房卡模式的棋牌遊戲處於一個博彩與休閒遊戲之間的灰色地帶，如果監管機構完全叫停所有的私人房卡業務，對於
出品|每日財報
作者|劉雨辰
行業野蠻生長的時代已經過去，業績暴力增長的日子也不復存在，在監管日趨嚴厲，盈利模式承受壓力的背景下，棋牌遊戲公司中至科技選擇赴港“賭一把”。
1月13日，中至科技向港交所重新遞交了招股書，獨家保薦人為浦銀國際。據悉，這是中至科技第二次向港交所遞表，2019年7月，該公司曾申請港股上市，但之前的資料已失效。
據《每日財報》的瞭解，中至科技是一家專注於江西本土化麻將及撲克遊戲的棋牌遊戲開發商及運營商，同時也是江西市場的網絡廣告代理商。公司主要在網絡遊戲和數字營銷板塊進行運營，在網絡遊戲方面，公司開發運營本土化麻將和撲克遊戲，並在網頁遊戲平臺上分發第三方網頁遊戲，目前已開發並提供了29款手機遊戲，包含131個本土化麻將和撲克玩法。
營收結構單一，暴利增長時代過去
根據招股書，中至科技2016年至2018年及2019年前八個月的營收分別為3363.4萬元、9429.3萬元、1.24億元和8805.7萬元，其中2016至2018年複合年增長率為102.4%。同期公司經調整淨利潤從2016年的140萬元升至2018年的5800萬元，複合年增長率高達530%以上，過去三年可以說是開啟了暴力增長模式。
公司的毛利率更是出奇的高，從2016年的89.8%增長至2019年的91.9%，一直高居不下，力壓同行業其他公司。
展開來看，中至科技網絡遊戲業務的毛利率較高，報告期內均超過80%，而數字營銷業務的毛利率在2016年短暫達到89.2%，隨後快速回落，始終低於15%的水平。
從公司的營收結構來看，收入來源較為單一，主要來自於手遊板塊，進一步說主要來源於棋牌類遊戲，過去三年手遊收入分別佔公司收益的20.4%，61.3%，70.1%，可以說手遊業務的發展直接決定公司的未來前途。從戰略上來說，把所有雞蛋放在同一個籃子裡並不是一個明智的做法。
根據公司之前的運營和業績的關係可以發現，《每日財報》發現，新推出的遊戲越多，業績也往往越亮眼，二者之間具有明顯的正相關性，2017年業績大爆發是因為推出了35款手機遊戲和36款網頁遊戲，而2018年業績大幅放緩的主要原因就是新推出的遊戲減少疊加終止的遊戲增加。2019年，中至科技手機遊戲應用程式和網頁遊戲的推出速度繼續放緩，新增遊戲少的可憐，但終止的遊戲仍達20款，按照之前的邏輯，如果這個趨勢繼續下去，那公司的收入增速必定也會同步大幅放緩。
增長放緩其實也是行業的整體趨勢，自2014年以來，中國網絡遊戲市場規模飛速增長，主要都是手機遊戲市場貢獻的，2014年至2018年，客戶端遊戲及網頁遊戲市場規模複合年增長率分別為-1.9%、-30.0%，而手遊市場則高達52.3%。
根據目前的形勢來看，短期市場已經接近飽和，中至科技在招股書中也提到，中國手遊市場規模預計增速將大幅放緩，主要是由於市場逐漸飽和，以及不同手機遊戲間的競爭加劇。也就是說，像過去幾年那種野蠻生長式的時代已經過去了，未來將會是一個存量競爭的格局。
付費用戶下滑，盈利模式承壓
從公司的盈利模式可以看出，付費用戶是公司的“財神爺”，提高付費用戶的數量和客戶留存率是首要目標。
《每日財報》注意到，雖然最近三年中至科技手遊和網遊的註冊玩家數據穩中有升，但每月付費玩家平均數在2018年嚴重下滑，也就是說用戶的質量其實是在下降的。
其中手遊每月付費玩家平均數由2017年的11.17萬名驟降至2018年的2.2萬名，網頁遊戲平臺每月付費玩家平均數則降至2018年的6739名，可見玩家對公司新推出的遊戲組合並不感冒，客戶留存率受到巨大的考驗。
中至科技的王牌產品也面臨人氣暴跌的困局，2018年，《上饒麻將》的平均每月付費用戶為8830人，較2017年同比大跌80.66%；而《南昌麻將》的平均每月付費用戶數3770人，同比暴跌98.41%。
除了這兩款主力遊戲的人氣嚴重下滑以外，中至科技的另外三款產品前景也不容樂觀。《九江麻將》，《常熟麻將》以及《樂平麻將》的平均每月付費用戶人數分別同比下跌88.78%，82.77%以及85.09%。
根據披露的信息，公司遊戲的變現模式為：玩家免費下載，如果玩家對我們的遊戲產生興趣，則可選擇購買虛擬物品（目前包括私人遊戲房卡、虛擬代幣及元寶），以享受額外局數，公司從中可以獲利。當遊戲付費用戶減少，收入降低至成本線附近或以下，產品將進入下滑週期。
中至科技目前還未完全進入下滑週期，主要是因為之前爆量增長產生了高基數基礎，有一個安全墊可以支撐。但如果下跌趨勢不能扭轉，並且新產品又不能及時推出增加新的盈利點，那麼對中至科技來說維持業績的穩定和增長几乎是不可能的。公司的盈利模式正在遭受巨大的考驗。
監管趨嚴，前途不明
從2018年開始，相關部門對於遊戲的審核和監管突然趨於嚴格，棋牌類遊戲很難獲得版號上架，即便是2019年恢復遊戲版號申報後，這一狀況仍在持續。2019年6月份，文化和旅遊部更是針對牌類遊戲進行了專項整治行動，主要針對涉嫌暴力、色情、賭博等性質的遊戲，大量遊戲app下架，中至科技同樣受到了影響，手機遊戲僅有2款新品對外開放，13款遊戲下架。此外，公司的遊戲只能從公司所提供的渠道下載，在蘋果和安卓系統中的官方應用商城，僅有一款遊戲可以下載。
公司開發的遊戲產品的運行模式成了重點的監管對象。《每日財報》發現，公司收入主要來自於虛擬物品的銷售和消費，虛擬貨物主要包括：虛擬代幣、私人遊戲房卡。而其中手機遊戲的收入幾乎全部都是私人遊戲房卡。房卡模式的棋牌遊戲處於一個博彩與休閒遊戲之間的灰色地帶，而賭博在我國是法律明令禁止的行為，也是重點打擊的對象，而公司手機遊戲收入在2016年至2018年內，幾乎只有私人遊戲房卡提供收入。如果監管機構完全叫停所有的私人房卡業務，對於中至科技來說這無疑將是一個毀滅性的打擊。
監管趨嚴對於整個遊戲行業來說都是一個巨大的風險，很多公司為了獲取高額收益選擇打擦邊球，但一旦出現問題就會面臨全盤皆輸的局面。比如說被要求下架整改，整改完畢需要幾個月的時間，當再次上架的時候很多新的遊戲已經霸佔了市場，把你的用戶搶走了。風險不只是針對中至科技，而是整個遊戲行業。
（此文出於傳遞更多信息之目的，文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）
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