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科創板投價報告的錨定效應悄然鬆動。
11 月19 日，祥生醫療（688358.SH）公告發行定價為50.53元/股，較保薦機構和主承銷商國金證券投價報告的建議價格區間（50.57-55.62 元）下限低0.04 元。祥生醫療也成為科創板首例發行價低於投價報告區間下限的公司。
資深投行人士王驥躍認為，從過往情況看，科創板雖然不限23倍市盈率發行，但在新股脈衝式供應下，總體供不應求，加上新股不敗的預期，使得之前主承銷商投價報告的錨效應已到了極致，幾乎是到了賣方定什麼價買方都願意買的程度。但近期定價風向已有所轉變，市場化定價機制的約束力逐步顯現。
新經常e線注意到，伴隨科創板供給預期提升、新股首日漲幅收窄、板塊個股破發等現象接連出現，這也倒逼買方真正開始注重研究新股定價和估值，而不是像以往一樣“閉著眼”打新。與此同時，隨著買方博弈話語權的加強，網下打新也首現壓低發行價的情況。
二級市場上，今年11 月以來，科創板首日平均漲幅已下降至62%，個股估值快速向理性價值區間迴歸。
其中，11 月21日上市的卓越新能（688196.SH）首日開盤漲幅僅為9.48%、久日新材（688199.SH）的首日收盤漲幅6.42%，分別創下科創闆闆新股的首日開盤、收盤漲幅新低。
不僅如此，久日新材、卓越新能僅上市2、3個交易日就雙雙閃電破發。截至11月29日收盤，二家公司股票終盤報收58.92元和39.12元，較發行價分別下跌12%和9%。
買方博弈初見成效
統計數據表明，近期，以主承銷商的投價報告為參考的新股入圍價格分位逐步下移、入圍價格的範圍擴大。
科創板新股入圍價格分位情況
特別是在新股上市後普遍表現較弱、股價出現破發的影響下，網下機構參與新股報價更加靠攏個股價值，投資判斷逐步出現分化、報價集中度下降，機構的報價更加獨立、審慎、理性。種種跡象顯示，新股發行詢價的市場化程度提升，市場化定價機制改革逐步顯效。
值得關注的是，祥生醫療發行價格除了比金證券投價報告價區間下限低了0.04元以外，較網下投資者報價相關平均數的孰低值也下調0.0032元。
從同行可比公司估值水平來看，祥生醫療此次發行定價50.53元/股，對應2018年扣非前攤薄後市盈率42.52倍，高於中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率，但低於可比同行公司邁瑞醫療（300760.SZ）和理邦儀器（300206.SZ）的扣非前靜態市盈率63.51倍和43.38倍，高於開立醫療（300633.SZ）的扣非前靜態市盈市34.37倍。
截至11月29日，56只上市的科創板股票中，破發和接近破發的個股已近三成。其中，破發股已有6只，除了卓越新能和久日新材以外，容百科技（688005.SH）、傑普特（688025.SH）、天準科技（688003.SH）、昊海生科（688366.SH）。
中泰證券分析師陳龍認為，近期科創板發行節奏明顯加快及股票市場風險偏好減弱是造成破發風險暴露的原因之一。但市場化的價值發現功能也在發揮作用，板塊正在逐步向正常狀態迴歸；高估值溢價的新股投資邏輯在市場化定價下理性迴歸。
從網下投資者詢價報價情況看，機構的報價策略已從博入圍為主走向分化，參與網下10%抽籤鎖定的公募產品、社保基金、養老金、企業年金、保險資金和QFII這6類中長線資金在申報時轉向以重價值為主。
與前期發行的科創板新股相比，參與祥生醫療詢價的報價機構和產品數量有所回落，被剔除報價的最低值與發行價的價差也有所拉大。祥生醫療在詢價期間的報價區間為每股29.90元至58.36元，有47家投資者管理的568個配售對象的申報價格低於發行價格。
業內預計，隨著新股首日漲幅收窄、上市表現分化、打新風險增加，網下詢價策略或發生改變，一二級市場價差趨向收斂。
未來，機構參與科創板新股網下詢價將更加結合企業的盈利能力、市場空間、科技含量等價值因素。不過，由於個股分化加劇導致報價謹慎性提升，進而導致報價分散度提升，更加考驗機構定價能力。
告別“閉著眼”打新
值得關注的是，自今年10 月以來，伴隨科創板新股供給節奏加快、總量提升，新股稀缺性溢價下降，上市後首日漲幅大幅下滑，個股表現分化顯著。對機構網下打新來講，再也不是“閉著眼”打新了。
相對發行價漲跌幅
截至11 月26 日收盤，科創板56 只個股較發行價平均漲幅58.42%，較首日收盤價平均下跌26.57%。最多的時候，破發個股增加到8只。
特別是10-11月新股發行數量回升但首日漲幅下滑顯著，10 月、11 月A 類的平均單隻新股首日開盤收益分別為15.73 、 14.47 萬元，首日收盤收益分別為17.06 萬元、14.02 萬元，較7-9 月單隻收益規模顯著收窄。
從網下打新賬戶來看，10 月至今，入圍賬戶數量平均為3695 個，其中獲配的六類賬戶（A+B類）平均為2418 個、C 類賬戶平均1145 個。但進入11 月以來，網下參與詢價的平均賬戶數量略有下降，個別新股的參與賬戶數量更是顯著減少，反應部分機構開始有選擇性的參與新股申購。
如卓越新能網下申購情況表明，其打新產品數量就從前期平均約4300個左右急劇下降至3300個左右，創下今年9月以來的新低。
對此，匯豐晉信恆生A股龍頭指數基金經理方磊表示，傳統新股發行價格實行了定價指導的模式，發行人提供了一定的“利益讓渡”，因此打新收益被直接推高和增厚；但是科創板的詢價制度，使這部分“利益讓渡”所產生的“安全墊”顯著收窄，因此，造成市場的投機收益預期逐步減弱，在這樣的詢價模式下，如果詢價定價不合理，將使打新投資方未來收益下降或者直接導致虧損。
“在新的詢價制度下，對IPO的合理估值、定價將成為未來打新產品管理者的核心競爭力，對在這方面有很強投資研究的機構來說是機遇也是挑戰。”方磊認為。“目前，一些機構已經開始有選擇性地參與新股報價，隨著對上市公司的深入研究，這樣的機構投資者數量將逐步增加。”
因此，詢價參與者需要考慮打新標的的實際投資價值，對基本面的深入研究的意義也在逐步顯現。包括對打新標的的質地、未來的成長性以及成長的持續性，以及其在市場的合理價值在內，這些都將成為打新投資者重點研究的內容。
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