□光大行業輪動基金經理 董偉煒
在成長股投資中，“合理估值下的成長”，即GARP策略是被廣泛運用的策略，具有較好的風險收益比。在此基礎上，筆者在傳統GARP策略上加了兩層約束，一是嵌入成長曲線形態，優先選擇景氣加速的行業或公司。二是更多地考慮“市值空間”。這種投資策略，筆者稱之為“增強GARP”策略。
展望2020年，筆者認為，在全球經濟放緩的趨勢下，中國經濟已經從高速增長階段過渡到高質量發展階段，總體將呈現行業結構分化較大的特點。因此，需要選擇那些符合高質量發展要求，有助於提高經濟全要素生產率的方向作為優選方向。其中，以5G及其應用產業為核心的科技成長股是筆者最為看好的賽道。
看好科技股回調後機會
在筆者看來，雖然近期科技股在經過短暫的調整後又持續上漲，但我們仍然對明年科技股的表現寄予厚望。雖然不排除明年一季度因為基金考核期的結束和其他的一些原因科技板塊可能會有所回調，但筆者仍看好科技股回調後的投資機會。未來的成長股行情，筆者主要看好：創新成長，以5G及應用、創新藥、半導體、雲計算等為代表；傳統成長，新能源汽車、光伏等。
從產業發展的視角來看，未來2-3年，筆者最看好的是以5G及其應用產業為核心的科技成長股的行情。5G及其應用產業未來有很多機會。一是未來2-3年5G基站投資或大規模啟動，有望呈現爆發式增長；二是中國在5G產業上具有全球比較優勢，包括在標準制定、專利數量、產業配套能力和市場需求等方面，這使得中國企業更能享受行業景氣度提升的紅利；三是5G由於高帶寬、低延時、多連接等特點，其應用場景遠大於前幾代通信技術，包括工業互聯網、物聯網、超高清視頻、AR/VR、智慧城市、雲遊戲等，應用範圍廣，市場容量大，投資機會多；四是隨著中美科技領域的碰撞逐步增多，中國發展科技的決心更加堅定，未來一些關鍵設備和元器件領域的國產化替代進程將加速。
採用“增強GARP”策略
在具體投資框架上，筆者主要採用投資理念指導下的三位一體的投資框架進行投資。具體而言，投資理念可概括為合理估值下的基本面趨勢。三位一體的框架指的是：投資決策系統、風控系統和心態的三位一體。投資決策系統下面又分為行情研判系統和投資操作系統。而筆者在投資操作系統中所使用的正是“增強GARP”策略。
傳統的GARP策略有三個特徵。第一，用合理或者低估價格買入穩定成長。第二，傳統GARP策略更多偏好穩定成長而非高速成長。第三，該策略強調的是複合收益率概念。
筆者認為，傳統GARP策略的問題是，過度看重成長的穩定性，往往會錯過景氣度向上，高速增長的企業。因此，筆者所採用的“增強GARP”策略主要有以下兩個方面的改進。
首先，在傳統GARP策略的基礎上迭代了成長曲線概念。通過深入的基本面研究，在企業成長曲線比較確定的情況下，選擇符合條件的公司。若能在公司進入業績增長加速形態的中前期介入，或能獲得比較明顯的超額收益。
其次，更加強調市值空間。市值空間是基於公司未來2-3年進入穩定成長期後，能給予多少的合理估值。即使一些公司短期業績增長加速，但如果市值空間不大也較難長期帶來超額回報。
總的來說，筆者所採用的“增強GARP”策略分為兩個核心步驟。第一步，尋找高速成長的行業和公司，特別是增長曲線加速的；第二步，對公司的估值和市值空間進行計算，並且對公司的質地進行分析。
當然在實際的投資過程中，成長股本身的不確定性和爆發力使股價產生大幅波動的可能性較高。筆者非常清楚產品的波動會極大影響著持有人的體驗。因此，在實際操作中會通過以下四種手段去平滑產品的波動率。
第一，應對性的擇時即倉位管理。筆者認為，擇時不是提前預判，而是當發生一些事件的時候做一些動作；第二，制定嚴格止損、止盈策略；第三，進行個股的波動操作，在市場波動較大的時候，或去進行逆向操作；第四，儘量去選擇高質量的上市公司，因為從歷史經驗來說，ROE更高的公司長期來說回報更好，回撤更小。
展望後市，筆者將通過對宏觀形勢的判斷和政策的研究，選擇出一些中長期前景較好的方向和行業，並在行業內使用“增強GARP”策略進行個股選擇，把握結構性投資機會，以期為持有人帶來長期、穩健的回報。
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