，諸多對於經濟、社會的影響更應該從長期的角度去認識。比如勞動力要素中，深化戶籍制度改革、提出推動超大、特大城市調整完善積分落戶政策，試行以經常居住地登記戶口制度等政策就需要從長期的角度站在長三角一體化、粵港澳大灣區的國家戰略方面去理解。相關地區戶籍制度優化，有助於推動人才匯聚，服務於世界級城市群的建設，將給長三角和珠三角地區的地產帶來需求，兩地區內次級中心的房地產將更具潛力。
除此以外，我們更具關注《意見》對於中短期的影響內容，我們認為需要重點關注資本和數據要素的促進內容。我們在《逐條分析完善各要素市場化配置的體制機制》一文中提出資本要素的促進內容主要有四個方面：（1）完善股票市場基礎制度；（2）加快發展債券市場；（3）增加有效金融服務供給：（4）主動有序擴大金融業對外開放。而這四個方面又被我們概括為兩個中心，其一是市場制度的完善，其二是金融供給的豐富。而這個兩個中心是相連的，這一點可以在近期可能要推出的特別國債政策中加以印證。
3月27日的中央政治局上，提出了適當提高財政赤字率、發行特別國債和增加專項債券規模三大財政政策方向。主流觀點認為此次特別國債的發行規模將至少達到1萬億以上。通過以往特別國債發行的歷史，我們推測可能的政策路徑是以“降準”或“類降準”的方式面向商業銀行定向發行，而對於持有特別國債的商業銀行或可被政策允許充作存款準備金，也可以通過特別國債的二級交易，換回流動性放入存款準備金賬戶。而二級市場的可能交易對手就是外資，這一點也就是豐富金融供給中的對外開放和加快發展債券市場中的“穩步擴大債券市場規模，豐富債券市場品種，推進債券市場互聯互通。”
事實上，在新冠疫情的影響下，主要發達國家的貨幣政策已經進入非常規貨幣政策，可能出現流動性陷阱，而我國相對發達國家具備利率水平優勢，或成為避險選擇。而對於特別國債可以通過債券市場擴大和利差優勢引入外部資本，助力融資，為特別國債的發行和背後對於疫情後期支援各項經濟恢復、轉移支付、財政補貼提供幫助。
第二，需要關注的是數據要素，這是數據作為生產要素與土地、勞動力、資本、技術等傳統要素並列被賦予生產要素屬性。實際上，數據成為生產要素的表述早已存在。2017年，總書記就指出“互聯網經濟時代，數據是新的生產要素，是基礎性資源和戰略性資源，也是重要生產力”。此次，相當於以文件形式正式確認，並提出相應的改革措施。
《意見》主要提到了政府數據開放共享、提升社會數據資源價值和加強數據資源整合和安全保護三方面內容，從中我們得出需要關注雲計算、物聯網和網絡安全三大主題的結論。政府的數據資源是最為強大，目前來看需要進行兩方面改進：1、推動數據社會共享；2、推動政府內部各部門共享與合作。我們認為這將加速雲計算、數據中心等信息基礎設施的需求，並衍生相關的應用服務需求，利好SaaS相關產業。另外對於提供政務雲的雲計算服務商也是潛在利好。提升社會數據資源價值，重點在於培育數字經濟，核心是支持傳統產業數字化發展，這將利好物聯網，推動人工智能、可穿戴設備、車聯網、工業互聯網等領域的發展。最後，伴隨數據發展，不可避免將網絡安全的重要性和需求度上升。
6.2 再提汽車消費，注重景氣恢復
4月9日，國務院聯防聯控機制新聞發佈會回答了穩定和擴大汽車消費的問題，發改委、財政部、商務部等有關部門負責人出席。總體來看，此次發佈會既有對3月31日召開的國常會精神的進一步解釋和落實，也有關於新能源充電樁建設的新基建方面的信息。
新能源汽車購置補貼和免徵車輛購置稅政策延期兩年以及對二手車的經銷企業銷售舊車減按銷售額0.5%徵收增值稅是國常會提到的穩定汽車消費的兩項政策。財政部後續將盡快出臺市場關注的補貼具體措施，以幫助新能源汽車消費釋放需求。而據財政部測算，對二手車經銷商減稅稅收規模降幅可達到75%，對於二手車經銷商而言稅負下降較為明顯，有利於在經銷商層面推動二手車置換，增加對於新車的需求。針對二手車流通，增加置換，商務部表明要加快修訂《二手車流通管理辦法》，進一步推動落實取消二手車限遷政策，配合二手車經銷增值稅優惠政策、擴大二手車出口政策等便利車輛異地交易，進一步繁榮二手車市場。
除了針對汽車的補貼和二手車經銷環節減稅，發佈會還提到了充電樁建設的問題。截至2019年，我國充電樁數量達到52萬個，充電基礎設施保有量120萬，而新能源車保有量381萬輛，存在較大差距。疫情影響下，公共充電設施和車配充電設施增速較低。發改委產業發展司副司長蔡榮華在發佈會上表示，預計今年全年能夠完成投資100億元左右，新增公共樁大概20萬個，新增私人樁約超40萬個，公共充電站達4.8萬座，超過了《2019-2020年度中國充電基礎設施發展年度報告》中公共樁新增15萬臺，私人樁新增30萬臺的預計。
3月，雖然汽車消費仍然下滑明顯，但開始出現恢復情況。3月，乘用車銷售104.5萬輛，同比下降40.4%，比2月78.7%的降幅收窄，3月環比增長317.5%，體現出3月以來隨著疫情得到有效控制和復產復工的持續推進，汽車消費在慢慢恢復。我們認為總體上伴隨汽車銷售的恢復，相關政策無論是中央還是地方層面都在不斷推出，穩定汽車消費的意願堅決。關注充電樁建設情況，這也是新基建的七大重要方向之一。
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