【期權時代】期權怎麼賺錢?方向、時間、波動率!

【期權時代】期權怎麼賺錢?方向、時間、波動率!

今天給大家分享一篇銀河期貨期權推广部總經理賴明潭先生的演講。

從不同的角度深入簡出的介紹了內在價值、時間價值、波動率交易...等概念,相信大家一定會有不一樣的收穫。

1、演講正文如下:中國金融期貨交易所的各位領導,還有各位媒體記者朋友們,大家下午好!我先自我介紹一下,我從臺灣過來的,我做期權非常久的時間了,現在應該是20年了。

我一直在做期貨交易,一開始我自己做期權交易的投機者,到了1998年的時候臺灣期貨交易所成立了,當時臺灣沒有期貨交易所之前我就開始在做國外的期貨。

做到了1998年臺灣期貨交易所成立了,發行了第一個期貨產品的時候,我進入到證券公司,擔任證券公司期貨部的推廣,其實我後來一直跟這樣的工作結下不解之緣。

為什麼一直做推廣呢?一個是期貨公司喜歡找有交易經驗的人對投資者進行投資者教育,其實我做了很多投資者教育工作,幾乎從1998年就一直做到現在。

在2001年時候,我那時候擔任一家證券公司的期貨部的主管,總經理,當時臺灣期權要上,當時我可能跟各位一樣,雖然我做期貨當時已經7年多了,我坐在底下聽期權要上的時候,聽了很多場期權。

那時候交易所也派了很多人,跟中國金融期貨交易所一樣,做的很多很多推廣,其實我覺得大陸的金融期貨交易所現在做的推廣活動和準備工作遠高於當時我們臺灣做的。

當時聽的感覺跟大家一樣,感覺都是書上的東西,大家聽很多期權的知識講解,有沒有覺得自己已經瞭解期權了?好像還是摸不著那個感覺。

當時我也是一樣,而且我那時候判斷,這個產品、這樣的東西上來一來沒有什麼人在做交易,為什麼?我覺得我做7年夠專業吧,我都不懂這些投資人怎麼會懂呢,這些投資機構的人會比我們在業內的人懂嗎,我認為他們不會懂,我自己也認為這個產品不看好。

當時沒有那麼多統計數據,所以我當時跟我們老闆,我們老闆那時候是我們證券公司董事長,就問我,交易所要上期權了,問我說我們要不要第一時間跟進。

因為當時是這樣的,所有的證券公司、期貨公司可以選擇要不要跟進、要不要上期權這個產品,我就說,我們觀察一下。結果我觀察了一年半的時間,各位看一下,我被罵死了。

2002年的12月24日,臺灣交易所正式把期權上市,因為2001年只有一個禮拜的時間,交易量小,不值得參考。大家看一下,到了2002年的時候期權交易是期貨交易的30%,當時還有一點點萌芽的階段,可是到了2003年、2004年、2005年他的交易量已經是期貨交易量的10倍。

這樣的交易量讓我自己都嚇一跳,其實到第三年我就已經後悔了,我說我們必須馬上上,如果不上我們就被淘汰了。


2、後面我會講到期權為什麼這麼火、這麼熱,但是我還要講一下衍生品市場,很多人都覺得衍生品市場有他積極的經濟意義在。

的確,如果沒有這個,在現在市場上就會有管理風險在,我要提出來管理風險的避險者或者是要保險的人把風險轉嫁給要冒險的人,所以沒有冒險的人要進行風險管理的避險者,有沒有人可以去把他的風險對沖掉?沒有。

所以一個市場的積極意義是在於,既要有管理風險的工具,當然也要有推廣市場的可能,不然這個市場沒有推起來我們就不會有風險管理的工具存在。

把風險轉嫁給誰?給要追逐風險的投機者,所以投機者參與這個市場也是非常重要的。但是期權這個商品,就像剛剛很多朋友已經在提問,到底風險怎麼樣?

會不會造成很多人的傷害?會不會造成這些社會上,因為可能已經有權證的影響,會不會造成像權證一樣,是一個可能對社會有負面的東西。

我今天其實想講的是,這些東西都不可能完全是零,但是我認為只要證券公司、期貨公司或者交易所把投資者教育這件事情做的更完整,這個投資者自然能夠在他自己能夠理解這些風險的範圍內做出他自己的選擇。


3、所以我今天會從投機者的角度來看這個市場,讓大家更容易瞭解為什麼這個市場為什麼那麼火紅?這個市場之所以火紅絕對是投資者參與度非常高的原因。

怎麼樣解釋他?我們先觀察一下投機者為什麼要參與這個市場,我們就講到其實所有的投機跟博弈很像。

我要問在座的朋友們,你們覺得金融市場價格預測分析是一個隨機事件還是可分析的,就是說我分析的到底有沒有用?今天這個價格漲,透過我對經濟市場的分析,或者是透過我對任何數據的分析,我有沒有辦法知道明天這隻股票、明天指數上漲的可能比下跌的可能大,各位覺得有沒有辦法?沒有肯定。

可能很多人沒有買過股票,也沒有人做過預測,但是我告訴各位,這個其實是現在也沒有解答的答案。

但是如果你問我個人,我不能說我個人意見就是標準答案,我個人認為,從各種數據顯示,是可以分析的,而且看到這麼多成功的投機分子,或者是投資家,看你從什麼角度看,比如說像巴非特算投機分子還是投資家?

(記者:投資家)

為什麼他就是投資家不是投機分子?巴非特做很多期權,事實上期權是所有投資工具的一部分,等一下我再講,如果有機會給大家介紹其實巴非特也用期權投資股票。

(期權時代注:巴菲特對期權的應用詳見文章《你可能不知道巴菲特的鉅額利潤多源於期權交易——期權是金融市場的殺傷性武器》)


4、跟任何的博弈遊戲一樣都是需要分析,我們來看一下,我簡單舉個例子,你們會不會玩Black jack?至少知道規則的請舉手,2個。

我覺得有隱藏,沒有關係,我跟大家解釋規則。很簡單,發兩張牌給你,KQJ10都算10點,23456789就是按照數字,A算11點,也可以算1點,所以A有兩個身份,可以算1點,也可以算11點,其他的10、11、12、13,就是KQJ10,都是的10點。

規則非常簡單,莊家會各方兩張牌,一張牌藏起來。舉個例子,現在一張K、一張6,是16點,20點是滿分,超過21點就輸了。所以當拿到16點的時候就可以選擇繼續要一張牌還是不要了,如果你選擇了要一張牌,就把那個點數再加上去,如果超過21點,你就當場輸錢。

但是如果你要到這個點數往上加,你的盈面就增加了。這個牌怎麼玩,看莊家的牌,如果現在看到莊家是3點,你手上16點,你覺得要還是不要?   

(記者:不要)

不要了,你會覺得贏面很大了,因為對方是3點。再來,如果是這樣呢?這是幾點?18點,莊家是10點,你覺得應該選擇要還是不要?

(記者:不要)

所以你們兩個都選擇不要,其實這是有數學概率的。

所以我之前我2000年的時候常常到比如說像澳洲、澳門的賭場玩,我多會帶這張表,這張表都會告訴我哪個概率高一點,其實你們答對了一個、答錯了一個。

這個表怎麼看呢?你是剛剛是16點,莊家是3點,所以你是S,站著不動,就是不應該要牌。

剛剛是A、7,莊家是10點,H就表示你要牌,概率來說你是正確的。所以這是根據數學概率所算出來的,就是說我用概率算,其實你要牌未來贏的概率比輸的概率高。

所以你看,不是所有的博弈遊戲都不能夠分析的,連博弈遊戲都可以分析,我們何嘗不能說股市的走勢不能分析呢,都可以分析。所以既然我們有分析,我們就對未來有預期。


5、這是一個電影,電影有很多有關於概率的遊戲,其實概率遊戲在本質上跟我們分析經濟市場、分析指數、分析股票很有相關性。

講到期權的報價跟交易。因為大家都從一個角度去解釋,從正向角度去解釋,大家有時候聽一聽覺得,實在有點難以理解,我現在從另外一個角度跟大家講。

我們有見過這個吧?都有見過吧?這是一個色子,我們可不可以跟別人玩色子,應該都有玩過吧,總算大家都玩過了。如果兩顆色子跟別人玩,你可以玩大小,很簡單的遊戲。你要做莊家還是做閒家,其實做莊家和做閒家的概率差不多,其實概率一樣的。

你說只有這種玩法嗎?其實不會,我們都知道要玩多複雜就可以多複雜,假設我們把每個點數都分開來押,我就押8點,這個時候問各位你想當專家還是閒家?

其實沒回答是對的,因為我還沒有講賠率是多少,假設賠率100倍,你要玩莊家還是閒家?應該玩閒家。很明顯嘛,得到8的概率絕對不是100倍的概率,不是1/100。

這跟期權有什麼關係?跟期貨有什麼關係?我們來看一下,其實期貨、股票、債券等等,或者說價格會波動的,是不是現在的狀況就是你只能做多或者做空,只能買進或者賣出,只能看漲跟看跌,至少那個點上你在做這樣的選擇。

期權如果從這個角度去解釋他的話我們可以看到,其實期權如果我們把中國金融期貨交易所類別一下,我們把中國金融期貨交易所的股指期權合約類比成這個樣子,大家可以看一下。

假設我們買了一個看漲期權2200,代表我們對未來預期這個指數會漲到2200以上,假設我們買了一個2400的看漲期權,表示你可以把他理解為表示我覺得這個指數以未來結算的那天、到期的那天會在2400點以上。

如果我們換過來,假設你現在覺得會跌,怎麼辦?不是說會跌還可以再精準一點,如果我覺得他會跌到2200以下,我應該買個看跌期權,行權價價格在2200的。

其實你們都要理解一點,到底你們買入一個2400的看漲期權是什麼意思?表示在到期的那天你可以有權利擁有一個,像期權來講,你有一個做多在2400點的權利,就是到期的時候如果是2500,你立馬決定要行權,可以得到一個2400做多權利,等於你做多買在2400,到期的時候是2500,你當天可以獲得100點的利益,因為他是你擁有一個可以做多在2400的權益。

用指數比較難解釋,用股票比較好解釋,假設中國平安執行價格50,表示你有權利到期以50元的價格買進中國平安的股票,假設那天中國平安價格55,你馬上賺5塊。指數叫做多,股票叫買進。

未來你們會常常看到這個報價,這是T字報價,這是不完全的T字報價,但是我可以講,未來會常常用這個報價,報價左邊是看漲期權,右邊是看跌期權,中間是行權價或者執行價格,這樣的報價會常常見,所以我們從這個報價會看到什麼東西?

(期權時代注:期權T型報價詳見文章《什麼是T型報價?帶你進入期權的交易界面》)

第一個,1900點,這是某一天的報價,1900點的報價是235.3,2000的看漲期權報價是138.3,我有一個疑問,為什麼1900點的看漲期權報價會比2000點的看漲期權報價來的高?如果現在我送你一個股票,給你兩個權利,一個是讓你股票買在30塊,一個股票讓你買在40塊,你要選哪個?   

(記者:30個)  

如果讓你今天選擇做多在1900,還是2000,你選在哪個?   

(記者:1900)  

這個就是這樣子嘛,你如果真正深刻懂得中國金融期貨交易所這個股指期權的意思,你就應該知道1900的看漲期權絕對會高於2000的看漲期權,也絕對會高於2100的看漲期權。

所以看期權誰比較貴?放空越高的越貴,有權利放在2700,563點,2150只剩48點,這樣你們看得懂報價了嗎?看得懂報價的第一步就要懂他的基礎意義。  

這是昨天的狀況,現在離到期有15個交易日,可以當成滬深300現在是2343.6,大家有沒有在注意滬深300指數的變化,或者對未來的股指期權有沒有什麼預期?你們沒有說在報道同時自己心裡面猜一下,有預期嗎?我單純問一下好了,你們覺得股市未來15天內會上漲的舉手?2個。

會下跌的舉手,2個。非常好,除了這4個之外每個都可以做期權,等一下我告訴你為什麼可以做?其實這4個也能做,其實所有人都能做。 

各位,假設有2張看漲,我們問一下2位看漲的,看漲的兩位你們想要選哪一個行權價?現在是2343,這下麻煩了,因為之前做期貨、做股票只要選擇買進或者賣出,不必選他的位置,就好象押點數一樣,怎麼辦,我們怎麼選擇這個點數?其實看你未來預期是在哪裡。假設你預期他會漲的很多,應該選哪一個?   

(記者:2350)  

你預期不多呢!   

(記者:2300)  

這兩個對我們有什麼區別?   

(記者:成本)  

我買2300什麼意思?表示我可以做多在2300點。先看一下,2300的看漲期權,權利金80.9,表示我們要買的價格,這個價格其中有一個水分是43.6,現在已經是2343.6。

但是有人賣權利給你說,我讓你可以做多2300,事實上現在比2300高了,所以裡面有一個水分是43.6,是已經含了那個價值在裡面。

現在股票45塊,我說讓你買40塊,等於現在送你5塊,這不能叫算,這叫內含的價值在裡面。

所以我們說權利金的價值裡面有一個內涵價值,事實上你未來可以做多在2300,可是事實上現在已經2343.6,所以他不等於送你43點內含價值在裡面嘛。


6、可是不止這個價值,還有時間價值。大家不覺得奇怪嗎?為什麼叫時間價值,現在再給大家一個例子,中國平安大家都知道吧,現在如果給你們一個買的權利,我說假設現在中國平安漲到40塊,我讓你可以未來用42塊錢買中國平安,要不要做?   

(記者:要)  

為什麼,現在40塊到市場上買不是更好,為什麼要買?你要去買一個權利,這個權利是你未來可以用42塊買中國平安,你願意不願意買這樣一個權利?   

(記者:願意)  

你為什麼願意買?在市場上用40塊買不是更好嗎,何必去買一個未來要用42塊買的權利呢?你是覺得權利本身會漲,你覺得交易權利不慎,交易中國平安,等一下我會講。  

第一個觀點是什麼,我買中國平安必須掏40塊出來,我買一個權利可能只要掏3塊錢出來,我用3塊錢就可以買到一個看漲的機會,比我用全額去買錢來的少,所以我願意,這是第一個觀點。

第二個觀點,我掏了這3塊錢處理買這個權利,因為是權利嘛,最多可以放棄3塊,為什麼這個權利金有價值,是因為第一個可以用少的錢買對這個市場分析看法的權利,投入他,第二個是你用一個風險有限的角度去買到一個機會,這就是期權的一些本質的東西。為什麼他受歡迎?

你們可以開始感受一下。風險有限,所以你得到兩個好處,出更少的錢,這個觀點就是讓這個期權你願意去投入,雖然他執行價格在42塊,比現在還高,我願意。  

但是為什麼跟時間價值有關?假設我剛才告訴你,其實剛才少問了一個關鍵問題,這個群體是有期限的,假設我跟你講我賣這個權利明天就到期,你願意不願意付3塊錢,哇塞,明天漲到43塊的該沒有問題嘛,所以權利時間有價值。

如果跟你講,這個權利給你2年,你絕對買,2年才值3塊的權利,還有2年的機會,既然時間有價值,就表示每流失一分一秒,其實期權的權利金都應該下跌,因為他離到期的時間就少了一秒鐘、一分鐘,所以為什麼期權的權益金叫時間價值,現在大家可以理解了嗎?如果理解了,大家就會很清楚了。我買他幹嗎,可能標的物會上漲。

所有期權的權利金都跟時間有關係,你要問他到期日是多少,1天的權利跟2年的權利絕對不能相比。  

所以我把時間價值+未來上漲機會成本,所以時間越多未來要付出的代價就越大。  

這個是滬深300,假設這是某一天的價格變化,執行價是這樣子,權利金我把分成時間價值、內含價值算出來,可以看到很多內含價值是0,剛剛舉的例子內含價值也是0,現在40塊,為例買42塊,沒有水分給你,內含價值是0,但是時間價值是有的。

為什麼把這張圖告訴各位,我們把時間價值單獨列出來,因為單獨看權利金不知道貴還是便宜,要知道你花了多少時間價值嘛,所以把時間價值提煉出來畫成一個圖會發現,這是平值,中心點價格是2150,你會發現2150的時間價值是最大的,他會呈現兩端往下退的情況,有人問我說為什麼這樣?

因為大家學過一個例子叫亂數的理論,從這邊出發,最後回到原點的概率是最大的。

(期權時代注:亂數,顧名思義即隨機數,在分析各種問題時,如果須要模擬某種不可預期且不規則的現象,可以利用亂數方式產生近似這樣的雜訊數據。)

既然回到原點的該最大,所以在原點的時間價值也是也是最高的,這個把他跟正態分佈比起來,正態分佈就是用一般的該,他往上漲和往下跌畫出來的跟時間概率很接近,但是不完全一樣,不完全一樣就是這個市場可分析的地方。

假設我們畫這個圖跟正態分佈概率一樣,就可以放心一點,以後就不要去找那個分析師了,不用費心分析了,我丟色子跟你一樣準。

但是你們不要笑,真的有丟色子做交易的,以前芝加哥交易所有一個神奇的交易員,他發現他每天分析市場但是每天都賠錢,後來他火大了,就開始丟銅板,正面買進、反面賣出,自從他開始這麼做以後,連續賺錢好長時間。

所以他每天早上來第一件事,就不再分析,直接丟進通盤,就買進。結果他有一天買進之後就跑出去喝咖啡,結果就破產了,因為他沒有設止損。

這個證明了一點,其實在一個微觀層面,再一個宏觀角度來講,其實市場的走勢跟隨機有一點點那麼像,但是即使有那麼一點點像,只要有一點點不同,都是可以分析的部分。


7、最後跟各位講一下這部分,中間我們會介紹報價。我們剛剛看一下,假設我們剛剛是比較保守的做法,我剛剛請大家選擇,是要看漲、看跌,大家都沒有關係,沒有關係。

有2位看漲的,有的認為他就會漲,但是不知道漲多少,就可以設在2300,至少2300可以收回來,如果我買2300的看漲期權,花89的權利金

結果一天結算價是2600點,就是說最後一天滬深300結算的時候是2600,請問我那天可以拿回多少?你買了一個2300的看漲期權,最後是2600,請問當天你的戶頭應該多多少錢?不瞭解,不會算,我隨便問一個。  

(記者:219.1)  

從賺的角度是對,但是從賬戶的部分是不對的。其實2300點你當天會拿回300點,乘以100,所以戶頭會進來3萬塊錢,扣掉成本,現在不計算成本的情況下,正常會進來3萬塊錢。

你說不對啊,83、80.9,80.9是你當天買時候已經付出的錢,你現在進了一批貨付了人家80.9,在某一天你賣了得了300塊,請問那天賣的時候拿回多少錢?

他說我先跟你算,80.9之前就花掉了嘛,那天錢就已經給人家了,只有兩條收回的路,第二天看會不會賺,還有再把它賣給別人,所以我們叫公開市場,這個是集中市場交易。

什麼叫集中市場,這個權利的好處跟場外期權不一樣,場外不知道賣給誰,你權利買了以後只能等到最後一天,或者跟賣方協議看看能不能提早。但是這個集中市場好處是,你權利買了下一秒鐘你就可以賣了。  

可是如果你當時是買2500點行權價的人,你最後結算可以拿回多少?如果是這個情況,當時你的選擇應該是哪一個會賺的比較多?2300賺的比較多。

我這樣講,換個角度你們可能會比較理解,假設你在那一天就已經預知了未來要結算在2600,你會買哪一個行權價?大家還是不太瞭解我的意思,如果你有100萬,你會選擇買哪一個行權價?把它全部買完?

你有100萬你可以買好多手,他的獲利率是幾倍?809,賺的8倍多,100萬進去會多少錢出來?900萬,其實賺8倍是900萬出來。上面那個100萬進去呢?371萬回來,就是賺271萬。你會選擇選擇哪一個?大家數學可能要再學習一下,我的意思就是這個意思。

一定是買最下面那個嘛,如果大家太誠實了,以後發財機會給各位,各位還賺不到大錢,真的太可惜了。  

大家有沒有那種感覺,概率越低的,因為漲到2600概率高不高?相對你會覺得低,有人覺得相對高,他就去買,就好象我們去外面賭場,大家好像比較不受投機,但是是不是有概率不同的問題,彩票大家玩過嗎?不要說彩票,世界盃大家賭球嗎?有概率問題嗎?有吧,7:1有人贏到嗎?如果贏到了你覺得會幾倍,是不是很多。  

所以8%賺8倍多,這個不是說我要把這個投機的成份提高,只是凸顯了一件事情,就是他跟概率有關,其實越遠概率越小,這就是市場為什麼願意瘋狂的原因之一,就是賺89塊除以11。  

可是你真的要去買2500點的看漲期權嗎?你必須考慮到其實常常是這樣子,他其實是這樣子的,如果到期的時候如果最後行權價是剛剛這樣的算

他是可以計算到期價差的,事實上我們在做交易的時候是什麼,是像這樣子,比如我們剩7天,到2450,各位看一下,剩7天的時候可能是這個樣子,這個時候你可不可以把你的權利賣掉?可以,隨時都可以把你的權利賣掉。

所以這時候你看,11現在到20.9,19.9到40.7,各位看時間價值的變化,如果到7天,現在是2450,上漲20點,各位有沒有發現前面藍色的部分其實都在賺錢,可是後面的會怎麼樣?會開始往下掉了,為什麼?

因為離到期越來越近,時間的壓力就越來越大,雖然市場在繼續往上漲,可是你的期權卻未必開始往上漲,假設最後一天,他就停在2470,那麼你的2500的44.6會全部變0。

因為如果到期的時候是2470,你買2500點的看漲期權,是一點價值沒有,因為市場2470,沒有一個人會買一個權利我買進,越到期的時候,離現在比較遠的行權價就快速的衰退,到期,如果真的沒有到達你的行權價之上,會一點價值都沒有,所以你買越遠的行權價就越有機會變成0。

所以剛剛看起來大家很興奮,哇,8倍、7倍、6倍,但是我要告訴各位,70%的期權合約大部分都會變成0,為什麼?因為事實上市場不會一味的往上漲、也不會一味的往下跌,常常是平衡的部分。  


8、我再回應剛剛有一個,就是大家都沒有選擇的是這個,剛剛很多人做不出選擇,因為覺得不會漲、也不會跌,我換一個問題問大家,剛才問覺得會漲的舉手、覺得會跌的舉手,大家不知道。

我再問一個問題,覺得未來15天之內指數會到達2500點的請舉手,有沒有?15天兩三個禮拜就到了,漲不了那麼多,所以你會不會買2500的期權?   

(記者:不會)  

我可以跟你買權利,你賣我,你願意賣,因為你覺得不會漲嘛,所以我給你1100塊人民幣你把權利賣給我,你們就可以拿權利金,拿1100塊人民幣,只要15天之後指數真沒漲到2500點,這些錢都是你的,請問剛剛這種生意要做的人請舉手,多了。

各位,這跟權證不一樣了,你們現在可以開保險公司,你們把我去買的,相當於跟你買一個保險,相當於跟你買一個權利,大家好像對做莊跟賣權利比較感興趣,我等一下會講一個這方面的大例子。  

的確,剛開始在臺灣的投資者都是做買的,因為買的剛剛講很棒,買的有什麼好處?第一個,我用少的錢就可以買到一個上漲或者下跌的權利。

第二個,我的風險有限,尤其是很多剛開始不懂真實的期權的人,或者是證券公司,都會說期權的買方風險有沒有限?

我跟你們擔保,風險絕對有限,因為你只付了權利金,最多就是放棄他,你可以放棄,不行權嘛,權利給人家了,到最後你沒有給人家要權利,沒有要求他執行,所以你的權利金都付給人家了,但是你買了權利,但是你覺得到期對你有利,你會不會執行它?會執行。

如果覺得到期對你不利,比如你買了2600點的看漲期權,結果到期的時候市場才2400,說我堅持要執行,我要跟你買,我要買到2600,有沒有人那麼笨?沒有嘛,一定會放棄,放棄損失的就是權利金,放棄了權利金,所以風險很有限。

所以大家覺得這個東西太好了,都要當買方,風險有限,而且剛剛你看到獲利有好幾倍,於是很多投資者聽到以後,風險有限,於是他就存了100萬進來,然後買了期權,到期的時候跟他講,你的期權現在都沒有了,是0。

你不是風險有限嗎?是風險有限,風險是設定在你所有付出權利金的範圍內。  

這有點像你們去看世界盃下一點注,會不會把所有的財產拿去押,不要說所有財產,我估計連1/10都不會拿去押,期權也是這樣子,或者做分析也是一樣,沒有一件事情一定發生,尤其買越遠概率越低的,當然要謹慎。  

當然臺灣有很多例子是這樣的例子,比如當時我有一個朋友他有一個客戶是出租車司機,他就覺得期權這個東西是他一個發財的工具,於是他開出租車幾個月以後賺了一點錢,就把那點錢全部買了期權,連續買了十幾個月,沒有一個月賺錢,而且全部都變零,因為他每次都買非常便宜,概率很低的,大家都勸他不要賣買。

但是有一次,他輸光錢以後再去開出租車,然後又賺了一點錢再跑來買,那一年是2006年的端午節前期,價值一點的期權,臺幣是50塊,很便宜,他用10萬塊臺幣去買,買了2千手,期權很容易變成大戶,1千手、2千手,但是奇蹟發生了,2天之後結算他1點的權利金結算在200點。

但是這個例子是我認識的1千個投資者中可能不到1%的例子,而且大部分投資者是這樣子,是他用100萬變成500萬,他會把他500萬拿去變成2500萬

這個過程中間他常常100萬變500萬,覺得太神了,就把500萬拿去變成2500,2500太神了,再把2500押上去,結果變成0,很多這樣的客戶。  


9、但是期權跟期貨比起來相對有一個好的地方是,他真的風險有限,他沒有追繳問題,我講買方沒有這個問題。剛剛很多人喜歡當賣方,賣方問題就大了。

這樣子大家知道這種感覺,很多投機者會用期權來做,當然也有很多不理性的,當然我們期貨公司跟交易所都會用合理的角度去分析他,會跟他們講。

經過多年來說,其實臺灣的投資者我們統計了,當買方跟賣方剛剛好都是各50%,就是說這個投資的理性程度越來越高,當然這個是跟市場不斷運行有關。  

我這邊就講到有關於報價跟感覺的介紹,我想大家對期權應該有比較清楚的認識。  


10、接下來我來介紹一下臺灣的部分。臺灣的經驗是什麼呢?第一個,期權成交量會很快大幅的超過期貨.

從剛剛你們的反應我有一個感覺,中國的期權很快會大幅度超過期貨,因為本來對市場漲跌沒有很大看法的人聽我剛剛那樣分析都想賣出期權,所以所有的市場其實都一樣。第一個就是期權成交量會大幅超過期貨。  

這是臺灣的數據,期權很快的超過了期貨,但是期貨的市場同樣也被期權市場帶起來了,當期權的成交者越多的時候,期貨市場就會越好,為什麼?

因為期貨有他靈活度的優點,有他簡單的優點,有他可以對沖期權風險的優點,所以期權跟期貨市場是相輔相依的,或者現貨跟期權市場是相輔相成的.

或者有人說股票期權會不會產生資金分流的問題,我常常說不會,因為從這兩個例子看來,這兩個市場彼此相依相伴。

當期權的成交量變大了,更需要更多的現貨來做對沖保護,或者你買越多的股票、越多的現貨期貨,就需要期權來做對沖保護或者做投機,所以這樣的情況是臺灣的情況。  

剛剛有提到各大交易所,以成交所數來講臺灣是前5名。  

這是全球衍生品市場,期權總共佔了衍生品市場59%,就是他超過期貨,這裡還包括很多市場沒有期權的。  

各位看一下,這個是股指期權,剛剛也介紹了,股指期權有很多好處,不容易被操控的好處,要操控一個股票相對簡單,要有內幕效益相對簡單,但是股指來說相對來說是難以被操控的,所以在全球的衍生品發展中,股指期權未來勢必有一個發展,有這麼多的優勢。

第二個,期貨業排名會有大變化,或者說期權證券業市場排名會大變化.因為期權作為衍生商品來說,其實是複雜的。

我經歷了十幾年才慢慢知道從哪個角度跟大家講這個事情,剛開始的時候不管怎麼講大家都不太理解,臺灣為什麼那麼爆發?

反正自己進來這個市場之後就很容易懂了,其實這個市場大家做了就容易懂了。但是畢竟他懂了、他知道了可是他做的好、做的穩健基本上需要投資者教育,需要期貨公司、證券公司給予投資人更多的關注,或者是這家證券公司是不是做最好的服務給投資者。  

我們來看一下臺灣的排名,臺灣有三家公司,我們注意後面兩家,在2001年的時候臺灣的期貨成交量排名第一個是一家叫元富期貨,他當時是第1名,第二年變第2名,他對期權是不太重視的。

各位看一下永豐期貨,2001年排名是16名,這家期貨公司2000年的時候請我去當營業部的總經理我都不去,因為排名太靠後了,我真的不想去。

然後再2002年的時候永豐成立了期權推广部,他開始努力的把期權這項品種推介給投資者,並且設立了很多不同的策略和方法,協助投資人更多清楚的瞭解了期權投資是什麼,經過兩年的努力就進步到前三名。

到2008年金融海嘯,第一次躍成第一,出去你對投資者教育越深的你的投資者損害會越小,就是你的投資者收穫越高,所以他到那年達到了頂峰,他期權變成第1名,他期貨變成前三名。

而且這個是有跡可循的,因為那時候我加入永豐。你應該做什麼樣的策略,給交易的分析指導和他的課程安排,這樣的結果我們知道到最後會開花結果就是當金融市場大幅變化的時候,我們投資者相對的受傷程度就會低很多。

後面為什麼掉下去?因為後來產生各式各樣的合併,證券公司、期貨公司的合併,合併以後就開始往下掉了。  

到今年統計為止,我雖然已經離開5年了,但是我跟裡面的很多同仁都很熟,當年的小朋友都成現在的主管了。

排名有點下移,但是超過其他很多,平均每個點的業績還是最好的,一直維持在頂峰。期權的產品對期貨業的排名,因為證券如果未來有ETF期權,也會產生重大的排名變化。 

我來到銀河期貨以後也做投資者教育,因為我們做了很多年,我們就成立了全銀河的品牌,積極參加中國金融期貨交易所的活動.我們之前是金融期貨方面是落後的,我們來了以後我們的老總帶著我們一起做

所以我們辦了所有期貨公司最多的巡講,因為我們知道做好投資者教育要讓大家知道什麼是期權,也參加了仿真比賽,我們也參加了做市商比賽,我們也積極的做投教產品,我們得了很多獎項。

這就是我們現在銀河期貨對於整個投資者教育的努力,我們的目標很簡單,就是讓期權變成一個風險管理工具,也變成一個適當的投資工具,這是非常重要的。我們也在積極努力,就等市場開跑了。  

這是我們現在的努力,咱新的交易觀念要講的是,在這樣一個交易裡面期權有別於期貨,產生了很多不同形態的交易。


11、首先大家會問到,期權假設從投資角度賺什麼錢,其實賺三個錢:

第一個是方向,市場要漲還是要跌,

第二個時時間價值,剛剛有人提到願意賣出,假設大家剛剛賣了2500點的期權給我,結果市場停留在這裡一動也不動,請問你有沒有賺到錢,因為他不會超過2500,所以他每過一天你就賺一點錢,你是賣權利給別人,就可以獲得,因為你等於賺時間的錢。  

第三個我們也提到很多有關於市場波動率的事情,波動率實際就是市場情緒,大家可能不能理解,等一下有一個例子可以講。

當市場變得波動很劇烈的時候,大家為了要保護自己的部位做出一些投機,不管怎麼樣,都會花更多的錢去買期權,所以一樣本來值10塊的東西可能變值30塊

用30這個角度去回算市場我們會得出一個叫波動率,所以我們才會說我們交易波動率是這樣的意思,事實上不是交易波動率,是交易市場人的情緒。  

波動率指數看一下,其實就是VIX恐慌指數,這是臺灣記者最喜歡報道的現象。

(期權時代注:詳見文章《期權進階:波動率指數VIX到底是什麼?》)

其實我大學的時候第一志願是要去做記者,所以我記得我那時候去一個記者實習的時候,一個臺灣記者是上面報紙的總編,說真不想這句,有時候真得提,因為記者有時候有一種不太好的心態,就是唯恐天下不亂,VIX就有點像唯恐天下不亂,天下越亂他數值越高、越大,為什麼?

因為市場恐慌了。為什麼他可以代表恐慌呢?因為當市場恐慌的時候大家就會用更高的代價去買進期權,期權的價格反推回來的VIX就會顯示越高的價格,所以VIX消失不是恐慌而是期權的價格,所以VIX是代表期權所回退出來的價格。  

不管是次貸危機、迪拜違約等等,都是VIX的狀況,著是VIX的恐慌指數,跟期權息息相關,完全是用期權價格回推算出來的指數。  

傳統的交易,不管股票、債券、期貨、商品都有一個最大的問題,就是剛剛我們所講到的,大家對未來其實常常沒有什麼太的,他會大漲、他會大跌。

其實我自己交易期貨,臺灣是可以自己交易期貨的,我不是違規交易,臺灣是可以自己交易期貨的,我其實一直在交易期貨,但是我到2005年的時候發現一件事情,我發現我賺不到錢了。

其實我之前交易的績效還不錯,其實我的薪水只佔我收入的一小部分,收入大部分來自於去做投機效益。

但是我2005年的時候遇到一個困擾,發現期貨賺不到錢,期權上我一直不擅長做期權,2005年的時候我發現期貨賺不到了,因為那一年臺灣的股票市場陷入低波動的情況,就是他波動越來越小,波動越小的市場你有沒有辦法獲利?

沒有辦法賺錢,他根本不動,有時候還賠錢。但是我後來想到,期權可以獲利,為什麼?不動也能賺錢,什麼叫不動?我覺得這個市場未來不會漲超過2500,我賣一個期權,我覺得市場也不會跌破2200,我再賣一個期權,我兩邊權利金收一收,結果市場真沒動在這個附近跑,是不是拿到一筆錢。  

你也不要小看他,我當時有統計過,因為當時臺灣的股市波動很大,2001年到2004年波動都非常大,我當時每年的平均報酬我自己估算大概在30個百分點左右,還不錯。

到了2005年的上半年還倒賠了幾個百分點,我從2005年的5月做到2006年的3月,我就是賣期權,各位知道我獲利多少嗎?150%,這是很可怕的數字,但是等一下再講,這是需要付出代價的,其實150%再下一個月的時候就虧掉了一部分,賺的150塊裡面虧掉了1/3,這是我個人的,我先講講大的事情,但是畢竟那個時候我是獲利的。


12、所以你看期權可以應付很多:

未來如果你覺得市場會振盪劇烈,他可以做波動率的交易,就是你預估期權會上漲,平均他的水分會往上漲 你覺得未來如果是區間裡,可以賺,上漲有壓力,像剛剛你覺得2500不過,可以賺,你覺得中央信息要公佈,不知道利多還是利空,會賺,不知道利空和利多就兩邊都買,等一下我舉例,兩邊都買也有利可賺,一邊賠的有限,一邊賺的無限,這樣就會有利。

如果你知道這個信息公佈,不是大漲就是大跌,就可以用這個角度出發,你說如果我出來以後不漲不跌可以馬上把權利賣掉,沒關係,賠的也不多,可能賠掉一兩天的時間價值。再來就是即將突破可以賺,不管什麼情況都可以設定不同的交易策略。  

一個例子是歐債危機,歐債危機是2011年的8月份,在6月底開始一連串的新聞事件就出來了,你們仔細看一下當時的行情,事實上市場受到影響又拉上,只有一個東西有明顯的變化,就是波動力指數VIX慢慢的上揚。

當時雖然市場波動,看一下臺灣的市場波動,在整個6、7月份的時候,6月底的時候爆發,結果希臘宣佈一大堆事情的時候他還往上彈。

其實他是跟著國際市場在變化的,都沒有什麼改變,就是說雖然壞消息一直來,可是因為前面的時候,因為這個事情不是第一次,大家有一點點說,這個事情好像已經有過了,但是其實不太一樣,最後爆發點是7月27日標普下調希臘的國債評級到垃圾債券,就是跟垃圾一樣。

這個時候才真是引爆這個情況。臺灣股市在兩天之內下跌了超過了10個分點,大家看一下期權很可怕的地方在於,如果當時你買的是7.4的看跌期權,如果你成功的覺得這個事情終將影響股市,你買7.4的期權最大的時候漲到1千點,盈利倍數是13倍,非常可怕。

所以有人說期權具有高槓杆,不是高槓杆,而是他買的價格很低,當一個概率很低的時候,你是花一點點錢去買這個期權,從那個一點點錢的角度看你是一個高槓杆。

這個危機造成了臺灣的一個事件,叫臺灣市場的最大違約案。這個人也是後來才出名的,他本來是證券的前董事長,退休了,為什麼退休?

因為他連續7年利用期權獲利好幾億臺幣,所以他一直在賺這個錢,但是在那一次他慘賠6億元,而且這6億元他自己賠3億,另外3億是期貨公司賠的,因為他違約了,他裡面存的保證金只有2億8千萬,最後需要拿6億出來,因為風險是無限的,這個時候3億2千萬是期貨公司賠的。

這個問題不是出在市場機制,其實市場機制還是非常健康,但是期貨公司本身的風險管理出了問題,因為他是期貨公司裡面最大戶,所以最大戶而且連續7年

連2008年的金融風暴都沒有打倒他,所以大家認為他實在太牛了,這樣牛的人再遇到另一次事件的時候,期貨公司的風管,我那時候打電話問,你們怎麼都沒有處理呢?說他是我們最大的客戶,我們要處理,萬一他沒事我們後面就不就失去他嘛,於是他們就沒有強制性的強平,沒有強平的結果就是最後違約了,期貨公司有沒有付出代價?有,到最後要對他追加。  

市場機制是很清楚的,當客戶如果期權的賣方最後輸的錢比他的保證金還要多,怎麼辦?他不拿錢出來就違約了,

期貨公司賠,因為其實交易所對的不是交易員,其實對的期貨公司,所以名義上期貨公司要跟它講,跟交易所有沒有關係?沒有關係。

有人問,如果期貨公司也倒了呢?在全球的期貨市場的經驗裡面,有沒有期貨公司倒?有,但都不是因為市場波動倒的,都是因為期貨公司拿錢去投資別的東西出問題的,為什麼?因為這是一個非常健康的。

我說OTC像我們看到的雷曼兄弟有沒有倒?因為他是發行場外的OTC產品,而期貨市場是一個非常光明現實的,好像每一手期貨都要提列一個保護基金準備金,所以這方面都非常健康。

所以這件事情當時是臺灣期貨最大的違約案,是期權產生的,證明了一點,不管再大的違約案期貨市場都能很穩當的承受下來,而且金額其實對這個期貨市場、期貨公司也是小金額,不大。  

有很多交易理念,比如說會產生很多不同交易風格的交易行為,比如像這個做波動率交易的中立交易,他不看方向,只看時間。 


13、另外一個影響就是,有人在問這個期權會不會造成市場下跌?我不知道,我沒有嚴謹的科學分析,但是我的感覺是,一旦期權加入這個市場,我覺得是波動越來越小,這個市場波動回趨於穩定,波動大是常態還是非常態?是非常態。

大家也都知道這個情況,所以當波動大的時候有人會去賣期權,賣期權就希望市場更穩定下來,其實就是做一個安全墊的感覺。

所以我們稍微統計了一下,期權成交量跟股市波動率的相關係數,基本上發達國家、非發達國家都是負相關,當你期權成交量越大的時候其實市場波動相對比較穩定,這也是期權還滿正面的,但是這是我們私底下角度,不是嚴謹的角度,只是個人感覺現在呈現的情況是這個樣子。  

最後一個叫做市商的崛起也就是剛剛提到的,做市商在臺灣的期貨期權市場來說是非常非常重要的,這是臺灣期貨的部分,你可以看到橘色的線是自營,做市比例只有20%、25%。

但是期權市場,他佔的比例是67%以上,到最後仍然有43%,臺灣的期權做市商起到一個價格穩定,並且讓這個市場流動性得以持續,從來沒有聽說做市商因此得到暴利的效益,我覺得在這點上做市商我個人可以給予非常大的肯定。  

這些就是臺灣期權的一些分析,做市商我們有做市商交易的集中度分析。 


14、簡單來講,這五個臺灣的經驗,我認為未來有很大部分可能也會在我們大陸的市場上也能夠有這樣一個影響。

第一個,叫期權成交量大幅超過期貨,第二個,期權業的排名甚至證券業的排名一定會有大的變化。第三個,會帶來嶄新的交易觀念和嶄新的交易方式,而且會比期權市場的交易人還要再更大,期權絕對不是隻有期貨市場現在交易者,他的參與者遠比期貨交易者更多。

第四個,市場波動,個人認為至少在臺灣的影響市場波動是往下掉的。

最後,做市商將在這個市場上起到非常大的作用,會成交量很大,可是他的作用是一個穩定的效果,因為市場是買跟賣都可以做的,不可能抬高價格,因為抬高價格對方可以賣,他壓低價格對方可以買,因為對方要買、要賣都是投資者自己可以決定的。

所以這五點我相信應該是臺灣經驗的一個展現,我認為會在我們大陸市場上一樣會出現這樣的一個情況。  

這就是我今天的報告


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