天齊鋰業(SZ002466) 贛鋒鋰業(SZ002460) 寧德時代(SZ300750)$
首先我的觀點很明確，鋰行業的前景是很廣闊的，鋰行業的魅力就在於它的市場會變得足夠大，增速會非常快。即便是有些玩家目前遇到了債務困難，有的玩家花高價買了礦山卻把它停掉了，有的玩家產線爬坡暫時沒那麼順利，只要能熬下去，目前市場前5名的玩家都是幸運的。留給我們的不是誰死誰活的問題，只是誰最後會過得更好的問題。
1.2019-2025年，需求再乘以三?
雅寶昨天的Investor Day ppt材料是很有幫助的，推薦大家都去看看。全球鋰市場即便是在中國補貼退坡的2019年也保持高速增長。2018年市場容量大約是26-27萬噸碳酸鋰當量，2019年市場容量機構普遍預測在30萬噸碳酸鋰當量左右。雅寶預測是28.5萬噸碳酸鋰當量，SQM預測是31萬噸碳酸鋰當量，則2019也基本穩定在每年3-4萬噸的需求增量，與2017-2018年增量類似。另外值得期待的是2020年的鋰市場增長會顯著高於2019，補貼落地後的市場分化為氫氧化鋰的高端市場和碳酸鋰的低端市場競爭，傳統車企例如大眾寶馬加速佈局新能源，特斯拉上海廠開始放量，各位可以看看我之前的文章。如果按照預期至少保持20%增速，那2020的市場增量會在6萬噸LCE以上。雅寶的預測更加激進，2019-2025的CAGR（平均年化增長率）會在22%。
首先2025的總需求會到96萬噸碳酸鋰當量，其中全球電動車滲透率到18%（稍有點激進），平均一輛車帶電會提升到48度，預示著2025年光是電動車就會貢獻65萬噸碳酸鋰當量的需求，這個還沒有計算儲能，3c等市場。96萬噸全球總需求量是什麼概念呢，是2019年市場總需求量的三倍。
2.如何判斷上述預期是否正確? 首先恰好前幾天我國工信部對於2025年的新能源車銷售佔比已經有所估計，從20%增長到25%，預示著一個大概550萬輛-600萬輛的市場。之前還在20%的時候任澤平做過一個簡單的測算，330GWH基本上約等於30萬噸碳酸鋰當量的市場。光是中國到2025年的電動車一個應用場景的需求已經等於今天全球的鋰需求總和。若全球電動車市場2025年需求在65萬噸碳酸鋰當量，屆時中國的電動車鋰需求佔全球的一半，也符合目前的市場實際趨勢。
任澤平的預測
其次根據雅寶的預測，後續電池中每度電需求鋰的含量會越來越高。雅寶將電池分為了三類Legacy(NCM111, 磷酸鐵鋰，鈷酸鋰，NCA等), Advanced,（NCM523, 622,811, NCA+等）Next Frontier（固態電池，鋰硫電池等）。其中Advanced類別的電池每度電需求LCE與Legacy相比增長不太明顯，但是有一定增長，但是Next Frontier由於含鋰量上升，負極可以使用金屬鋰，每度電實際用鋰量幾乎翻倍。2019-2025年，Advanced種類的電池使用量會大幅增長，Next Frontier逐漸開始運用，這些都會進一步提高每度電需求的鋰含量。
3.2019-2025年的市場需求結構會如何
目前的市場已經形成了氫氧化鋰和碳酸鋰兩個子市場，但是具體氫氧化鋰佔多少，碳酸鋰佔多少，爭議還非常大。
前段時間Livent的電話會議裡面預計，2019年氫氧化鋰市場10萬噸，增長50%，這個觀點我認為較為激進了，畢竟如果真的增長50%到10萬噸，光是氫氧化鋰2019的增速就在4萬噸左右，碳酸鋰一點都沒有增長這個不太可能。
根據雅寶的數據，2019氫氧化鋰的需求是總市場需求的25%，也就是7-8萬噸。我認為這個數據是合理的，畢竟2019贛鋒雅寶Livent三家就產了6萬噸氫氧化鋰，目前電動車市場氫氧化鋰需求的訂單也基本上集中在這三家手裡。同時雅寶預測2025年氫氧化鋰的需求甚至會大於碳酸鋰的需求，這個預測我認為有一定可能性，畢竟歐美日韓高鎳化的趨勢已經形成，當然明年中國的高鎳會如何還有待驗證，目前看起來趨勢非常好。
3.供應是否跟得上？
本篇主要講需求，下次再找機會講供應。在這個問題上我其實是相對謹慎的。特別要提醒各位在數哪些項目可以出來的時候，除了判斷這個項目的靠譜性，還需要判斷這個項目是否可以順利融資。目前的碳酸鋰價格並不是吸引資本流入很好的條件，因此可以判斷大量本來計劃的項目放緩、減產、融資失敗。按照目前的速度來看，雅寶判斷2025年大概率會形成供不應求的狀態，特別是合格氫氧化鋰，當然雅寶認為這個取決於高鎳化的速度，如果高鎳化夠快，氫氧化鋰會加速短缺。
4.市場真的到了100萬噸LCE會怎樣
這裡就是最有意思的地方。不談供應不夠的情況，即便2025年是供需平衡的狀態，100萬噸級別的市場也預示著碳酸鋰價格回到較高水平。
正如現在鋰價已經很難回到2015年前的低位，最大的原因是行業的單噸碳酸鋰邊際成本已經到了7000美金水平，遠高於2015年前的行業成本。目前的碳酸鋰價格已經在7000美金左右徘徊，顯然不是一個可以持續的價格體系，因為幾乎0利潤甚至是負利潤的情況下，資本拒絕投入，產線闊不出來，但是市場卻在不斷增長。另外一方面，如果真的2025年到了100萬噸級別，那註定高成本的礦石項目都會有存在的價值，現在看似不可能的Kidman，Wodgina，或者在清算中的Alita，都會開出來。我們拿Alita 800美金礦石價格舉例，碳酸鋰成本會在9000-10000美金，因此若屆時Alita作為市場邊際成本，支撐碳酸鋰價格回到10000美金以上，換算成中國市場含稅價就是8萬以上。如果供應出來不那麼順利，價格也許還會更高。
總結：
1.這將會是一個快速增長的市場，市場前5名的優質玩家在2025年大概率都會過得很好。我們不需要擔心5年後誰死誰活的問題，我們只需要關心誰會更好的問題。
2.2025年市場的需求容量可能會是現在的3倍。當然最終會取決於1）傳統整車廠例如大眾寶馬電動化的趨勢，特斯拉在中國與歐洲的增速，2）中國政府以及世界各國政府推動的決心，3）電動車的痛點例如安全性、里程焦慮、充電問題、性價比等問題的解決情況。
3.只要市場大到一定程度，註定需要高成本的資源來填補市場空缺，因此2025年即便在供需平衡下鋰價也有可能上漲。更何況目前看起來供應的量可能還達不到需求的預期。（本文作者：溫水煮韭菜）
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