摘要
2020年，“過剩”與“穩定”是煤炭行業兩大關鍵詞。“過剩”是指煤炭整體供大於求；“穩定”是指煤價穩定在綠色區間。
2019年煤炭供需平衡前緊後松，價格中樞下降。全年核准產能約2.2億噸，產量增長約1.7億噸；鐵路運輸增長0.7億噸，運力偏松；煤炭進口量維持較快增長，預計全年3億噸；從需求側看，煤炭消費增速前低後高，需求探底回升，電力化工總體平穩，鋼鐵需求旺盛；價格方面，全年動力煤、焦煤、焦炭價格中樞下降，坑口價格堅挺。
2020年煤炭產能繼續釋放，過剩成為常態。預計煤炭產能產量繼續提升，全年去產能1億噸，新增產能1億噸；煤炭產量有望達到39億噸，增長約0.5億噸；運輸能力進一步提高，全年鐵路煤炭發運量約26億噸，增運約1.5億噸。預計煤炭進口將維持2.8-3億噸。
2020年煤炭需求小幅增長，化工用煤增長。全球經濟增速回落，煤炭需求增速也將回落，預計全年煤炭消費約為40億噸，增長1%。電力消費21.7億噸，增長1.4%；鋼鐵、建材行業煤炭消費持平，分別為6.8億噸、4.9億噸；化工消費3億噸，增長7.1%。
2020年煤炭價格中樞略降，政策託底有力。在煤炭供應過剩情況下，煤炭價格面臨下行壓力。但是，在長協價、庫存制度、安全檢查、去產能等政策支撐下，動力煤價格維持在綠色區間(港口價格中樞下調20-30元/噸)、焦煤價格中樞下降100-200元/噸。同時，坑口價格堅挺、運輸成本下降、財務成本下降等因素有利於行業利潤整體平穩。
投資建議：2020年，煤炭行業整體供大於求，“過剩”將成常態，煤炭價格易跌難漲，因此我們維持行業“中性”評級。但是，在長協價、庫存等制度下，煤炭價格保持整體穩定略有下降，維持在綠色區間內。我們認為行業主要公司資產負債表不斷修復，煤炭產能水平不斷提升，行業利潤水平仍將保持高位。從整體看，穩健的高股息率動力煤公司值得關注，推薦中國神華、陝西煤業；從區域看，西南地區經濟發展較快、煤炭供需緊張，且浩吉鐵路開通後，難以輻射到西南地區，推薦盤江股份。
風險提示：1)煤炭需求大幅下降：受國外貿易保護、國內房地產下行等因素影響，可能出現用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現大幅下降；2)煤炭產能大量釋放：隨著煤炭行業產能優化推進，可能出現煤炭產能釋放超過預期，導致供應大於需求；3)新能源的替代加快：太陽能、風能、天然氣以及其他低成本、低排放新能源技術大量替代煤炭；4)煤礦安全事故影響：煤礦安全事故發生，導致相關公司停業整頓，對生產經營造成影響；5)進口煤炭大幅增加：國內外煤炭價差擴大，進口可能進一步大幅增加，導致煤炭進一步過剩。
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