11.25 鋼鐵+油服雙概念,這隻股難道要起飛?

注意:

文中所列個股均為舉例、研究、學習、交流使用,絕非推薦股票,股市有風險,投資需謹慎!

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清潭君

什麼?市場真的冷清到這個地步了嗎?你竟然讓我關注一隻鋼鐵股?!

不要著急,雖然是鋼鐵板塊,但本篇專題主角——久立特材,與我們印象中的鍊鋼廠完全不同,因為它是做鋼管的,而且是工業用鋼管,先說結論:雖然漲停後已經調整4天,但久立特材的成長空間才剛剛開啟!

下面仍用行業、公司、股價、風險四個維度看看這隻股到底如何。

1

做鋼管的完全是另一種成長邏輯!

久立特材的產品主要是無縫鋼管(高端)和焊接鋼管(低端),兩種產品的營收佔比高達85%。

鋼鐵+油服雙概念,這隻股難道要起飛?

(圖:2018年各產品營收佔比;來源:海通證券)

鋼管處於產業鏈中游,從上游鍊鋼廠進來鋼材,加工成鋼管,銷售給下游用戶,賺的是加工費。

鋼鐵+油服雙概念,這隻股難道要起飛?

由於鋼管行業採用“成本加成”的定價模式,也就是在鋼材進貨的成本上加上自身的加工費用,鋼材漲價,鋼管會跟著漲價,鋼管企業的核心競爭力在於自身的加工效率和成本,而非原材料價格!

鋼鐵+油服雙概念,這隻股難道要起飛?

所以鋼鐵行業景不景氣、鐵礦石價格漲跌這些上游因素對鋼管企業影響不大,重點要看下游需求。

久立特材的鋼管基本都用於工業領域,這兩年房地產不景氣,民用(建築、供水、裝飾)需求下滑也沒有影響,從18年的收入結構看,下游油氣領域(基本集中在油氣勘探)貢獻了49.5%的營收,毛利佔比更是高達56.2%,可以說油氣行業的需求決定了久立特材的業績漲跌。

鋼鐵+油服雙概念,這隻股難道要起飛?

(圖:2018年久立特材分行業收入結構;來源:海通證券)

2

油氣採掘已開啟景氣週期

從業績角度看,久立特材的營收、淨利、毛利率、淨利率雖然有小幅波動,但總體穩定,沒有出現爆雷或趨勢下滑的情況,但股價自2016年底開始持續下跌,兩年時間內腰斬,原因就在於石油行業不景氣,資金相對悲觀。

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而當下這個時點,油氣勘探開採正好迎來週期上行初期,簡單來說就兩點:

需求上,原油供需缺口越來越大,油價開始回升,勘探開採回暖;

政策上,中央高度重視能源安全,“三桶油”(中石油、中石化、中海油,地位類似通信行業的三大運營商)勘探開採支出大幅增加,帶動上游供應鏈景氣週期開啟。

美中不足的是,久立特材的前五大客戶銷售額僅佔21.47%,客戶分散可以降低依賴風險,但週期來了彈性就明顯不足。

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(圖:2018年報前五大客戶佔比;來源:公司公告)

雖然未披露前五大客戶名單,但根據財報披露,久立特材是中石化的重點供應單位、中石油的一級網絡成員單位(中油能源一號網),中海油、英荷殼牌(Shell)、埃克森美孚(ExxonMobil)、英國石油(BP)等一眾石油大佬的合格供應商,油氣開採上行對公司業績會有拉動。

3

鋼管龍頭,高端產品才是未來

久立特材的產能和市佔率在工業用鋼管領域排行國內第一,且戰略很明顯——產品高端化,重點發展高端無縫鋼管。

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(圖:久立特材無縫鋼管與焊接鋼管產量變化;來源:海通證券)

這種戰略有三個好處:

1) 強化龍頭地位,各項指標碾壓同行

從毛利率來看,久立特材在同行中是最高的,噸毛利也最高,並且研發費用在特鋼與鋼管公司中大幅領先。

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(圖:鋼管企業毛利率對比;數據來源:wind)

在低端鋼管產能過剩的背景下,重點發展高端無縫鋼管,可以強化久立特材的龍頭地位,為提升集中度積累實力。

2)穿越週期

油價經歷了2014-2015年的大幅下跌,週期性非常明顯,但久立特材的營收、淨利都相對穩定,毛利率甚至穩中有升,抗週期能力很強,主要得益於高端無縫管的佔比持續提升。而同期已有部分同行出現了明顯下滑。

3) 進口替代,搶佔市場

我國深井鑽探數量在2018、2019年大幅上升,高端無縫鋼管的需求也迅速增加,前期以進口為主,價格高,久立特材開闢高端產品空間後,形成了明顯的進口替代效應,大幅拉低高端無縫鋼管價格,高端鋼管的進口替代已成為一個不可逆轉的趨勢。

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(圖:工業用不鏽鋼管的國產替代化進程;來源:中信證券)

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(圖:進口產品價格被大幅拉低;來源:中信證券)

從三季度情況看,歸母淨利、扣非淨利增速明顯提升,業績開始恢復高增長,且訂單已排到2020年上半年,三季度末預付賬款較二季度末提升41.81%,均用於支付鎖定在手訂單所需的原材料款項,可以確定直至明年上半年的業績確定性很高!

4

短期仍可能調整

那目前的估值是高是低?用相對法看一下:

週期股更適合用PB法估值,考慮到週期已開始上行,加入ROE作為對比,久立特材的高盈利能力及龍頭地位帶來較高估值,目前暫時需要消化一下。

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(圖:鋼管行業估值對比,剔除玉龍股份;數據來源:wind)

如果看短線擇時,目前處在箱體突破後的回調階段。MA250今日扣抵2018年11月14日收盤價,後面連續30個交易日年均線扣抵價格將小幅下行,保持在6.2元左右,只要股價不跌破6.2元,在今年剩下的一個多月內,年均線的支撐作用將逐漸強化。

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(圖:12月前年均線扣抵股價區間;日K線,前復權)

這段時間內股價可能有兩種走勢:

一是重回箱體,MA250將走平,股價可能開啟長達一兩個月的磨人期,此時做T是較為穩健的策略;

二是短期回調,如果很快又重新突破9.2,配合油氣開採板塊整體上行很可能迎來較大上行空間。

5

穩健有餘,彈性不足

說到底,雖然久立特材的業績確定性較高,但比起傑瑞股份這樣的設備製造商,技術含量低、行業格局分散(CR5只有30%左右),這種產品和競爭態勢決定了久立特材的估值上限不會太高,股價也不會有太大彈性,屬於穩健風格可選標的。

此外,加工製造業經營穩定,自身商譽、產品風險相對輕資產企業來說更小,風險更多來自行業而非自身,這裡就不再多說了。

鋼鐵+油服雙概念,這隻股難道要起飛?

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