科創板少有的特斯拉供應商,成色幾何?

特斯拉概念股數量眾多,但科創板涉及特斯拉的少之又少,目前為止僅找到江蘇北人和華興源創兩家。有投資者試圖向兩家求證,江蘇北人董秘沒有正面回覆,華興源創明確回覆有設備交付給上海特斯拉。從2019年12月6日開始,華興源創結束上市以來的下跌,上漲超過50%。那麼,華興源創實際能從特斯拉獲益多少?

科創板少有的特斯拉供應商,成色幾何?

熱門概念集於一身

這是一個不缺概念的股票。華興源創不僅是特斯拉概念股,還和蘋果、OLED、集成電路、5G、電動汽車、鋰電池、科創板和併購重組都有關係。它的主營業務為平板檢測設備,收入一半以上來自蘋果產業鏈。平板顯示產品正在經歷技術換代,新技術產品OLED在產能和應用端佔比都在提升。華興源的檢測設備可以用於OLED的生產過程,幫助提高良品率。華興源創最近幾年大力拓展新產品,試圖進入電動汽車和集成電路領域。在研發的集成電路產品可以用於5G芯片和鋰電池管理芯片的檢測。

高增長,高利潤率,高波動

華興源創於2019年7月上市科創板,代碼688001,為科創板第一股。在微型企業遍地的科創板,華興源創算得上業績有一定規模,完全有資格去衝擊主板或者中小板。華興源創2018年收入達到10.05億元,過去兩年複合增長率接近40%,2019年三季報收入達到9.94億元,幾乎追平2018年全年,2019年三季報同比增速22.74%。2018年淨利潤達到2.43億元,在科創板能進入前十名。

華興源創的利潤率非常高,毛利率維持在45%以上,2018年毛利率達到55.38%;淨利率波動幅度很大,2016年曾經達到34.94%,到2017年下滑到15.31%,2018年又回升到24.21%,2019年三季度下滑到18.46%。

淨利率的大幅度波動,造成華興源創的淨利潤增長速度不如收入迅速。2016年至2018年淨利潤複合增速只有16.16%。這種財務特徵與華興源創的主營業務有直接關係。

主營檢測設備,受益蘋果產業鏈

華興源創的主營業務為平板顯示檢測設備和生產線,上市前主要客戶為消費電子製造業。因為消費電子行業存在換代造成的設備投資週期,導致華興源創這種上游設備供應商收入有很強的週期性。

其中,華興源創2016年至2018年收入有75.13%、 91.94%和 66.52%來自蘋果上游供應商。蘋果公司的新產品上市週期、銷售業績以及華興源創佔相關訂單的份額都對華興源創的收入有很大影響。

蘋果公司創始人,2011年過世的喬布斯,已經被業界封神。一直有一種言論,喬布斯與蘋果公司的成功不可分離,看衰蘋果公司,認為繼任CEO庫克不能保證蘋果繼續維持增長。事實上,庫克履新至今,蘋果公司股價漲了6倍,淨利潤漲了3倍。看衰庫克的人過度悲觀了。不過,錯誤的預測可能是遲到的真相。蘋果能千秋萬載一統江湖嗎?智能手機能維持長期增長嗎?顯然不可能。

加碼集成電路和電動汽車

華興源創管理層從幾年前就謀劃拓展其他業務,在研發和產能端都在加大布局。2016年研發費用中65%用於應對客戶需求,主要用於平板檢測行業,到了2018年,研發費用中61%投入到半導體和電動汽車這兩個新拓展的行業方向。募投項目中有一個半導體事業部建設項目,擬投資2.6億元,預計增加營收2.3億元。

研發高投入,人員高增長高工資

作為人力密集的創新型企業,研發投入和研發人員,能預示未來收入利潤的走勢。公司研發投入持續高增長,2016年至2018年,分別達到4772萬元、9351萬元和13852萬元。2018 年研發費用佔營業收入達到13.78%。

公司研發人員也增長快,薪酬高而且還在增長。2018年公司研發人員 400人,佔員工總數的比重為 41.88%。因為人數增長,很多人上半年還沒入職領工資,用全年薪酬除以年底人數會低估實際工資水平。招股書披露了2016年到2018年的平均研發人數,154人、230人和350人。2016年到2018年,研發薪酬為3939萬元,6467萬元和10443萬元。據此推算平均薪酬水平分別為25.58萬元、28.11萬元和29.84萬元。2018年,研發費用中,工資薪酬為10443萬元。

對比同行精測電子,2016年底上市創業板,手握募集資金,開始招兵買馬。2017和2018年研發人員薪酬總數為8102萬元和12847萬元。2015年至2018年,研發人員總數為346人、369人、449人和819人。

集成電路和電動汽車收入佔比不高

2016至2018年,平板檢測佔華興源創收入比重都超過95%,分別為97.14%、98.69%、96.77%。集成電路收入在2018年剛達到385萬元,電動汽車僅為1108萬元,對華興源創收入影響甚微。

集成電路增加的業績彈性不足

招股書提到,中國集成電路設備市場處在高速增長期,2012年到2017年增長了252%,年化增長率超過28%,2017年行業空間達到553.2億元。華興源創想要拓展的集成電路測試設備佔大行業空間比重約為8.3%。即2017年細分行業空間約46億元。

華興源創募投項目中的半導體事業部,項目投產預計需要兩年時間,預計增加營收2.3億元,對華興源創當前超過10億元的收入規模,增長彈性有限。

未披露平板檢測行業數據

華興源創所在的細分市場,平板檢測設備行業空間,招股書沒有披露數據。也無法計算參與者的市佔率數據。平板檢測佔華興源創收入比重超過95%,也是華興源創深耕多年的業務。為何華興源創能提供一個新業務的行業空間數據,不能披露一塊老業務的數據?

對比檢測設備同行精測電子的收入增長軌跡,2016年至2018年,5.24億元、8.95億元、13.90億元,逐年高速增長。華興源創收入則出現過大的波動,2016年至2018年,5.13億元、13.70億元、10.05億元。華興源創聲稱2018年收入下跌是因為下游需求波動。為什麼作為同行的精測電子能保持高速增長?

僅涉及電動車行業的邊緣業務

電動汽車與普通燃油汽車的主要區別在動力系統的差異,核心技術在於“三電”,電機、電控和電池。不過特斯拉引導了在汽車中控大屏幕的風潮。現在燃油車也在跟風特斯拉,在車內增加大屏。華興源創的電動汽車業務就是針對車載顯示屏的檢測,與以往平板檢測業務沒有明顯差異,不涉及電動汽車的核心技術。

結論

如果作為趨勢股,華興源創無疑是個好股票,和眾多熱門概念有關。而且它在信息披露時不迴避不否認,配合炒作不拆臺。但是如果作為基本面投資標的,還需要更多信息才能驗證。招股書沒披露它的主業平板檢測行業空間數據,而且在競爭中相對落後於主要對手。新的拓展方向帶來的彈性有限。特斯拉能帶來的業績變化不多。

本文僅代表作者個人觀點,不代表道科創平臺。文章觀點僅供交流、分享,不構成對投資人的任何投資建議。據此操作,風險自擔。


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