09.17 中國銀行:營收、撥備前利潤雙轉正 息差提升延續

2018年8月28日,中國銀行發佈2018年中報,我們點評如下:

營收、撥備前利潤雙轉正,匯兌損益單季度轉正,業績平穩增長2018H1,公司營收同比增長1.24%(VS:2018Q1:-2.54%),撥備前利潤同比增長1.73%(VS:2018Q1:-2.54%),營收、撥備前利潤雙轉正。歸母淨利潤同比增長5.21%(VS:2018Q1:5.04%),環比提升。具體來看,淨利息收入同比7.06%(VS:2018Q1:9.47%),得益於生息資產規模擴張和息差走闊。手續費及佣金收入同比-2.03%(VS:2018Q1:0.12%),主要受監管影響,理財規模收縮。其他非息收入中,匯兌損益單季轉正,對業績拖累明顯下降。從業績驅動來看,正貢獻因素有生息資產規模擴張,息差走闊、有效稅率下降(免稅收入增多),負貢獻因素為其他非息收入為負。

淨息差繼續提升,貸款投放增加,存款競爭壓力尚在2018H1公司淨息差為1.88%,較2017A 上升4Bps,息差提升,主要得益於生息資產收益率提升快於計息負債成本率增速。

具體來看:

(1)資產端,貸款、投資類資產收益率分別較年初上升17BP 和13BP,且在生息資產中佔比上升,而相對低收益存放央行和拆借同業佔比下降,帶來資產端收益率結構性上升。

(2)負債端,較2017年底,2018H1公司計息負債總額增長4.23%,其中存款增長5.09%,存款佔比提升。但在整體存款競爭壓力下,二季度存款增長有所放緩。活期存款佔比略有下降,從2017年底的48.09%下降至47.82%,推動存款付息率上升。

不良確認充分,撥備計提較足,關注逾期3個月貸款後續處理情況2018H1,公司不良貸款率1.43%,較上年末下降2BP,環比持平。90天以上逾期/不良為80.66%,較上年末下降2.31個百分點。經測算2018H1不良生成率為0.91%,較上年上升0.12個百分點,不良確認加速。2018H1撥備覆蓋率為164.79%,較2017年底上升5.61個百分點,環比Q1下降3.31個百分點,撥備仍處較高水平。較2017年底,公司關注貸款率增加2Bps 至2.93%,逾期貸款率比2017年末上升55Bps 至2.41%,主要是逾期3個月以內貸款增加導致,後續需保持關注。

投資建議及風險提示:

公司生息資產繼續擴張,貸款投放加大,息差改善繼續,公司不良確認充分,但需對逾期貸款保持關注。匯率貶值和海外加息環境有望提升海外業務對公司業績貢獻。預計公司18/19年歸母淨利潤增速分別為6.12%和8.70%,EPS 分別為0.60/0.65元/股,當前股價對應的18/19年PE 分別為5.95X/5.45X,PB 分別為0.68X/0.60X,維持買入評級。

風險提示:1、經濟增長下行超預期;2、資產質量超預期惡化;2、流動性超預期緊張;4、金融監管力度超預期。

本文源自證券市場紅週刊

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