文 | 白羊
自疫情爆發以來，中國內地百業蕭條，經濟受到了一萬點暴擊傷害。
不過，上面曾多次表示，將保持中國經濟發展勢頭，努力實現今年發展目標任務。
根據之前各方預測和放風，2020年經濟增長目標為5.5%-6%左右，與2019年基本持平。考慮到2020年1/6多的時間基本被浪費掉，要想完成年度目標壓力還是蠻大的。
那麼，待疫情結束後，政府可能會從工具箱裡拿出哪些工具修復經濟、追趕目標呢？
眾所周知，拉動我國GDP的馬車有三駕：消費、投資和出口。三者的情況有一個相對統一的反映立面：負債。刺激消費需要負債、擴大投資需要負債、企業擴展生產也需要負債。
日前，國家金融與發展實驗室發佈了《2019年年度宏觀槓桿率報告》，下面，筆者就從實體經濟槓桿率（負債/GDP）這個角度，管中窺豹做下簡單的剖析。
其一，經濟宏觀槓桿率與GDP增速呈正相關，所以2020年要保經濟，就需進一步擴大槓桿率。
2019年中國內地實體經濟槓桿率 245.4%，同比上升 6.1%（同年GDP增速為6%），具體到四個季度上，呈前高後低態勢，與GDP增長趨勢基本一致。
疫情的衝擊、外部的不明朗，使得2020年形勢顯然比2019年更嚴峻，這也意味著，要想實現2020年的經濟目標，還需進一步擴大槓桿率。
據報告預測，2020 年中國內地宏觀槓桿率或將上升 10 個百分點，上升至四年來（即去槓桿政策實施以來）新高。
其二，就宏觀槓桿內部而言，選擇項並不多，相對容易操作的還是居民槓桿。
實體經濟槓桿率主要由三大部分組成，居民槓桿率、非金融企業槓桿率、政府槓桿率。
（圖表來源：《2019年年度宏觀槓桿率報告》）
2019年實體經濟槓桿率6%的增幅主要貢獻就是居民槓桿。
數據顯示，2019年居民部門槓桿率55.8%，比上年上升了3.7個百分點；企業部門槓桿率151.3%，比上年僅上升0.3個百分點；政府槓桿率38.1%，上升了2.1個百分點（中央上升0.6，地方上升1.5）。
三大“引擎”的增速之所以會如此大的差異，原因如下。
一是，居民槓桿主要由短期貸（以消費、車貸為主）和長期貸（以房貸為主）構成，但受經濟形勢（汽車銷量增長低迷）、金融去槓桿、P2P爆雷、消費貸造整頓等影響，短期貸引擎熄火。
佔大頭的房貸就成了居民槓桿的主要貢獻者。
2019年末居民總貸款規模為55.3萬億元，其中而個人住房貸款餘額約為30.0萬億，佔居民全部債務的54%。而且從長期來看，居民貸款與住房按揭貸款的週期波動是基本一致。
二是，非金融企業仍面臨著去槓桿壓力，負債率攀升的私營企業，面對不確定的經濟形勢，加槓桿的意願更低。
具體來看，國企的槓桿率雖然再下降，但是總債務規模仍然在上升，而且盤子中佔比較大。值得注意的是，國企債務中的很大一部分是地方政府的隱性債務。
市場化的民企呢，雖然債務總盤子小，但無論是以民營企業為主的工業企業，還是工業企業中的私營企業的資產負債率都在上升，疊加經濟形勢的不確定，民企加槓桿的意願更低。
所以，在推動非金融企業加槓桿上，政府也是兩難。國企加槓桿雖然容易操作，但投鼠忌器；民營企業則沒加的動力，政府也是乾著急。
三是，政府擴展槓桿雖容易操作，但為防風險，空間也有限。
2019年，我國政府部門的槓桿率為38.3%，較前幾年出現明顯上升。具體而言，中央的槓桿率為16.8%，地方政府槓桿率為21.5%。
中央的債務主要是國債，佔比99.9%。而若以國債/GDP來衡量中央政府的槓桿率，我國無疑在主要國家中無疑是絕對安全的。數據顯示，截至2019年三季度末，日本、美國、英國和德國的中央政府債券與GDP之比分別為187.7%、87.7%、73.3%和33.9%，遠高於我國。
真正不讓人省心的是地方。
（圖表來源：《2019年年度宏觀槓桿率報告》）
如今地方債的規模已達國債的1.3倍，還不算城投債，其雖在穩投資，尤其是穩基建投資中起到更為重要的作用。
但也必須承認，地方債務中隱藏著更大風險的隱性債務。
據統計，地方政府隱性債務規模也與當前的國債規模接近，並且這部分債務的成本要遠高於主權債務成本，考慮到地方政府的發展紀律性、還款能力、信譽遠不如中央，其也就成了地方政府財政的一個大包袱，甚至可以說是足以讓地方炸破產的雷。
2019年中央雖然通過加大地方政府專項債券規模限額來增加化解隱性債務，並直接推動了地方債規模的快增長，但其操作空間也終究有限。
需要強調的是，以上邏輯在2020年依然成立，但今年形勢顯然要比2019年嚴峻。這也就意味著槓桿的刺激力度要比去年大，而三大槓桿雖然同步增長，但居民槓桿的步子顯然要邁的更大一些。
具體任務分派下來，雖然也出臺相關措施刺激汽車、家電的消費，但大頭仍然會是房子。
雖然長期看，我們需要割掉樓市的尾大不掉，但短期讓經濟挺起的最好偉哥也是樓市。
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