05.31 二季度經濟“小陽春”再度驗證

正式報告請參見東北證券宏觀研究報告《5月PMI超預期回升，二季度經濟“小陽春”再度驗證——5月PMI數據點評》

東北宏觀：沈新鳳

報告摘要：

5月製造業PMI指數超預期回升至51.9，為今年以來最高點，明顯高於去年同期，製造業擴張加快。非製造業PMI錄得54.9，較4月小幅回升0.1個百分點，延續穩中有升的發展勢頭。數據整體上與我們持續觀察的高頻微觀經濟指標一致，進一步驗證我們判斷的二季度經濟“小陽春”，經濟在二季度持續表現出韌性。

具體分項表現上，生產、需求均明顯擴張，供需同時發力。生產指數為54.1%，比上月上升1.0個百分點，新訂單指數為53.8%，高於上月0.9個百分點，新出口訂單亦較上月回升0.5個百分點至51.2。

新動能為攻，舊動能為守，攻守兼備。結構轉型升級態勢延續，裝備製造業和高技術製造業PMI為53.0%和54.8%，分別比上月上升1.3和1.0個百分點，且均持續高於製造業總體水平。消費品製造業PMI為52.7%，與上月基本持平。高耗能製造業PMI為50.5%，重回擴張區間，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業PMI升至近期高點。

5月PPI同比增速將如我們此前預期回升，6月有望維持上升態勢。5月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為56.7%和53.2%，分別比上月上升3.7和3.0個百分點，可以推斷5月PPI環比增速將較4月回升，疊加翹尾上升，5月PPI同比增速將如我們此前預期回升，並且二季度延續該狀態。

綜上，二季度經濟仍是小陽春狀態，但是外部干擾因素（中美貿易摩擦、前期國際油價上漲引發通脹擔憂從而提升美國加息次數預期、近期歐洲局勢轉弱）以及內部去槓桿引發微觀層面的風險帶給市場較多擾動。未來內外部風險仍未解除，下半年經濟存在小幅向下的壓力，國內保持經濟平穩運行的底線思維之下政策微調有望延續。

1. 主要數據

中國5月官方製造業PMI 51.9，預期 51.4，前值 51.4。

中國5月官方非製造業PMI 54.9，預期 54.8，前值 54.8。

2. 製造業PMI超預期回升，結構轉型升級態勢延續

2.1. 5月製造業PMI達到今年以來最高點，製造業加速擴張

5月官方製造業PMI 51.9，比4月份高出0.5個百分點，也顯著高於預期，為今年以來最高點，明顯高於去年同期，製造業擴張加快。經歷了2月份春節帶來的短期波動後，PMI從3月開始反彈並一直保持在高位。5月PMI進一步上探接近52，印證了我們二月份以來的判斷，製造業繼續保持穩中有升的趨勢。

大型企業PMI顯著上升，由4月份的52提升至53.1；中型企業PMI也達到51，較4月提升0.3個百分點；小型企業PMI為49.6，比4月份降低0.7個百分點。大中型企業仍位於擴張區間且進一步提升；小型企業回落至臨界點以下，屬於正常波動範疇。

2.2. 供需同時發力，二季度PPI有望維持上升態勢

製造業PMI具體分項表現來看，生產、需求均明顯擴張，供需同時發力。生產指數為54.1%，比上月上升1.0個百分點，新訂單指數為53.8%，高於上月0.9個百分點，新出口訂單亦較上月回升0.5個百分點至51.2；各項指標均上升明顯，表明需求在顯著擴張。同時，供貨商配送時間仍在臨界點以上，原材料庫存指數與從業人員指數分別為49.6和49.1，雖仍低於臨界點，但均環比上升0.1個百分點，主要原材料庫存和企業用工量降幅縮小。

5月PPI同比增速將如我們此前預期回升，6月有望維持上升態勢。5月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為56.7%和53.2%，分別比上月上升3.7和3.0個百分點，可以推斷5月PPI環比增速將較4月回升，疊加翹尾上升，5月PPI同比增速將如我們此前預期回升，並且二季度延續該狀態。

2.3. 裝備與高科技製造業持續擴張，新舊動能攻守兼備

新動能為攻，舊動能為守，攻守兼備。結構轉型升級態勢延續，裝備製造業和高技術製造業PMI為53.0%和54.8%，分別比上月上升1.3和1.0個百分點，且均持續高於製造業總體水平。消費品製造業PMI為52.7%，與上月基本持平。高耗能製造業PMI為50.5%，重回擴張區間，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業PMI升至近期高點。

3. 非製造業穩中有升

非製造業PMI錄得54.9，較4月小幅上升0.1個百分點，延續穩中有升的發展勢頭。

建築業保持較快增長速度。PMI小幅回落，較4月份降低0.5個百分點至60.1，擴張幅度略有收窄但仍處於高位區間。新訂單指數54.20，業務活動預期65.10，均處於高位景氣區間，需求強勁，企業對市場仍保持較強信心。

服務業PMI為54.0，較上個月增長0.2個百分點，趨勢穩定上升。新訂單指數50.4，業務活動預期60.3，反映出服務業持續向好。

5月份中國各項PMI指數表現良好，數據整體上與我們持續觀察的高頻微觀經濟指標一致，進一步驗證我們判斷的二季度經濟“小陽春”。

二季度經濟仍是小陽春狀態。但是外部干擾因素較多：中美貿易談判合而復分，給未來市場帶來不確定因素；國際油價仍處於高位，引起通脹預期，美聯儲因此提升加息次數尚有可能；意大利政治經濟格局動盪，歐洲局勢轉弱。同時，中國內部去槓桿引發了一些微觀層面的風險。這些因素會帶給市場較多擾動。未來內外部風險仍未解除，下半年經濟存在小幅向下的壓力，國內保持經濟平穩運行的底線思維之下政策微調有望延續。