需要殘忍指出，年營收690億的新希望，稅前利潤總額30億，其中22億來自民生銀行。
那它是一家名義上的農牧企業，實質上的金融企業嗎？
不，並非如此。
一、新希望的經營及財務數據。
1.先看2016年-2018年的核心數據。
先看淨資產。淨資產收益率越來越差，呈現連續三年滑坡，這絕對是放棄一家公司最無可辯駁的理由。
再針對扣非淨利潤和經營現金流的匹配說幾句。經營淨現金流中，折舊和資產減值貢獻了大頭，淨利潤流入佔比非常少。因為利潤中投資者收益21.8億（稅前），佔利潤73%，是來自於民生銀行股權投資。
新希望持有民生銀行4.18%股份，2018年民生銀行淨利潤503.3億，按權益比投資收益21.03億，這是利潤中的絕對大頭。銀行的利潤，這個，其實是要打折的。
這也是開篇說到的新希望利潤真的很差。
順便補充一下2011年-2018年新希望的營收、利潤、扣非淨利潤數據。簡單說，這是一汪絕望的死水。
順著民生銀行再說幾句。
由於銀行股價普遍破淨，且利潤奇高。所以，凡是想修繕報表的公司，都可以去買一點銀行股，對於增厚利潤有奇效。
需要說得是，在新希望報表上，民生銀行4.18%股份，股權價值是176億，是按民生銀行的淨資產價值計算的。但在市面上，同樣的股份，只賣110.88億。新希望在這方面的會計處理並不保守，總資產、淨資產都相對來說有一定水分。
從淨資產與總資產的對比來講，最近三年公司處於擴張狀態——負債率不斷走高。或許這就是公司非常需要發行可轉債的原因。
2.再看2018年年報數據。
這是一家員工61918人的大企業。
在資產負債的主要項目中，固定資產、在建工程、無形資產、商譽等科目都看不到明顯的缺陷，可以說資產還是比較硬了。
唯一不太好的，可能是未確認遞延所得稅資產。
這一部分可能大家都不太熟，大致說說。
子公司虧損之後，可抵扣虧損是未來可以用來抵減公司所得稅的，前提是子公司在未來5年能產生盈利。未確認是指公司也無法確認虧損公司未來是否能產生盈利。
資產減值損失則是以後可能會增回來的，這部分或許涉及到生物性資產的處置辦法。我也不太熟，有熟的朋友可以說下，互相交流。
上述數據所體現的是，公司資產水分不多，就是子公司的未來盈利預期這方面，不確定性比較大。
再從年報得知，2018年子公司投資新設數十家，不再合併報表數十家，其中註銷十幾家。
還真是一團亂麻。
此外，資產負債中有一個大頭是長期股權投資187.28億，這部分主要是民生銀行股權，上文已經講過，就不多說了。
二、公司業務概況。
先說說營收和毛利方面，公司的業務構成。
營收方面，國內貢獻了90%。分行業看，飼料、禽類、豬業、食品分別57%、27%、4.7%、7.9%，還是靠飼料當家。
毛利率方面，國外13%、國內8%，出口更賺錢。分行業看，飼料、禽產品、豬產品、食品分別為7.6%、8.5%、16.23%、12.92%，這一點也印證了雙匯的財報，火腿腸真的賺錢（特別是多加澱粉少加肉的情況下，當然，這是搜主意）。
再看業務情況。
1.飼料業務。飼料業務是通過將外購的飼料添加劑與豆粕、魚粉等蛋白原料和玉米等能量原料混合，生產飼料產品。
新希望產品包括禽料、豬料、水產料和其他料。禽飼料和豬飼料除外部銷售外，還供公司的禽產業鏈及生豬養殖業務使用。
公司飼料銷量位居全國第一，世界第三。多年保持規模第一，其中禽料全國第一，豬料、水產料及反芻料也位列全國三甲。同時產業鏈向下擴張（養豬、殺豬搞起來）及向增值服務延申（張大爺，養豬需要VVVIP服務不？）。
2.禽類業務。在白羽肉禽業務上育種掌握自主知識產權核心技術。
種禽養殖環節是國內第一大父母代鴨苗，第二大商品代雞苗、鴨苗供應商，特別在種鴨繁育領域具有行業領先的技術，商品代養殖總量已超過3億隻。"中新"北京鴨，2018年先後通過了"農業部家禽品質監督檢驗測試中心"的祖代、父母代、商品代的檢測，打破了國外肉鴨品種壟斷我國肉鴨的現狀。
自養及委託代養的商品代雞、鴨銷量超過2億隻。
3.養豬業務。截至2018年底，在全國儲備了約2500萬頭的產能佈局，全年生豬出欄數繼續保持在全國上市公司的前4位。
2018年，生豬銷量已達255萬頭，計劃確保2019全年生豬出欄量超過350萬頭，實現全年飼料同比增長超10%。
食品業務只包含豬屠宰、肉製品深加工、中央廚房等細分領域。
4.禽屠宰方面，每年約7億隻的禽屠宰量，約200萬噸的禽肉產銷量，多年來一直高居行業第一位，白羽肉鴨領域尤其明顯。
三、飼料、禽類、豬養殖行業概況。
飼料、屠宰等行業屬於產能過剩、利潤率較低的行業，資金佔用量大。
1.飼料行業。
飼料原料長年高企。自2015年以來，全球主要飼料原料產量長期處於歷史高位。
國內飼料行業已經進入成熟階段，增長速度放緩。2013年到2017年，企業數量從10,000多家下降到7,400多家。飼料產量在2013年首次出現同比下降，2014年-2017年分別同比增長3.8%、1.4%、4.5%、5.9%。2018年，農業農村部重點跟蹤的180家飼料企業前11個月的總產量同比下降2.18%。
受豬瘟影響，飼料源有所縮減，成本有所提升。2018年上半年，飼料原料成本震盪攀升。在非洲豬瘟的背景下，出於動物營養安全的考慮，減少了一些高風險原料，例如地產玉米、豬血、豬骨粉等的使用。
匯率因素對飼料企業影響越來越大。當前飼料生產的原料全球化採購程度越來越深，飼料企業在玉米、大豆、乳清粉、魚粉、DDGS等國外供應為主的飼料原料採購方面，受到匯率影響越來越大。
產品細分，集約化生產是趨勢。在產品上，微生物發酵技術為核心的生物環保型飼料發展迅速，水產料方面沉性顆粒料向浮性膨化料升級，各個品類上都存在的飼餵階段的料種細分。在生產上，高效物流使規模優勢更明顯，專業化車間或專業化生產線使生產品質不斷提升。
產業擴張方式有兩種。向上下游延申和在飼料基礎上提供增值配套服務，是相關企業擴張方式。
2.豬養殖行業。
種豬產能的建設重於育肥產能的建設。目前行業趨勢是大企業從事育種及仔豬生產，農戶專注於育肥環節。
在商品豬育肥環節也存在著公司一體化自養與"公司+農戶"合作養殖兩種主要模式。豬養殖與禽養殖差異在於向下遊屠宰環節縱向整合的程度。
"豬週期"通常是3-5年，但由於行業集中度提升，週期也在拉長。
豬瘟影響其實並沒有想象中大。截至2018年12月，農業農村部對全國400個縣的監測數據顯示，生豬存欄數同比下降4.8%，能繁母豬存欄數同比下降8.3%。
這和18年咱們機場看到豬死一大片的視頻有些不一樣。
2019年年初對全年豬價的預測。豬價2018年上半年一度甚至跌出近8年低價。儘管下半年的非洲豬瘟造成全行業的產能大幅削減，預期將在2019年重啟豬價上行週期。
隨著產能的恢復及2018年底以來的引種逐步增長，2019年下半年的種禽、毛雞毛鴨價格將逐步回落，但禽肉價格將會受到非洲豬瘟導致的豬價、豬肉價格上行的影響而獲得一定的支撐。
現在看，這些預測還是蠻靠譜的。
3.屠宰行業。
禽屠宰環節的資產投入較大，通常由企業完成。
也有部分禽屠宰企業，單純依靠回收市場上的商品代雞鴨用於屠宰，利用商品代雞鴨行情與雞肉鴨肉行情不完全同步的特點，低價收購、高價出售而獲利。此種經營模式並不穩定，很多企業經常因為誤判行情損失慘重。
4.白羽禽產業。
白羽肉禽業務包括白羽肉雞、肉鴨的種禽繁育、商品代禽養殖、以及禽屠宰。
育種環節複雜度高、投資額大，通常由企業完成。企業從國外供應商處引進"曾祖代"種禽 ，在國內進行祖代、父母代育種，產出商品代雞苗、鴨苗。有企業向上遊擴展，到祖代。
禽生長週期短，養殖技術較低，投資門檻較低。國內禽養殖規模化程度高，企業相比養殖戶通並不存在明顯的技術與效率差異。
通常條件下，企業親自運營商品代養殖的意義，更多地是在於對下游食品產業提出的更高要求，即通過全程可控確保食品安全。
當前，國內白羽肉禽產業在近年經歷多輪週期性成長之後，進入了一個養殖-屠宰結構再平衡的階段。
禽產業上一輪的週期高點始於2016年，刺激了全行業產能的增加。
2017年初開始，過剩產能疊加H7N9流感疫情影響，行情進入低谷。
2017年夏環保嚴管，禁養區和限養區劃定，拆除了一大批養殖棚舍，進一步削減禽養殖產能，造成2018年以來禽屠宰產能短缺，以及禽養殖環節的價格上漲與利潤恢復。
短期看，白羽肉禽業務的重要機遇是抓住環保升級的要求；長期看，養殖與屠宰環節形成協同，銷售端實現渠道升級，得到更高溢價才是王道。
四、總結。
財務方面，我只觀察了比較關鍵的數據，以及大致看了下資產負債表裡的重點項目（畢竟這些是家底）。
有三點所得。
1.從營收來講。2011年-2018年公司營收未再增長，這點和財報中所說飼料、禽養殖、畜養殖行業已成熟高度匹配。
也就是說，在未來，新希望絕對不是成長股。目前的發展，頂多是在存量市場擴大市佔率而已，屬於紅海市場。
這一點的意義，在於指導我們投資汽車股。未來的汽車行業，如果公司不能出海，差不多也要進入紅海市場了，相當於從春秋時代進入戰國爭霸。
春秋時代是大國吞併小國以及開荒（開荒最多的是秦），戰國時代大國之間互相掠奪。很顯然，前一種模式下成長、壯大要輕鬆得多。
從某種程度上來講，是不是不再增長的行業，其中的企業我們都應該放棄呢，這是個問題。
2.從利潤來講。很難相信，作為飼料界國內一哥，刨除民生銀行投資收益之外，竟然不掙錢。這很不合常理，一個大廠，在規模優勢、定價權優勢加成下，竟然不賺錢。
如果這是合理的，那同行業其他小公司不是都應該犧牲才對嗎？然而並沒有。
更奇葩的是，這種不掙錢的狀態還維持了多年。
所以，在這種違反常識的狀態下，我們有理由懷疑新希望的進貨成本，以及各種費用得合理性。
即便單純拿未確認遞延所得稅資產中14億可抵扣虧損與8億資產簡直損失來看，其中貓膩也不小。
更不要說一年幾十家的子公司新設，與幾乎相等規模的子公司不再並表乃至註銷了。
對於這種有違常識的公司，或許需要做的就是兩個字——遠離 。
3.龍頭企業對於行業的認識，是新希望年報裡最出彩的部分。
我很早之前都知道種群退化這種說法，人類對動植物的良品選育是一種更自然的基因挑選。
但在自然狀態下，隨著繁殖的持續，種群是會退化的。
比如商品禽的母代在繁殖多少次之後優良性狀會消失，甚至商品禽類的祖代也會在繁殖多少代之後種群退化，這時候種群的曾祖代就凸現出價值來了。
在行業描述中，講到國內育種企業目前只延伸到祖代，也就是說沒有涉及到曾祖代這一輩。這些最核心、最尖端的商品禽蓄的基因庫依然掌握在外企手中。
國力之間的差距，不止在於芯片，甚至連甜皮鴨的源頭，也是。這裡並不絕對，我知道美國的主流鴨種和咱們這邊的鴨種不一樣，他們喜歡吃胸大的鴨，咱們喜歡吃皮厚的鴨。
最後分享一個小知識。
新希望的公豬保質期18個月，母豬保質期36個月。看到這個我笑了好一會兒，哈哈哈哈。
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