自新冠疫情在全球爆發以來，債券市場巨震，匯豐銀行6.25%固定票息永續債券，自前高點一度下跌超28%！
數據源：湯森路透
匯豐銀行美元債券簡介（3月26日報價）：
數據源：湯森路透
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債券的主要收益：
1. 6.25%的固定票息：在贖回日2023年3月之前，無論債券本身的市價如何波動，投資者都會按期獲得6.25%的固定票息。即使是在美國聯邦基金利率（Federal Funds Rate）降至0的當下，依然能夠保持穩定現金流入，對投資組合抗風險的重要性不言而喻。
2. 贖回時的資本利得：與定期債券不同，永續債券沒有到期日，對應的有5年為期的贖回日。發行人有權在贖回日，選擇按債券票面價格100贖回債券，或繼續支付票息讓投資人持有債券。由於目前匯豐銀行6.25%永續債券的指示性報價為87.123，低於票面價值。若投資者以折價購入，當債券發行人在2023年3月選擇贖回時，投資者即可獲得按票面價值100結算退還本金的資本利得。
綜合上述兩部分收益，現價87.123的匯豐銀行6.25%票息永續債券截至贖回日，可以提供高達11.47%的潛在年化收益率。
債券的主要潛在風險：
1. 票息率重置：每5年贖回日到期時，如果發行人沒有執行贖回操作，則將重新確定後5年內的固定票息率，計算公式為：美元5年中期市場掉期利率（USD 5-Year Mid-Market Swap Rate）+3.453%。因此自2023年3月份起，此匯豐銀行債券後5年內的固定票息，會因美元5年中期市場掉期利率的變動，高於或低於6.25%，但最低不低於3.453%。
2. 潛在債轉股風險：當匯豐銀行核心一級資本充足率（CET1）低於7%時，將觸發債券轉股票事件。匯豐銀行轉換股價固定為每股USD3.7881。截至2020年2月，匯豐銀行的核心一級資本充足率為14.7%，遠高於巴塞爾協議III所要求的7%。
懇達認為，基於目前的潛在風險，這支債券所提供的收益是豐厚的，但是債券價格將在低谷維持多久，或是否將繼續下跌一段空間我們不得而知。
不過可以確定的是，當大部分投資者發現拋售是過激反應後，如此好的入場點便難以復現。此外，現在全球金融市場普遍流通較差，債券市場報價波動也較往常更為劇烈，投資者在選擇入場點時要更加註意時機的把握。
為何大量投資級債券價格驟降？
匯豐銀行作為世界前十大的銀行，資本實力和業內地位不言而喻，債券價格曾一度漲到USD108.73，現在卻因拋售價格驟降。
其實，匯豐銀行債券價格暴跌並不是個例，市場中大量投資級債券的價格自三月初均有不同程度的下跌，市場恐慌是拋售的核心原因。
此次疫情導致的經濟衰退確實與2008年有所不同。金融危機中受損的主要是金融業，而疫情在全球範圍內不斷擴散，各國大量的中小型企業，由於限制人口流動的政策要求，將不得不面臨倒閉，波及範圍遠超金融危機，可預見全球各國失業率將激增。美國BBB投資級公司債券的信用利差，作為衡量債券信用風險的標準，已創2008年金融危機以來的歷史新高。三月份以來，整個債券市場的流動性驟降。
美國BBB投資級公司債信用利差
然而，真實的歷史數據顯示出優質債券的實際違約率，其實遠低於恐慌的投資者心中的預估，BBB投資級債券的實際違約率僅為1.5%。造成這種偏差的原因是當投資者陷入恐懼的泥潭時，金融市場的有效性驟降，債市也受到波及，大量高質量債券因高估的信用風險而被拋售，但與此同時原本難得一見的投資機遇開始陸續浮現。
五年期不同評級債券違約率
數據源：標普
如何在市場恐慌時找到投資方向：
經濟衰弱時，債市與股市的表現不盡相同，較為顯著的一點是債市反彈往往早於股市來臨。因為公司股價與企業未來營收預期高度相關，而目前全球疫情處於上升階段，所以股市修正仍未結束。下行風險不可小覷，現在入場抄底股市還為時尚早。
相對而言，由於各國出臺的量化寬鬆政策加大了資本供應，加強了流通性，降低了企業違約風險，因此債券市場整體的下行風險已經開始有緩和的趨勢。預計大概率會重演金融危機的歷史：債市領先股市，提前回暖。
同時，也因為各國量化寬鬆政策的普及，市場獲得大量資本注入，導致以往
現金為王的觀點，在未來一段時間也將由於貨幣的快速貶值而不再適用。
最後，債券本身票面價值的內生基準，使債券的上行盈利更容易預知。例如：一張市價80的永續債券，只需買進並持到贖回日，即使不考慮每期的票息收入，單按票面價值結算，也可獲得（100-80）/80=25%的收益。
綜上，對比前路不明的股市和歷史新低的現金利率，高質量的固定利率債券或將迎來絕佳的投資機會，懇達建議投資者，對具有以下特徵的債券給予重視：
1. 知名大型公司發行的高信用等級債券——發行人是其領域的領導者，具有雄厚的資本實力，信用水平高，違約風險小。
2. 具有潛在資本收益的固定票息債券——通過固定票息債券在過往經濟衰退中的表現可知，由於固定票息收益可以提供穩定的現金流入，其市場價大概率會比浮動票息債券以更快的回彈速度，重回票面價值區間，給投資者以豐厚的回報。
文章開篇提到的匯豐銀行，便是依照上述的投資方向篩選出的優質債券。或許有觀點認為，銀行業在經濟衰退時會遭受嚴重打擊。確實，疫情導致中小企業停業，失業率上升所造成的不利影響將流向銀行壞賬，不可避免地導致銀行的收益大大減少。但是，最有可能的結果是，銀行選擇減少股東的股息，股價下跌，核心一級資本發揮其緩衝作用。本質上講，銀行資本結構決定了，首當其衝的將是股權投資者而不是債務投資者。
注：所有數據信息均為高淨值客戶供以參考。
其他銀行債券（3月26日報價）
數據源：湯森路透
由於篇幅有限，上表中的歐洲銀行業固定票息債券不能在此詳細分析，懇達財資隨時歡迎您的垂詢。巴菲特有句名言：別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。懇達衷心建議大家，能夠抓住債市難得的機遇，找到合適的時機入場，別讓明珠暗投。
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