總結：

第一PI 膜是人工石墨膜的核心材料，高端產能集中在國外廠商手中，碳元科技和中石科技，飛榮達都被人控制著成本

第二，中石科技之所以比碳元科技業績好，是因為中石科技業務全，而且是做上游的不直接對手機電腦等客戶

碳元科技：石墨片（石墨烯薄膜將取代）+熱管/vc是未來的增長空間

公司的主營業務：高導熱石墨膜領先國內企業

主營業務。多層高導熱膜產品持續增長。公司主要產品為高導熱石墨散熱膜系列和三恆系統，2018 年收入佔比依次為消費電子業務收入 5.09 億元,佔比94%和公司智能家居（五恆系統）業務實現收入 1544.03萬，同比+58.15%佔比 3%。

公司主要產品是高導熱石墨膜，劃分為單層高導熱膜，複合型高導熱膜和多層高導熱膜。多層高導熱膜產品營業收入較上年同期增長150.18%，單層高導熱膜產品營業收入較去年同期下降 25.16%。三類產品 2018 年收入分別為 2.71 億，2459.5 萬和 2.12 億，毛利率分別為 26.00%、26.63%和 19.64%。

導熱石墨膜是公司核心產品

公司產品包括單層、複合、多層高導熱膜，單層高導熱石墨膜為主，複合型高導熱膜和多層高導熱膜系公司響應客戶需求，針對性的研發出的適合不同機型的產品。公司生產的高導熱石墨膜薄可達約 10µm，導熱係數達 1,900W/(m·K)，公司的高導熱石墨膜的導熱性、厚度等性能與國際水平相當，處於行業領先水平。

行業格局以及未來趨勢

公司上市前持續降價，在少數項目上壓低產品價格，維持市場地位。2014 年~2016 年，公司產品的平均銷售價格分別為 454.01 元/平方米、254.15 元/平方米和 180.59 元/平方米，價格下滑幅度較大，導致公司 2014~2018 年高導熱石墨膜產品毛利率持續下滑。

在原材料採購中，PI 膜（聚酰亞胺膜）佔比最大。該產品具有較高的技術壁壘，高端 PI 膜被美日韓廠商壟斷，國產化率較低，石墨膜行業採購主要依賴美國杜邦、日本 Kaneka、韓國 SKPI 等。2014 年~2016 年，公司主要原材料聚酰亞胺的採購均價分別為 416.60 元/公斤、381.31 元/公斤和 372.06 元/公斤，原料降價進一步吸引同行擴產或加入競爭，加劇了石墨膜行業競爭。

公司熱管/均熱板有望成為新的增長點：

碳元科技在 2018 年投資設立了常州碳元熱導科技有限公司，主要研發、生產熱管及相關的材料，熱管產品工廠在 2019 年二季度完成建設並投產。在 2019H1 已經按期完成建設，產品已經取得了多家客戶的驗證及審核，並開始小批量生產。根據 2019 年半年報信息，公司均熱板也已經具有一定量產能力。

根據公司官方網站介紹，目前公司超薄微熱管產品實現直徑 8mm、長度 100mm、厚度 0.3mm、導熱係數 20000w/mk 以上。另外公司已經延伸投入均熱板研發。

公司熱管厚度 0.3mm，與臺系廠商可比。

目前公司已經研發成功超薄微熱管，該產品能實現直徑 8mm、長度 100mm、厚度打扁0.3mm 以下，導熱係數 20000w/mk 以上，最大熱導功率 Q > 15w，溫差 Dt < 2℃，解決了目前直徑 5mm 以上熱管無法打扁 0.35mm 厚度以下的難題，能更好滿足目前手機內使用熱管厚度較薄散熱面積較大的需求。熱管/均熱板管壁較薄，內部需要粘結納米金屬粉末或者銅網以實現毛細結構，打扁做薄具有較高難度，2015 年行業量產 0.4mm 產品後突破放緩，查詢雙鴻、超眾的官方網站信息獲知目前量產的熱管厚度極限在 0.3mm。

熱管/均熱板市場格局

當前熱管和 VC 均熱板的供應鏈主要在臺灣，相關廠商佔據了大約 70%的市場份額，包括超眾、雙鴻、泰碩、奇宏和健策等，下游客戶覆蓋全球主流的服務器、計算機、筆電和手機廠商。雙鴻科技在手機端產品已經進入三星、華為等供應鏈，其 2019 年 Q1 淨利潤接近 2018 全年水平。

公司的主要客戶

公司概況。高導熱石墨膜領先國內企業。公司客戶積累豐富，覆蓋主流手機廠商。碳元科技長期服務主流手機廠商，三星、華為、 VIVO、 OPPO 是公司長期客戶

2018 年，公司的國內銷售收入達到 4.27 億元，同比增長 24.82%，佔比大幅提升，主要是國內 OPPO、VIVO、華為等手機品牌市佔率提升拉動。

公司的業績以及估值

石墨片行業競爭激烈，2019H1 疊加轉產因素導致虧損。2014～2018 年，公司營業收入 CAGR 12.6%，歸母淨利潤 CAGR-22.5%，綜合毛利率呈現逐年下行趨勢。主要原因在於石墨片行業競爭激烈，2013~2016 年石墨膜單價累計下降 70.63%；16 年行業競爭進入相對穩定狀態，2017~2019H1 遭遇行業智能手機整體出貨量下滑。

具備石墨片+熱管/均熱板散熱方案能力。

中石科技：石墨片（石墨烯薄膜將取代）+熱管/vc+EMI是未來的增長空間

主營業務：

公司主要生產導熱材料、EMI 屏蔽材料、電源濾波器等三種主要產品，其中導熱材料合成石墨最近幾年增長較快，2018H1 最新營收公司導熱材料佔比 84.5%，同比增長 173%+，EMI 屏蔽材料佔比 8.55%，電源濾波器佔比 6.51%，

導熱材料：

公司客戶資源相對集中，2017 年前五大客戶收入佔比為 65%，包括寶德、邁銳、鴻富錦、安潔科技和昌碩，，佔比為 23%、18%、11%、7%和 6%，銷售產品主要為合成石墨材料。。前五大客戶均為模切商，是公司的直接下游，公司的最終下游客戶是手機品牌商。

高導熱石墨膜格局穩定，公司位列第一梯隊，合成石墨佔 73%，產品技術領先，有多層石墨膜製造技術及卷燒工藝

熱管/VC

公司於 2019 年 6 月公告以自有資金 1,224 萬元收購凱唯迪 51%的股權並增資 306 萬元。規劃年產能 700 萬隻超導熱管。凱唯迪公司主要從事熱導管、散熱器、五金製品的技術研發和生產，產品廣泛應用於通信設備、智能終端產品、計算機、服務器等電子產品。

2018 年凱唯迪實現營業收入 1850 萬元，淨利潤 62 萬元；2019 年 1~5 月實現營業收入 742 萬元，淨利潤 96 萬元。凱唯迪承諾 2019~2020年淨利潤分別不低於 300 萬元和 450 萬元。

EMI/RFI 屏蔽材料

根據 BCC Research2016 年發佈報告，全球 EMI/RFI 屏蔽材料市場規模將從 2014 年的 54 億美元提高到2016 年的 60 億美元（378 億元），同時預計 2021 年市場規模將達到約78 億美元(500 億元)，2016-2021 年期間年複合增長率為 5.6%。

飛榮達：

公司概況。電磁屏蔽和散熱方案供應商。公司於 1993 年創立，2017 年上市，主要產品為電磁屏蔽器件和導熱材料及器件等，下游應用領域包括通信設備、筆記本電腦、智能手機等。此外，公司還生產其他電子器件包括防塵網、保護膜、絕緣片和單雙面膠等多元產品。根據招股說明書，2016 年公司前五大客戶依次為華為、和碩、富士康、比亞迪和中興，收入佔比依次為 22%、14%、9%、6%和 5%，合計佔比為 58%。

主營業務。產品結構穩定，主要業務為電磁屏蔽器件。公司主要產品包括電磁屏蔽材料及器件、導熱材料及器件及其他電子器件等三大類。導熱材料及器件包括導熱界面器件、石墨片、導熱石墨膜等。公司產品結構穩定，電磁屏蔽器件為第一大業務，2018 年收入佔比 49%，其次為導熱材料及器件，收入佔比 13%。導熱材料毛利率 25%，同比增長 5%。

手機散熱進展。飛榮達在導熱塑料器件、導熱界面材料、石墨片有成熟產品。2019年 4 月完成收購 55%股權的崑山品岱，具備筆記本、通信設備、服務器、工控等大型設備散熱產品，有望向消費電子延伸；2019 年 5 月公司公告擬收購崑山中迪 36%股權，後者的高導熱係數導熱材料和低密度導熱材料技術國內領先，具備石墨烯膜產品能力。

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