■ 文 | 鴻學院院辦
最近兩年，很多民營企業家都感到生意不好做了，銷售不振，利潤下滑，經營愈發困難。
統計數據證實了這種感覺。根據市場監管總局的數據，2018年，我國新開業企業數量同比增加了10%，倒閉數量卻暴增了35%。2019年的情況可能會進一步惡化，據貿易信用保險公司“裕利安怡”預測，2019年中國破產企業數量還將增長20%。
民營企業遭遇困境的原因雖然不一而足，如貿易戰、去產能、環保限產等，但也有一個普遍的共同難題——融資難融資貴。
我國金融體系由銀行主導，企業直接面向投資者的融資市場不發達，民營企業想要獲得經營發展所需的資金，除了高息的民間借貸，只能指望銀行貸款。
不過，銀行放貸的兩個特點讓小微民企很煩惱，一是“嫌貧愛富”，二是“晴天送傘，雨天收傘”。一些信用較好的大型民企，在經濟發展好的時候尚能從銀行獲得貸款，但利率也要高出國營企業不少。一旦經濟形勢有下行的徵兆，銀行就會為了規避損失提前催收貸款，至少在發放新貸款和續貸時會收緊很多。大型民企尚且如此，缺乏抵押品的小微企業的境況就可想而知了，往往是根本貸不到款，只能求助於民間高利貸。如下圖所示，2017年四季度之後，小微企業獲得的貸款增速呈斷崖式下跌。
鑑於民營企業對中國經濟的重要性（民營企業的“456789”·注1），國家一直致力於解決中小民企融資難融資貴的問題。2020年1月7日，國務院金融穩定發展委員會召開第十四次會議，指出“要圍繞疏通貨幣政策傳導機制，綜合運用多種貨幣信貸政策工具”“要多渠道補充中小銀行資本金，促進提高對中小企業信貸投放能力。”
其實中小企業融資難融資貴的問題由來已久，國家也想了很多辦法，但效果總是不盡如人意。比如2018年至今，短短2年時間，存款準備金率已連續下調7次，大型金融機構由17%降至12.5%，中小金融機構由15%降至10.5%，創2007年以來新低，力度不可謂不大。貸款利率也從2011年開始不斷下調，貸款基準利率（一年期）從6.56%一路降至4.35%。
然而，民營企業卻沒有享受到政策的紅利，借貸利率不降反升。2018年年初，企業真正獲得的貸款，平均利率是5.8%，2019年下半年反而漲到了5.94%，央行的寬鬆政策並沒有傳遞到下游的借貸市場。
那麼是央行的貨幣政策沒有發揮作用嗎？市場上的資金其實並沒有增加？
非也！貨幣寬鬆確確實實增加了市面上的流動資金，貨幣市場利率大幅走低就是最好的證明。比如餘額寶就類似於貨幣市場基金，它把用戶的錢集中起來，在債券回購市場賺取利息支付給用戶。隨著央行不斷增加貨幣供應，市場上的資金逐漸供過於求，價格應聲而落。餘額寶收益率從2018年年初的4.37%，一路下跌至今天的2.43%，跌幅高達44%！可以說貨幣市場並不缺乏資金，恰恰相反，錢多的是！
為什麼企業貸款利率沒有同步下降呢？
這涉及到中國金融市場的利率形成機制。在金融業非常發達的美國，聯邦基準利率就是所謂的“利率之錨”，金融市場其他所有利率都圍繞它來形成。相較之下，中國的基準利率之錨就顯得不甚清晰。
中國利率機制實際上被分割成了兩部分。一部分是通過自由交易形成，能夠迅速對市場變化做出反應的利率（如貨幣市場、債券市場利率）；另一部分則是在更為巨大的銀行貸款市場中被規定的利率，就像一隻巨大的恐龍，對利率環境的改變反應遲鈍。兩種利率相互隔絕，存在著“運河淤塞”的現象。
央行在2019年8月宣佈改革LPR（貸款市場報價利率）形成機制，目的在於改變銀行貸款的“利率之錨”，強行把企業貸款的利息成本壓下來。從前銀行賺足了利差，現在LPR最重要的一個目的，就是讓銀行把利差肥肉吐出來一部分，反哺實業。
居民購房也將受到“換錨”的影響，所有過去選擇浮動利率的購房者都要在今年8月底前與銀行重籤合同。是選擇固定利率，免受未來利率上漲的風險？還是選擇“LPR+加點”，賭一把利率長期走低？
LPR能否間接實現大幅降息？居民購房貸款選擇怎樣的模式更有利？LPR能否真正完成利率市場化改革？
本文節選自鴻學院微課堂《明年利率下調——2020新機遇》，請搜索【宋鴻兵觀天下】公眾號，瞭解課程詳情！
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