廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國銀行(601988)
公司披露2019年報，業績增長穩健，符合預期。2019年實現營收5492億元，同比增長8.94%，增速較19Q3（同比+10.69%）下降1.74pcts；實現歸屬母公司股東淨利潤1874億元，同比增長4.06%，較19Q3（同比+4.11%）下降0.05pcts，業績略低於預期。其中實現淨利息收入3743億元，同比增長4.04%（VS19Q3：+5.11%，下降1.07pcts）；手續費淨收同比增長2.76%（VS19Q3：+4.52%，大幅下降1.76pcts）；撥備前利潤同比增速較19Q3下降2.47pcts至7.25%。從地區分部的角度來看，境內資產表現優秀，其他國家和地區是主要拖累。從Q4單季度業績貢獻拆分來看，正貢獻因素主要為生息總資產增速和撥備計提，負貢獻因素主要為淨息差、成本收入比、有效稅率和淨手續費收入。
息差環比略有走闊，貸款佔比提升和負債成本均有貢獻。2019年淨息差為1.84%，同比下降7bps，但較環比來看，19H1、19Q3和19年淨息差分別為1.83%、1.84%和1.84%，息差企穩略有走闊。息差表現較好主要歸因於：（1）貸款佔比提升對沖貸款收益率下行，對整體資產端收益率形成支撐，綜合價格和結構因素看，貸款對息差負貢獻；（2）存款、同業負債和發行債券價格下行對負債成本均有正貢獻。
資產質量穩健，確認力度有所提升。1.2019年不良貸款率1.36%，環比微降1bp；確認力度繼續提升，不良偏離度大幅同比下降17.6pcts至56%。2.不良生成率為0.82%（VS2019H1:0.67%，略有上升）。3.關注貸款率和逾期貸款率均在下降。4.風險抵補能力進一步加強，2019年公司計提撥備1021.53億元，同比增長2.88%；核銷及轉出850.04億元，同比減少7.3%；19年末撥備覆蓋率183%，環比上升1pct，撥貸比環比微降1bp至2.49%。
投資建議：2019年公司業績增長穩健，業績主要受境外業務拖累，貸款投放仍維持較快水平，對資產收益率形成支撐，負債成本有所下降，淨息差環比略有走闊，後續主要關注資負擴張速度和收益率水平。公司不良率和撥備覆蓋率穩定，不良淨生成率有所抬升，資產質量穩健。我們預計公司20/21年歸母淨利潤增速分別為3.3%和2.9%，EPS分別為0.63/0.65元/股，當前股價對應2020/21年PE分別為5.6X/5.4X，PB分別為0.58X/0.53X，中國銀行A/H股近兩年公司估值動態PB中樞在0.72X/0.54X左右，考慮到目前中國銀行基本面情況，我們認為中國銀行A/H股合理估值水平應該在0.72X/0.54X，而2020年預計中國銀行BVPS為6.11元/股，對應的合理價值在4.40元/股、3.61HKD/股左右，維持“買入”評級。
風險提示：1.經濟增長超預期下滑；2.資產質量大幅惡化。
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