國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
葛洲壩(600068)
八大業務板塊全面佈局，施工與投資運營一體。公司旗下擁有建築、環保水務、高端裝備製造、公路投資運營、房地產、水泥、民用爆破和金融等八大業務板塊，施工投資運營一體全面佈局，是具有國際競爭力的綜合性跨國集團。2018年公司建築施工收入佔比54%，毛利潤佔比45%，仍是主要業務來源。公司第一大股東葛洲壩集團持股42.3%，間接控股股東為能建集團，實際控制人為國務院國資委。
逆週期政策護航，公司積極戰略調整，經營迎來拐點。近期政治局會議再次明確保增長意願，基建作為作為純內需行業、歷來是經濟逆週期工具，趨勢上看大概率會持續加力。公司在管理層換屆後積極調整戰略，理順PPP業務管理機制，施工業務逐漸走出低迷，2019上半年施工收入同比增長20%，結束兩年負增長。此外公司在手訂單十分充裕，未來施工業務有望保持穩健增長。公司環保業務在15-17年爆發式增長後，已進入減速提質階段，未來盈利能力有望逐步提升。水泥、公路等投資運營業務快速增長，提供有力業績與現金流支撐。整體看，公司經營已經迎來重要拐點。
去槓桿接近尾聲，業績與現金流明顯改善。公司2019年Q1-3實現營業收入同比增長8%；歸母淨利潤同比增長15%，較上半年加速明顯，創出2018年來最快增長。經營性現金流淨流入20.9億元，上年同期為淨流出32.9億元，同比大幅改善。從國家政策上看，目前從去槓桿過渡到穩槓桿階段，公司當前表觀資產負債率在75%以下，持續去槓桿已經接近尾聲。預計未來發行永續債等融資方式將減少，對歸母淨利潤影響將逐步減小。同時公司當前承接PPP項目明顯減少，部分項目逐步進入回購期，資本開支壓力預計也將下降。預計未來公司現金流壓力有望明顯緩解。
全年受疫情影響可控，大股東擬增持彰顯信心。公司水泥業務主要位於湖北地區，一季度受疫情影響預計較大，但隨著湖北地區未來逐步復工及中央優惠政策加碼，預計全年收入僅小幅下滑。施工業務位於全國及海外各地，一季度疫情結束後可以通過趕工逐步追回進度，預計全年收入仍能實現增長。2月4日公告大股東擬增持0.5%-2%的公司股份，疫情時期增持彰顯信心。
當前估值處於歷史低位，高ROE具備較強吸引力。公司當前20年PE僅6倍，PB（LF）為1.09倍，處於歷史低位。公司近三年平均ROE為15%，當前預期股息率約3%，位於板塊前列，綜合考慮當前估值具備較強吸引力。
投資建議：預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為65/53/61億元，同比增長40%/-18%/14%（扣除大廣北高速轉讓影響，業績增長4%/10%/14%），對應EPS分別為1.42/1.16/1.32元，對應PE為4.8/5.9/5.2倍。剔除永續債利息後20/21年PE約7/6倍。公司經營拐點向上，且估值處於歷史底部，高ROE具備較強吸引力，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：疫情影響不確定性風險、環保業務持續調整風險、地產調控風險。
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