調整,是為了更好地出發——2020年私募股權投資展望

報告摘要

一、2019年回顧:行業依然處於調整期

1. 募資降幅收窄,美元基金逆勢而上

2. 投資持續低迷

3. 科創板開閘,VC、PE迎來退出盛宴

二、私募股權行業未來趨勢:

1. 退出渠道拓寬,行業逐步復甦

2. 發展空間仍大,份額向頭部集中

3. 融資渠道更加多元化

4. 投資趨向早期化、硬核化

一、2019年回顧:行業依然處於調整期

1. 募資降幅收窄,美元基金逆勢而上

2019年VC/PE市場的募資困境並沒有改善,反而漸成常態。在金融去槓桿、銀行等募資通道受阻及經濟下行環境的影響下,基金的募集數量及規模持續走低。據投中數據,2019年前9月,VC/PE完成募集基金412支,完成募集基金規模1040億美元,與2018年相比,雖然數量驟減51.98%,但由於有部分大額募資,募集規模略降6.81%。從分類來看,成長基金和創投基金募集的數量較多,其中成長基金是規模增長的主力。

圖表 1 VC/PE募集資金數量

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

圖表 2 VC/PE募集資金規模

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

圖表 3 2019年1-9月不同類型基金完成募集的數量及規模

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

值得一提的是,由於在投向上相對靈活,主要退出渠道(香港、美國等境外市場)的上市門檻也比較寬鬆,美元基金憑藉這些獨特優勢,在整體募集慘淡的情況下逆勢而上,美元基金的募集規模佔比逐年上升。據投中數據,2019年前9月共有23支美元基金完成募集,規模達223.2億美元,單筆基金募資均值近10億美元。其中募集超過20億美元的大額基金有5支,規模最大的為TPG亞洲資本,完成第七期基金的募資,超額募集超46億美元,此外還有45億美元的華平中國二號基金,28億美元的中信資本第四支中國併購基金、25億美元的德弘資本首期基金和超20億美元的大鉦資本美元一期基金。

圖表 4 美元基金募集規模佔比

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

圖表 5 2019年1-9月TOP5募集規模的美元基金

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

2. 投資持續低迷

基金募資困難導致資金收緊,投資也同樣低迷,投資案件數和規模同比大幅減少,接近腰斬。據投中數據,2019年前9月,創投(投資輪次處於種子輪至C輪的投資)市場投資案例2818起,投資規模350.69億美元,與2018年同期相比數量和規模分別減少了53.44%和58.84%。私募股權(投資輪次處於D輪及以後的投資)市場也明顯收縮,2019年前9月投資案例有1357起,投資規模470.07億美元,與2018年相比數量和規模分別減少了17.96%和52.80%。平均單筆投資金額大幅下滑。

圖表 6 創投市場(VC)市場投資數量

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圖表 7 創投市場(VC)市場投資規模

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圖表 8 私募股權市場(PE)市場投資數量

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圖表 9 私募股權市場(PE)市場投資規模

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

從行業投資情況來看,據投中數據,中國VC市場的投資熱點集中在醫療健康、互聯網、IT及信息化等領域,投資金額分別達到53.26、48.19、40.94億美元。TOP3合計投資金額佔比40.60%,人工智能、金融、汽車行業、製造業、企業服務、房地產、區塊鏈等領域投資金額也較高,以上TOP10行業合計投資金額佔比81.53%。

圖表 10 2019年1-9月VC市場細分行業投資金額及案例數量佔比

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

不同於VC對早期高科技產業的偏好,PE投資主要聚焦於企業生命週期的成長和成熟期,因此重點投資行業也是相對成熟的產業。據投中數據,從投資金額來看,製造業遙遙領先,投資金額高達75.51億美元,其次是汽車行業和互聯網,投資金額分別達到46.17和43.46億美元。醫療健康、金融、運輸物流、生活服務、體育、IT及信息化、人工智能也是重點投資領域,以上TOP10行業投資金額佔比達到75.97%。

圖表 11 2019年1-9月PE市場細分行業投資金額及案例數量佔比

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

3. 科創板開閘,VC、PE迎來退出盛宴

據投中數據,2019年前9月,共127傢俱有VC/PE背景的中企實現上市,總賬面退出回報規模為2495億元,同比增加65.45%。由於科創板企業集中上市,7月退出賬面回報金額達到926.24億元,為年內最高。平均賬面回報率波動顯著,6月份達到頂峰。

2019年科創板的推出是資本市場的重大創新之舉,不僅為高科技企業提供了新的融資渠道,也使得VC、PE機構有了更多的退出方式選擇。

隨著科創板在7月開市交易,VC、PE機構也迎來了一場退出盛宴。據投中數據,2019年以來有31家科創板企業得到了私募股權基金的支持,退出回報總規模為472.11億元,佔總退出規模約二成。從投資回報來看,有數據披露的231只產品的平均退出回報為5.64倍,其中退出回報最高的達到389.84倍。

圖表 12 2019年1-9月VC/PE機構IPO退出賬面回報

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

圖表 13 參與科創板退出回報最高的三支私募股權基金

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

二、私募股權行業未來趨勢

1. 退出渠道拓寬,行業逐步復甦

2019年以來全面深化資本市場改革正積極推進,科創板的推出、創業板改革、新三板改革以及發行、上市、交易等基礎制度改革的陸續實施,將為私募股權投資基金提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。

(1)科創板開閘

7月科創板正式開始交易,首批25家科創板企業中,共23家企業背後得到了私募基金投資,背後的創投機構也獲得了頗為豐厚的回報。科創板在上市標準上對於財務指標、股權結構有了很大的放鬆,在退出方式上相對於主板和創業板增加了非公開轉讓,即在首發前股份限售期滿後,除按照現行減持規定實施減持外,還可以採取非公開轉讓方式實施減持,以便創投資金退出。

(2)創業板試點註冊制

在科創板推出之前,創業板在資本市場改革上已先行一步,肩負著推動我國高科技、創新型企業群體的發展壯大的任務。經過十年的發展壯大,已經成為中國資本市場的重要組成部分。站在十週年的新起點上,對於進一步深化創業板的各項制度改革已經形成廣泛共識,先是監管部門表態,資本市場要支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區,後是發佈《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》,允許創業板借殼並配套融資,再到明確提出要推進創業板改革並試點註冊制,完善發行上市、併購重組、再融資等基礎制度,這些舉措都將進一步增強對創新創業企業的制度包容性。

(3)新三板改革

新三板全面深化改革的號角也正式吹響。證監會在2019年10月25日宣佈,已確定新三板綜合改革的總體思路和改革方案,接下來將積極推進重點改革任務落地。重點措施包括設立精選層、建立轉板上市機制、優化投資者適當性管理、允許公開發行、引入公募等長期資金、完善摘牌制度、實施分類監管等,是新三板自設立以來實施的較為全面、徹底的一次綜合性改革。根據規劃,改革後的新三板將形成“精選層、創新層和基礎層”並存的市場結構。精選層企業掛牌一定期限後,符合交易所上市條件和相關規定的可以直接轉板,給廣大中小企業提供更多選擇。這些改革舉措將極大增加新三板活躍性,進一步有助於創投退出。

(4)併購重組新規

2019年10月18日,證監會發布了《關於修改上市公司重大資產重組管理辦法的決定》(以下簡稱《重組辦法》)。從《重組辦法》的內容來看,經過修改後的《重組辦法》對上市公司的重大資產重組條件適當予以放寬放鬆。如為創業板公司重組上市解禁,允許符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市;簡化重組上市認定標準,取消“淨利潤”指標;將“累計首次原則”計算期間進一步縮短至36個月;恢復重組上市配套融資等。這些內容的修改顯然是有利於上市公司開展併購重組的。重組上市作為企業除IPO之外實現上市的另一條重要途徑,此次改革將有利於未來創投資金的退出。

2. 發展空間仍大,份額向頭部集中

根據中國基金業協會的數據,截至2019年8月底,存續備案的私募股權投資基金 27877只,基金規模8.30萬億元,創業投資基金7407只,基金規模1.05 萬億元。對比成熟市場,雖然在基金個數上遠超美國,但是總體規模僅有美國的四成左右,仍有很大發展空間。作為支持實體經濟發展的重要資本形態,未來在政策支持下,私募股權行業在資本市場中的地位會愈加重要。

圖表 14 中美VC/PE基金規模對比

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數據來源:中國基金業協會,SEC,海銀財富研究部

另一方面,當前私募股權行業的發展已經從粗放式發展階段進入到了分化階段, 出現了明顯的“馬太效應”。自2018年監管趨嚴以來,創投及私募股權市場遭遇募資寒冬,大部分機構面臨募資難題,僅少數頭部優質機構能夠憑藉其強大的品牌影響力和優秀的歷史業績獲得相對滿意的募資結果。據投中數據,在2019年前9月募集完成的412支基金中,15支基金募集規模超十億美元,募資總額646.60億美元,規模佔比高達62.17%,可見基金募資兩極分化愈發嚴重。未來龍頭私募在募集資金、獲得項目等方面優勢會越來越明顯,強者恆強的發展態勢有望延續,而中小機構募資難度將不斷加大,基金募集份額會逐漸向頭部機構集中。

圖表 15 2019年1-9月大額基金募集規模佔比

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

3.融資渠道更加多元化

從基金LP類型來看,中國股權投資市場目前一半的LP仍然是個人或者家族投資者,機構資金則主要以投資機構、企業投資者為主。由於當前市場監管趨嚴,銀行、信託等金融機構募資渠道受阻。10月17日,證監會主席易會滿主持召開私募股權和創投基金座談會,會議提到要研究股權和創投基金管理人利用多層次資本市場融資的方式和路徑,進一步優化創業投資基金“反向掛鉤”政策(所謂“反向掛鉤”,即鎖定期與IPO之前的投資期限成反比)。推動完善私募股權基金稅收政策和中長期資金投資私募股權基金的政策規定。未來隨著居民的財富管理需求日益增長,將為行業帶來豐富的資金供給,各類機構投資者的更多參與也將提供更加廣泛多元的資金來源。這也將有利於頭部管理人擴大市場份額。

4. 投資趨向早期化、硬核化

據投中數據,2019年前9月,創投市場投資案例數量共計2818起,其中A輪投資案例數量最多,共計1297起,天使輪投資案例數量共計592起,B輪投資案例數量共計493起,可以看出項目投資主要集中於早期(種子輪至A輪),投資案例總數量佔比達70.33%。近年來,國家也出臺了一系列優惠政策來鼓勵社會資本參與早期投資,引領股權投資往早中期階段轉移。2015年國家提出“雙創”以來,政府資金在股權投資領域扮演著越來越重要的角色,鼓勵社會資本參與早期投資。2018年出臺了《關於創業投資企業和天使投資個人有關稅收政策的通知》,天使輪投資的案例數量出現井噴。2019年7月,作為中國最重要的創投交易聚集地之一,上海發佈促進創業投資新政,提出完善早期投資讓利等激勵機制,打造上海創業投資和孵化器集聚區,有利於刺激和推動全國創投早期市場發展。

圖表 16 2019年1-9月創投市場各輪次案例數量佔比

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部

另外,從行業投向來看,包括人工智能、區塊鏈、IT、互聯網、電信在內的硬核科技行業的融資佔比逐年攀升,據投中數據,近三年均超過30%,可見資本加大關注此類符合產業升級方向的高精尖行業,投資趨於硬核化。另一方面,科創板註冊制等改革舉措也將為高科技行業未來提供更便捷的退出渠道。

圖表 17 硬核科技行業投資佔比

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數據來源:CVSource,海銀財富研究部


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