四季度以來，隨著沙特原油供應的逐步恢復，油價重心有所下移，來自原料端的支撐逐漸減弱，聚烯烴市場重新迴歸存量供應與新增產能雙增的偏弱格局，價格也是振盪回落。11月下旬之後，受能化氛圍回暖以及部分裝置投產可能推遲的影響，近期價格有所反彈。但是我們認為，在全球擴能週期之下，上游整體供應增加的態勢並未逆轉，12月仍然有望重回偏弱振盪格局。
檢修進入淡季，標品供應增加
11月份是檢修的相對淡季，前期檢修裝置陸續開工，其中10月初停車的寧波福基石化40萬噸PP裝置已於11月11號恢復開車，10月底臨時停車的福建聯合二線PP裝置已於11月初重啟，10月下旬檢修的上海金菲PE裝置已於11月中旬重啟等，而除了部分長期停車裝置之外，月內僅新增蒲城清潔能源30萬噸PE裝置和40萬噸PP裝置，以及蘭州石化PE裝置等少量檢修計劃，並且檢修時間持續較短，初步估計，11月份PE檢修損失7萬噸附近，PP檢修損失14萬噸附近，相比上個月有所加減少，PE檢修比例已經下滑到4%附近，PP檢修比例下滑到7%附近，均達到今年的歷史低位。
而從標品生產比例來看，線性排產率已經由月初的33%攀升到目前的41%，而PP拉絲的生產比例也由月初的30%以下恢復到40%附近，均處於近幾個月的高位，一方面是由於生產標品的裝置逐步重啟，包括30萬噸神華包頭全密度裝置11月初重啟，生產線性產品的20萬噸廣州石化11月初重啟等，另一方面是由於部分原本生產非標的生產線轉產標品，包括茂名石化全密度裝置轉產7042， 中石化北海煉油PP裝置(20萬噸/年)轉產T30S等，隨著標品生產重回高位，標品供應偏緊的局面有望持續改觀。根據目前公佈的檢修計劃來看，12月份的檢修損失將進一步減少，其中PE在1萬噸附近，而PP減少一半到7萬噸，存量供應將明顯增加。
部分產能推遲兌現，擴能進程仍將持續
國內方面，2019年的產能投放主要集中三季度，而市場關注較多的浙江石化一期75萬噸PE和90萬噸PP裝置，以及青海大美30萬噸PE和40萬噸PP裝置投產時間再次推遲，其中青海大美或推遲到明年初投產，而浙江石化12月份仍有投放預期，需要加以關注。
國外方面，馬來西亞國家石油75萬噸PE和90萬噸PP裝置12月份有投產計劃，而伊朗Okran45萬噸PP裝置以及韓華—道達爾40萬噸PP等裝置仍然有望在4季度投產。整體來看，儘管國內以及國外均有部分裝置有推遲投放的可能，全球產能擴張的節奏有所擾動，但是前期投放的產能仍會持續釋放，全球產能擴張的方向並未改變。
中東貨源持續湧入，進口壓力有增無減
縱觀近幾年，隨著煤化工的發展，國內聚烯烴產能與日俱增，但是進口量卻居高不下，2019年1—9月份進口量達到1230萬噸，相比去年同期增加170萬噸，分品種來看，1—9月線性累計進口388萬噸，較去年同期增加20%，1—9月HDPE累計進口591萬噸，較去年同期增加16%，1—9月LDPE累計進口256萬噸，較去年同期增加16%。考慮到4季度外盤仍有投產計劃，並且11月份的進口利潤較好，初步估計，2019年全年的進口量將突破1600萬噸，相比去年增加200萬噸左右。
從進口來源國來看，中東地區仍然是中國聚乙烯最大的進口集中地，並且來自中東地區的貨源增幅最明顯，其中沙特貨源由去年同期的226萬暴增到285萬噸，伊朗貨源由150萬噸暴增到189萬噸。我們認為，一方面是中東國家本身也在擴能，另一方面今年美國出口到中國的量繼續減少，1—9月份由去年同期的55萬噸下滑到40萬噸，而發往歐洲和東北亞其他地區的量卻同比增加一倍，在擠出效應之下，中東地區出口到中國的貨源逐步增加，在進口窗口持續打開的背景下，這些產能將在四季度持續衝擊國內市場。
農膜需求逐漸回落，PP需求改觀有限
PE需求方面，10月份農膜行業開工率整體在67%，環比上漲24個百分點，同比去年下降3個百分點，11月份雖然仍是需求的相對旺季，但是棚膜開工率將逐漸回落，廠家訂單較前期減少，大中型廠家的開工率維持在五至八成，而地膜需求維持弱勢，廠家的開工不足30%。根據往年情況來看，進入12月份以後，開工率將進一步下滑10個百分點左右，農膜需求大幅走弱。
PP需求相對穩定，10月份數據可謂好憂參半，家電方面，除了空調產量略有下滑，冰箱和洗衣機產量均是穩中有增，根據國家統計局數據，10月我國冰箱產量為704.6萬臺，同比增長3.0%;10月我國洗衣機產量為761.5萬臺，同比增長13.5%;10月我國空調產量為1332.2萬臺，同比下降2.1%。
汽車方面，中汽協數據顯示，10月份汽車產銷量分別為229.5萬輛和228.4萬輛，環比增長3.9%和0.6%，但較去年同期分別下滑1.7%和4%，在消費需求不足、國六標準實施、新能源補貼大幅下降等因素影響下，市場提升有限。可見，在金九銀十這一傳統旺季加持之下，家電以及汽車產量穩中有增，然而在經濟下行壓力增大的大背景下，12月份很難有較大改觀，對PP需求支撐有限。
綜合而言，進入12月份之後，雖然浙江石化能否順利投產仍然存疑，但是在全球產能擴張大背景下，聚烯烴仍然需要面對進口不斷增加的壓力，而在金九銀十淡去之後，需求端甚至還有下滑的預期，我們認為聚烯烴有望迴歸弱勢振盪的格局，跨品種套利方面，鑑於PE的進口壓力更大而需求下滑更為明顯，L01—PP01正套仍然可以繼續持有，主要風險因素為國際油價等。
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