免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
原文標題：中概股一夜三“爆雷”，誰最不靠譜？
文 |《巴倫週刊》中文版 撰稿人 張鵬會
美國東部時間4月7日，中概股公司愛奇藝(IQ.納斯達克)、好未來(TAL.紐交所)、跟誰學(GSX.紐交所)分別在盤中或盤後出現異常波動。
當天開盤，做空機構Wolfpack Research指控愛奇藝財務造假，稱其誇大營收和會員數量，愛奇藝盤中一度下跌超過10%；接著有消息爆出K12 課外輔導機構好未來員工與外部供應商合謀，偽造合同及其他文件的方式虛增輕課業務的銷售收入，其股價在盤後跌幅一度達28%；接著同為教育板塊的跟誰學也被爆出不久前曾遭做空機構做空，且財報顯示該公司在2019年淨利潤增長了1075.93%，公司股價在盤後下跌接近10%。
此時，距離瑞幸咖啡(LK.納斯達克)自爆財務作假22億元僅間隔2個交易日。瑞幸咖啡財務作假事件之後，有未經證明消息稱，美國監管方將對中概股的財務造假行為進行一一排查。
愛奇藝被狙擊，股價卻上漲
Wolfpack在做空報告指出，愛奇藝存在虛增收入、誇大活躍用戶數、虛增成本以及虛增現金流的問題。報告聲稱，愛奇藝早在2018年IPO之前就已存在欺詐行為。Wolfpack預估其 2019 年虛增營收80億-130億元，佔總營收約27%-44%，且虛增42%-60%的用戶數。同時，愛奇藝還誇大了費用及為內容、其他資產和收購交易支付的價格，以消耗虛假現金，掩蓋欺詐行為。
愛奇藝公司反應迅速，堅決否認了所有質疑，稱做空報告引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符。“我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”
做空報告發布後，愛奇藝股價一度下跌超13.7%至14.88 美元，隨後震盪回升。截止美國時間4 月7日收盤，愛奇藝股價上漲3.22%，報17.3美元。
Wolfpack成立於2019年5月6日，該公司的做空歷史中並沒有特別成功的記錄。Wolfpack曾分別發佈過對GTT(美國電信和技術公司)、SGH(Smart Global Holdings)、趣頭條的做空報告，但是均未引發較大波動。
根據愛奇藝2019年第四季度和全年財報，雖連年虧損，但公司自身情況逐步好轉：愛奇藝全年總營收達到290億元，同比增長16%。截至2019年第四季度末，愛奇藝訂閱會員用戶總數達到1.07億，與2018年底相比淨增加1950萬；98.9%為付費會員，訂閱會員規模同比增長22%，會員業務營收同比增長36%；會員收入連續六個季度超過廣告收入，佔營收的比重近50%。
同時，愛奇藝第四季度淨虧損為24.7億元，較上年同期的淨虧34億元下降了28%。截至 2019 年 12 月 31 日，愛奇藝持有現金、現金等價物、限定用途現金和短期投資共計 115 億元人民幣，同比增加30%。
同時，Wolfpack對愛奇藝的做空報告也受到了一些質疑。如該機構稱其對愛奇藝中國目標人群中的1563人進行了面對面的調查，但是並未交代樣本採集方式以及具體的調查內容，且相對於超過1億的會員，以及中國接近14億的人口，該樣本數是否具有代表性，有待商榷。
愛奇藝於2018年3月29日上市，發行價18美元。根據愛奇藝2019年年報，截至2020年2月28日，百度持有愛奇藝約793萬股A類普通股，及28.8億股B類普通股，佔股56.1%，擁有92.7%的投票權；小米持有約3.41 億股A類普通股，佔股6.67%，擁有1.1%的投票權；高瓴資本擁有約3.3 億股A 類普通股，佔股6.34%，擁有 1.1%的投票權。而愛奇藝創始人、CEO龔宇則佔股僅 1.93%。且愛奇藝的流通股僅佔總市值的34%。這種股權結構意味著，愛奇藝一旦被做空，其大股東可以迅速撬動資本進行做多。截至4月7日收盤，愛奇藝總市值為126.9億美元，流通值36.45億美元。
相比之下，瑞幸咖啡的股東多為個人投資者，且均屬“神州系”。IPO 之前，瑞幸咖啡董事長陸正耀為瑞幸咖啡第一大股東，持股 30.53%；CEO錢治亞為第二大股東，持股19.68%；陸正耀姐姐 Wong Sunying 控制的 Mayer Investments Fund 則為第三大股東，持股 12.40%。
根據瑞幸最新披露的股權結構，三者的持股數量相比上市時並未改變。渾水匿名沽空報告披露，瑞幸核心股東通過股票質押兌現了近一半股權，兌現 25 億美元。
也可以說，愛奇藝即便作假，實際控制人所能得到的利益非常有限，跟瑞幸咖啡完全不一樣。對於這份做空報告，搜狐 CEO 王小川也在微博聲援愛奇藝，稱其與龔宇認識了 14 年，並在搜狐共事多年，相信龔宇的為人，愛奇藝不可能造假。
好未來“自爆”造假，市盈率虛高易被空頭盯上
好未來和瑞幸一樣都是“自爆”造假。
4 月 7 日晚間，中國 K12 課外輔導機構好未來自曝業務數據造假。好未來稱，公司在例行內部審計中發現，下屬新業務線“輕課”業務的某位員工與外部供應商合謀，通過偽造合同及其他文件的方式虛增輕課業務的銷售收入。學而思輕課是好未來旗下APP，為小學生提供在線學習輔導。
4月8日，好未來相關方面對《巴倫週刊》中文版表示，外界對公告信息存在誤讀，不是公司虛增 3%-4%的營收，而是輕課業務約佔截止2020年2月29日的2020 財年整體預期營收的 3%-4%。
根據好未來財報，2020 財年前三季度營收約為25億美元左右。據此估算，輕課收入約為 7500萬美元到1億美元。但是好未來並未說明造假所涉及的金額。一位好未來員工告訴《財經》記者，輕課一直都不是重點業務，此次自曝的財務作假，他猜測“應該是個人行為，目前公司內部也沒有通報具體責任人是誰。”
好未來表示，發現該員工造假行為後已報警，該員工已被警方拘留。好未來表示，公司始終致力於保持高標準的公司治理原則，並根據美國證監會及紐交所的相關規章制度做透明及時的披露。不過，截至4月7日，好未來總市值報330.31億元美元，流通值214.99億美元。公司市盈率高達 311.36。
一般而言，如此高的市盈率意味著公司股價存在虛高，容易被做空機構盯上。好未來2010年10月21日上市，發行價10美元，截至4月7日美股收盤，好未來報收55.82美元。
受此消息影響，好未來股價盤後最大跌幅超28%。事實上，早在2018年6月，渾水公司曾對好未來“出手”，發佈了對好未來的做空報告，指控其在兩筆交易中涉嫌財務造假。好未來當時股價一度暴跌15％，市值蒸發逾 22 億美元。
北京時間4月8日下午4:30，截至《巴倫週刊》中文版發稿時，好未來在美股盤前繼續下跌接近10%。跟誰學淨利暴增 10 倍，下一個瑞幸？跟誰學4月7日當天既沒有被做空，也沒有自爆。該公司4月3日發佈了其2019年財報。財報顯示其2019財年淨收入21.149億元，同比增長432.3%；現金收入33.58億元，同比增長412.6%；實現非美國通用會計準則淨利潤2.87億元，相較2018年的2557萬元同比增長超10倍。這一高增長引發了市場的關注。
早在2月25日，做空機構Grizzy就曾指控該公司存在誇大財務數據、刷單虛增學員、老股東拋售股票等眾多問題。Grizzy認為，儘管跟誰學自2019年6月上市以來股價已翻三倍，但實際上是教育上市公司中最差的標的。做空報告指出，跟誰學在2018年誇大了74.6%的淨利潤，並利用未合併的關聯方來粉飾財報。當時跟誰學回應稱，對於這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。
跟誰學遭遇Grizzy做空時，其股價處於歷史高位45美元左右，截止美東時間4月7日收盤，跟誰學收報32.45美元，下跌近30%。跟誰學2019年6月6日上市，發行價10.5美元。同時，2020年2月，跟誰學的股票迎來解禁，外界擔心公司高層會在高點拋售股票。此外，其現任CFO沈楠曾被做空公司提出質疑。該公司上市前夕其前CFO宋欲曉突然離職，有未經證明的媒體報道稱，現任CFO沈楠此前設涉及多起欺詐訴訟。
財報顯示，公司董事和執行層佔跟誰學公司股份達48%，其中跟誰學創始人陳向東佔股46.1%，擁有89.5%的投票權。且2019年年底跟誰學多位聯合創始人已經離職。還有一個數字需特別關注，2019財年，該公司銷售費用從2018年同期的1.215億元人民幣增至10.409億元人民幣，增幅超過8.5倍，跟利潤增幅相近。
跟誰學被做空時，股價處於歷史高位45美元左右，截止美東時間4月7日收盤，跟誰學收報 32.45美元，下跌近30%。當天盤後繼續下跌接近10%。4月8日美股盤前，截至《巴倫週刊》中文版發稿時，該公司股價繼續下跌超過7.5%。（吳雨婷對本文已有貢獻）
閱讀更多 火星財經 的文章
