原油價格大的週期是一輪的高點比前一輪高點低，一輪的低點比前一輪的低點要更低。核心影響因素是：1）自 07 年以來，全球經濟增長步入到了逐步下臺階的週期，主要是由於作為全球經濟增長的火車頭"中國"近 13年增長中樞在緩慢下移；2）當然，也與這 13 年期間原油技術勘探的進步，新能源、清潔能源（光伏、電網、核電）的發展，全球居民生產生活方式發生大的變化等因素休慼相關。
考慮到 2020 年全球經濟增長下行壓力依然較大，且 OPEC 和俄羅斯短期內難以就"共同減產"達成協議，我們預計原油價格還有進一步下跌的空間，下跌的幅度或在 15%-30%，不排除本輪原油下跌至接近 30 美元/桶的位置。
對中國（原油進口國）影響：利大於弊，將較大程度的緩解通脹壓力，留出政策可騰挪的空間，預計 2020 年中國將多次降息降準。對中國油企有一定的負面影響。
油價下跌導致成本端下降，主要受益行業包括航空運輸、航運、物流、下游化工產業鏈中如塗料、塑料、輪胎以及消費端的汽車等，另外火電也將受益替代能源煤炭價格的下調；
1.石化：大煉化產業鏈價差"鐵底"驗證
當前情景是在供給端大幅擴能（大煉化集中全面投產約 5000萬噸，PX 投產約 1000萬噸及 PTA在過去 4 個月投產接近 500 萬噸），疊加需求斷崖下跌，以及油價暴跌等極端罕見悲觀情景同時發生的狀況下，大煉化產業鏈價差"死扛"不降，且保持了超過 4 個月的時間並逆勢有所回升，說明產業鏈價差"鐵底"區間充分經受了考驗。
從 2020 年初以來原油暴跌過程中，布油價格從 66.34 美元跌至 45.50 美元，跌幅達到 31.4%。而聚酯 POY150D 價格從 7100 元下跌至 6600 元，僅下跌 7.1%，從而拉動長絲-原油整體利潤上行。下圖中，我們加總原油-PX-PTAPOY 長絲三個環節的利潤，與油價進行對比，發現油價雖然不斷下跌，但是聚酯產業鏈整體利潤反而向好。
考慮到之後的行業供應端增速大幅下滑，而疫情後周期需求逐步回暖（代表 70%需求的中國正在快速恢復，而代表 30%需求的海外即使出現問題，也不會超過之前 70%中國需求突然斷崖式中斷的影響），煉化行業長週期價差底部驗證，後續量價齊升，長週期盈利持續向上可期。
煉油行業地板價將現：國內發改委對於成品油定價存在"天花板價"與"地板價"。當布倫特油價高於 130 美元/桶或者低於 40 美元/桶，成品油價格不再進行調整。直至迴歸區
間，成品油調價窗口打開。目前此地板價成品油調價窗口關閉僅僅在 2016 年發生過一次。目前，如果油價繼續下跌，地板價政策會大幅抬升國內煉油企業利潤。
庫存損失：我們認為階段性庫存損失不可避免，也是 1 季度煉化企業短期業績的核心拖累因素，但是時間軸拉長來看，隨著油價企穩反彈，庫存損失與庫存收益終將互為衝抵，年化利潤影響微弱。從歷史來看，大煉化的長絲-原油定性價差與油價波動基本無關。
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2. 油服：核心邏輯為國家能源安全
近年來，我國油氣缺口持續擴大，原油和天然氣缺口分別近 70%、45%，進口依存度過大對國家能源安全造成一定威脅。我們需要考慮，在極端情況下，在特殊時期和階段，如果我們的海上輸油通道被封鎖，即使油價再便宜，我們也不一定能買到石油；在這個時候，需要依靠國內自主的原油生產。
根據三大油"七年行動計劃"，我們預計未來幾年三大油資本開支保持較快增長。2018 年"三桶油"油氣勘探開發資本開支增速為 18%。2019 年年初"三桶油"勘探開發資本開支計劃合計 3688-3788 億元，同比增長 19%-22%。其中中石油計劃 2392 億元，同比增長 16%，中石化計劃 596 億元，同比增長 41%，中海油計劃 700-800 億元，實際完成 802 億元左右。從全年實際完成看，2019 年國內油氣勘探開發投資大增約 20%。2019 年 8 月中央巡視組指"三桶油"保障國家能源安全不夠有力，我們預計三大油資本開支保持較快增長。
油公司資本開支取決於"油價-開採成本"變化；如果開採成本下降較快，即使油價有所下跌，油公司盈利情況如果還可以的話，油公司依然願意增加資本開支。近年來技術進步，油氣開採成本有所下降。目前國家高層重視保障國家能源安全，油價波動對中國油氣勘探開發及國內油服行業影響有望削弱。
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3. 化工：在不可測的市場下尋找相對確定性，建議關注以下三個方向
第1， 需求相對剛性，供給短期受限同時行業競爭格局較好的子行業：維生素 E（新和成）等、甜味劑（金禾實業）等。
第2， 行業需求穩定，農產品價格有向上預期，同時受益於轉基因種子發展的農藥標的（揚農化工）等。
第3， 看好中間體行業的集中度提升以及海外巨頭外包比例加大的趨勢（聯化科技）等。同時建議持續關注進口替代空間大的電子化學品（重點關注 LCP 材料的進口替代以及應用的拓展——普利特）以及未來在新需求領域如功能材料等方面有明確增長的標的（尾氣催化材料等）。
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4. 天然氣：利好國內城燃龍頭企業
今年開始，中國爆發了新冠疫情，對天然氣市場下游需求產生了比較大的衝擊，中海油、中石油也向供應商提出要援引不可抗力條款，減少合同內的 LNG 採購。中國是全球最大的天然氣進口國，第二大的 LNG 進口國，而且是貢獻增量最大的天然氣進口國。中國市場需求疲軟，直接反應 LNG現貨價格 2020 年開始一路走低，從 4 美元/百萬英熱單位降到 3 美元/百萬英熱單位以下的歷史低位。我們判斷是目前的現貨價格低位還會維持 2-3年時間：1）短期看疫情對日本、韓國的影響也在加大，而日本中國韓國正好是前三大的 LNG 進口國；2）供應側 2019 年是一新項目+投資都創新高的年份，2020 年按照計劃還會有超過 2000 萬噸的 LNG 出口項目投產，供應側持續寬鬆。所以我們認為天然氣價格未來 2-3 年都會是低位運行的一個狀態。
這個國際價格形勢對國內的龍頭城燃企業其實是非常有優勢的，因為目前亞洲現貨價格極低，如果可以多進口現貨的話，就可以拉低城市燃氣企業的綜合進氣成本。目前的現貨價格是 7 毛錢/方，這個是大大低於國內城燃公司從三大油拿氣的成本價格的。
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選自國金證券《石油價格下跌之後的投資機會》
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