美國12月ISM製造業PMI指數為47.2，預期49.0，前值48.1，創十年以來新低。
今年3月以來，美國ISM 製造業PMI指數不斷下滑，並於8月落入收縮區間（圖表1）。不斷創新低的製造業PMI與始終保持擴張的服務業PMI產生背離，這一趨勢實際在歐元區也同樣存在（圖表2）。
分項來看，美國12月ISM製造業PMI創新低主要受需求疲軟拖累。對比10月和11月，12月共5個分項出現下滑（圖表3），其中新訂單、產出、客戶庫存、就業和新出口訂單指數分別較上月下滑了0.4、5.9、1.5、3.9和0.6。其中新訂單（新出口訂單）和客戶庫存指數連續2個月下滑，反映出製造業需求不及預期。儘管企業擔憂情緒隨中美貿易第一階段協議有望在本月簽署而緩解，需求和產出疲軟說明這種情緒尚未完全消退，未來對美國製造業的影響將延續但邊際減弱。
分行業看，交通運輸設備行業增長乏力是造成美國12月製造業PMI不及預期的主要原因。根據ISM調查顯示，在12月僅有3個行業顯示擴張，分別為食品飲料和菸草製品、電腦和電子產品以及其他製造業。其餘15個行業中，以交通運輸設備行業收縮最明顯。對此，波音公司在12月宣佈停產737 Max機型對其供應商產量和僱傭影響顯著，但我們認為汽車行業或成為交通運輸設備行業不景氣的主要原因。一是汽車及其零部件工業產值佔交運設備行業比例超6成，而航空航天行業僅佔17%（圖表4）；二是美國汽車產值一直以來不斷降低（圖表5），12月通用公司汽車銷量同比下滑6.3%不及預期，均反映出汽車行業不景氣。
實際美國製造業PMI在12月走低受季節性因素影響已成慣例，無需過於擔憂（圖表6）。根據計算，我們發現美國多項經濟數據實際存在季節性規律，一般情況下12月製造業PMI多數不及預期，例如2018年12月美國ISM製造業PMI指數較上月下滑5.0，同樣引起市場關注。因此，對於本次PMI指數的超預期下滑不必太過擔憂。
2020年美國製造業難以陷入衰退，溫和復甦還需等待全球製造業回暖。從長期來看，美國製造業週期滯後於全球製造業（圖表7），隨著以德國為首的歐元區國家制造業PMI觸底，等到全球製造業回暖後，美國也將迎來複蘇。
風險提示：中美經貿形勢變化超預期，美國經濟衰退超預
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