中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中國銀行(601988)
業績回顧
全年業績符合預期
2019年收入5500億元，同比增長9.2%，歸母淨利潤1874億元，同比增長4.1%，符合預期。我們認為，中行在2019年業績平穩，尤其在信貸資產投放和資本補充上較為積極，但其業務結構使其面對較大的2020年業務壓力（尤其在息差領域）。
發展趨勢
2019信貸投放積極、多渠道補充資本；存款、資本和撥備覆蓋率依然略遜同業。中行2019年貸款增速為11%，為過去5年最快速度；同時通過多種渠道補充非核心一級資本和二級資本共2100億，提升資本充足率約1.5%。過去三年中行聚焦科技投入，手機銀行客戶數和MAU有較大進步。較之同業，中行的存款基礎、資本充足率（尤其是CT1CAR）和不良覆蓋率仍有一定差距。
2020年面臨的挑戰大於同業。中行歷史上是外匯外貿業務專業銀行，直至今日在此業務依然佔行業領先地位；同時，中行也是行業內最早在全球有廣泛網點佈局的銀行，各類外幣資產佔總資產比重約為25%（美元佔12%；港幣佔7%；其它貨幣為6%）。我們預計2020年全球貿易額將受到新冠疫情較大影響；且美元和港幣業務的息差也會受到美聯儲大幅降息的明顯衝擊，造成中行2020年面臨比同業更嚴峻的業務挑戰。
管理層對2020年信貸投放的計劃。疫情對中行信貸增速影響較小，前兩月狹義公司貸款同比多增918億。管理層預計2020年信貸增速維持於2019水平（3月27日中央政治局會議提出要進行更大力度逆週期調節，信貸增速有可能進一步提高）。重點投入於交通基建、製造業和重點區域項目。同時，管理層預計批零行業和房地產開發貸款佔比穩定。
盈利預測與估值
考慮到非息收入表現好於預期，上調2020年/2021年營收預測2.7%/3.7%至5,751億元/6,009億元，但與此同時考慮到銀行更審慎的撥備計提，維持歸母淨利潤預測不變。當前A股股價對應2020年0.6倍市淨率，H股股價對應2020年0.4倍市淨率。考慮到較低的估值，維持A股跑贏行業評級和5.05元目標價，對應0.8倍2020年市淨率和44%的上行空間。H股維持跑贏行業評級和4.82港元目標價，對應0.7倍2020年市淨率和65%的上行空間。
風險
海外業務拖累息差超預期。
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