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過年期間被關在家裡，各位家裡的米粒、瓜子都數完了嗎？
今天（北京時間）Facebook公佈了2019年的財務報表（盤後股價一度跌超7%），我算是得救有事幹了，一邊看財報，一邊做圖。現在就給大家彙報一下今天的一些思考。
一、對Facebook2019年成績單的整體觀感
SEC網站上還沒有更新FB的完整年報10-k文件，但是在8-k文件裡已經有公司全年的三張表和簡單的一些經營描述，基於這些內容整體感覺FB是在負重前行。
- FB的日活用戶數、月活用戶數（不包含IG、whatsapp等應用的用戶）保持持續增長
- FB今年首次公佈了全產品系列（包含IG、whatsapp等應用的用戶）去重後的日活、月活用戶數據，這個數據將是未來真正體現業務狀況的數據
- 公司的營收大幅增長（符合我的預期），但是淨利潤大幅下滑（沒有料到），可能是加大投入應對市場以及遭受罰款雙重壓力導致的。需要看完整的財報驗證。
- 公司的資產狀況非常健康，且進一步夯實。現金流表現也較去年繼續提升。
- 公司回購價值42億美元的股票，已經連續三年回購。這將持續提升股票的價值。
- 公司的員工人數增至44942人，增長26.29%。 招人是好事，不像國內的互聯網公司……
二、公司的業務增長狀況
1、營利增長
2019年FB的營收達到707億美元，增長26.61%，儘管增速明顯放緩，但是在全球經濟不景氣的背景下，這個成績是符合我的預期的。
淨利潤是184.85億美元，較2018年下降16.4%。這是我沒想到的，我們需要搞清楚錢都花到哪裡去了。
如果不考慮罰款，公司淨利潤較去年增長20%也應該挺輕鬆的，那就應該是265.34億美元，相當於實際少賺了80.49億。這80.49億中有50億是聯邦貿易委員會的罰款，那麼還有30.49億（佔營收的4.31%）去哪了，這是需要解答的疑問。
關於去年公司與美國聯邦貿易委員會達成協議接受50億罰款，以及罰款在財報中的處理我在上一篇中報筆記裡已經講過了，對這部分內容可以參考：
Facebook 2019年半年報筆記 （頭條這裡不能放鏈接，請移步公眾號：考拉無假期）
2、用戶增長情況
FB的日活用戶數達到16.6億，同比增長9%，月活用戶達到25億，同比增長7.76%。以前公佈這這類數據都僅僅是Facebook產品的用戶數，不包含instgram、whatsapp、massage等產品的用戶，說白了並不能真實反應FB的業務狀況。
今年FB破天荒公佈了全產品系列日活（DAP）和月活（MAP），分別是22.6億和28.9億。
可見：
- 公司其他系列的產品額外貢獻了6億日活用戶數，說明其他系列產品的活躍用戶可能……不是可能，是已經覆蓋了facebook產品的用戶。
- 注意，這裡的日活用戶不是非此即彼的，不是22.6億-16.6億剩下的就是instgram、whatsapp、massage的用戶（我們簡稱IWM大禮包吧），用戶使用facebook的同時也在使用IWM大禮包的。所以可以確定IWM大禮包的用戶總體超過了Facebook（具體哪一個基數更大不得而知）。
- 未來可以想象的是公司可能要經歷Facebook向IWM大禮包中的某個重點應用的轉向，類似騰訊的QQ轉向微信。
- FB的DAP非常接近MAP，用DAP/MAP為78.2%，說明78.2的月活用戶每天都要使用至少1款應用。這個數字顯著大於Facebook的66.4%的水平。我想拿來跟微信比較下，可惜騰訊沒有公佈微信的日活用戶數。不過拍腦門猜一下，我大微信肯定不會低於78.2%。
我猜測這次公司公佈全系列產品的用戶數應該是對IWM大禮包的增長有足夠的信心吧，終於願意把家底亮出來了。
三、公司的經營情況
1、主營業務
FB的業務非常單一，98.5%都來自廣告收入。小扎似乎也不想做別的生意。
廣告生意的好處是輕資產，移動社交+廣告的好處是護城河足夠寬。只要用戶不離開平臺，這個模式可以一直做下去。
FB和騰訊做生意的區別在於FB很直接，移動終端上做廣告是天然的場景。騰訊在QQ微信上的廣告一直比較剋制，儘可能的保持通訊工具的用戶體驗，做生意總是繞過通訊工具在其他業務中賺錢。
當然FB做廣告生意的壞處是傷用戶體驗，從我個人試用massage和whatsapp的感覺來看，這兩個應用基本沒有廣告（用的機會也不多），另外這些產品也比Facebook更適合移動端使用，所以這可能是IWM大禮包的日活能高於facebook的原因吧。
2、商業模型
今年FB的ROE掉到了18.29%，這裡有50億罰款的因素，如果在淨利潤上簡單粗暴的+50億，ROE可以上探到23.2%，依然是非常良好的水平，所以公司的賺錢能力毋庸置疑。
國內上市公司ROE長期超過15%應該屬於非常優秀的公司了。海外還是比較容易找到20%+的上市公司。FB今年的業績受到監管的拖累低於20%算是不白之冤。
至少我個人覺得FB這次是挺冤的，算是散錢消災。因為沒有在8-k文件裡看到這筆罰款的詳細說明，所以不確定到底交了沒有，從流動負債的數字推測可能還沒有交，只是計提了，後面看資產負債情況的時候再說。
從杜邦公式裡我們可以衍生很多隱藏的信息，也可以幫助理解公司的業務，是我喜歡用這個方式來分析公司的原因。
比如邊際利潤的下降這個很清楚了，是淨利潤下滑導致的。資產週轉率的下降其實並不是因為公司業績不好，而是因為公司的總資產增加了360億美元，因為資產週轉率=總營收/總資產，這裡的分母變大了導致週轉率看上去下降了。
總資產增加似乎像是好事，資產週轉率下降又不像好消息，這兩個數字放在一起似乎是矛盾的。究竟是好事還是壞事其實不是絕對的，結合生意的模式去看每家公司都有不同的答案，具體問題具體分析了。
我們需要了解的是公司的哪些資產增加了，是帶來了遠期的收益還是帶來成本。這部分功課可以拆得很細，今天就不展開了，等結合完整的財報之後有機會再討論。
從FB的總體情況來看影響不大。
3、成本構成與變動情況
公司的成本構成需要詳細梳理，包括找到多花的那30.49億。
從成本構成情況看，除了銷售與市場費用相對營收的比重略微下降之外，其他成本都在上升。成本的增幅高於營收的增幅，擠壓掉的就是利潤的空間。
具體來看，運營成本和研發費用分別增加了34.2億和33.3億，猜測來看很可能是內容成本、網絡和數據中心的運維成本、以及人員增加帶來的成本。
我自己年前剛剛負責了公司新機房項目的招標，親身體驗了才知道搞個機房有多貴，那跑的哪裡是數據，全是錢啊！！！
言歸正傳，管理費用和市場費用分別淨增20億（不算罰款部分），4項成本導致了總運營成本增加了51.1%，徹底消耗掉了營收的漲幅。具體細節需要去財報全文裡瞭解了。
還有一個稅費30億是我沒搞懂的，按理說淨利潤下降了，稅費不應該漲這麼多。這個部分存疑。
看財報全文時，需要關注的是這些成本中，有哪些是實際發生的，哪些是會計處理中假設的，哪些是真正影響現金流和公司估值的。
4、現金流變動狀況
公司的現金流非常充沛，經營產生363.1億的現金流淨額，並且連續增長，僅經營現金流淨額就超過了營收的一半。一部分原因是折舊、攤銷就有57.4億。
購置資產151億，按照公司採用的計算方式，經營現金流淨額減去購置資產的投入，產生212億的自由現金流。因為公司是輕資產模式，這個計算方式也符合公司的經營邏輯。212億較去年221.12億淨利潤下降了4.12%。
按公司去年年初的市值——粗算4000億吧，212億對應5.3%年投資回報。
公司回購了一部分股票，最終現金流淨增加91.5億——沒有計算匯兌損益。
四、公司的資產負債情況
公司沒有有息負債，兜裡的錢都是自己的，這是FB一直的加分項。賬上的現金類資產一大堆，流動比率439.95%。
流動負債150億，淨增80億，推測罰款還在沒交，計入短期應付了。
191億現金+358億有價證券+95億的應收賬款大約640億，公司現在的估值大約6400億，去掉這640億資產，公司實際的估值部分不到6000億。
碼完字開盤了，跌6%，要不要加——這是個問題。
五、小結一下
公司的資產負債狀況非常健康，現金流充沛，營利能力仍然非常強。
公司的用戶持續增長，IWM大禮包的用戶已經超過Facebook，公司的業務有可能向大禮包調整。
2019年公司的經營受到一定的壓力，監管趨嚴，成本高企。成本的詳細分析需要進一步瞭解。
待解決的問題：
1、公司的成本構成
2、公司的稅務問題
3、公司的經營判斷和估值
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聲明：本人持有Facebook的股票，所以很可能過分樂觀或者過分悲觀評估公司的表現。文章發佈後本人有可能買入或者賣出公司股票。這份筆記僅僅作為個人的學習和記錄，發佈在網絡並不是給任何人的投資建議，請讀者不要作為投資依據。任何讀者對本公眾號所提及的股票投資盈虧與本人無關。
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