安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
七一二(603712)
事件：公司3月17日發佈2019年度報告，實現營業收入（21.41億元，+31.69%），歸母淨利潤（3.45億元，+53.52%），經營性現金流淨額（2.21億元，+83.56%）。
科研成果逐步轉化，新產品列裝帶動業績加速釋放
公司業績增長主要來自於訂單加速釋放，公司通過常年高比例研發投入實現多項新產品突破，其中某無人機配套產品已實現批量列裝，多款無線通信終端產品實現了武器平臺推廣與擴展，某機型綜合射頻系統進入實物競標階段、某指揮系統一體化通信設備進入鑑定試驗階段。此外公司高毛利率系統產品實現收入（6.17億元，+59.23%），進而帶動利潤大幅增長，2019年毛利率46.59%，提升0.55pct，淨利率16.11%，提升2.33pct。伴隨研發成果逐步落地轉化為銷售業績，訂單及市場份額逐步增加，尤其是高毛利率產品收入增幅較大、佔比提升推動公司利潤增速顯著高於營收增速。
存貨及發出商品穩定增長反應公司訂單呈現加速釋放態勢。2019年公司存貨（23.60億元，+25%），其中發出商品（6.28億元，+17%），由於軍品檢驗交付後需滿足取得客戶確認單和完成軍品審價兩個條件方可結轉成本，而隨著軍改後軍品審價的推進，發出商品後續將得以確認並反應與收入中；在產品（10.31億元，+29%），主要因為通信終端正常生產交付週期為10-12個月，系統產品約為12-15個月，部分訂單要求交付週期在3個月，因此提前備貨。
應收、預收賬款同比增長帶動經營性現金流增幅顯著。軍改逐步落地後公司無線通信終端及系統產品訂單不斷增長，2019年應收賬款（14.12億元，+20.79%），預收賬款（6.80億元，+6.25%）均較往年穩步提升疊加公司全年回款情況良好，2019年公司實現經營活動產生現金流量淨額（2.21億元，+83.56%）。
公司裝備覆蓋全兵種，在航空超短波領域有核心競爭優勢
公司專注無線通信行業發展，是我軍無線通信裝備的主要供應商，產品應用遍佈5大戰區，是業內少數可以實現產品全軍種覆蓋的企業，是我國鐵路無線通信領域的領軍者和行業標準的主要制定者。
公司軍品主要為航空無線終端（語音電臺、數據鏈電臺、數據處理終端等）、地面無線通信終端（手持、揹負和車載終端）以及系統產品（機載CNI系統），根據招股說明書，軍品佔比基本在80%以上。與中電科10所、海格通信、烽火電子、中原電子等相比，各有側重，公司是我軍超短波無線通信設備的主要供應商，尤其在機載超短波通信領域，具有核心技術研製能力。
根據《軍隊建設發展“十三五”規劃綱要》，軍隊信息化建設成為我軍裝備建設重點工作，指揮控制一體化市場規模迅速增長，公司緊跟軍用通信裝備發展趨勢，多領域展開下一代通信關鍵技術的研究工作，同時深度參與軍用超短波通信、數據鏈、衛星通信、衛星導航等諸多通信體制的制定，在軍用無線通信領域已形成較強核心競爭力。考慮到軍改影響逐步落地，以20等為代表的新機型等核心裝備放量的因素，公司成長性可期。
城市軌交領域發展迅速，或成為未來業績重要支撐
根據年報，公司精準把握城市軌交高速發展機遇，相繼中標天津地鐵1號線改造、4、10號線、成都地鐵17、18號線和佛山軌道交通2號線等多條線路，併成功新開闢廣州、上海及西安等多個軌交通信業務，其中廣州黃埔區有軌電車1號線和上海地鐵十五號線均以公司自研LTE體制無線通信系統中標，新通信體制得到全面應用。到“十三五”末，全國將新增城市軌道營運里程4,545公里，運營線路長度將達8,000公里以上，巨大的城市軌道投資將帶動城市軌道交通調度指揮系統的旺盛需求，公司通過對軌道交通系統基於LTE及下一代的系統解決方案研究及加大系統集成開拓力度，已參與多條線路項目的方案設計，為後續拓展市場打下良好開端。
投資建議：公司是國內軍用無線通信設備核心供應商，已實現全兵種覆蓋，並在航空超短波領域具有核心技術優勢。隨著軍改落地，軍隊信息化推進，以及高研發投入帶來的高附加值產品定型，成長性可期。此外控股股東作為天津地區國企混改先鋒，關注後續進一步混改推進。我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為5.24、7.69、11.01億元，對應當前股價的估值分別為36、25、17倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：訂單落地節奏不及預期；混改進展不達預期
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