本月初，浪潮信息發佈了一份相當漂亮的三季報，並引發了近日一連串的股價上漲。
根據財報，公司前三季度總營收達到382.30億，同比增長13.79%；實現歸母淨利潤5.18億元，同比增長39.09%；實現扣非淨利潤4.69億，同比增長37.39%。其中，第三季度公司實現營業收入166.9億元，同比增長15.57%，對比二季度2.6%的增速，回暖趨勢明顯。
據此，不少市場機構紛紛給出了正面評價，認為其業績實現較快增長，市佔率逐漸提升，上下游賬期改善費用端得到有效控制，未來可期。
但事實果真如此嗎？
淨利潤增長近4成，質量幾何？
無論以何角度來看，浪潮信息2019年三季報都為投資者交上了一份不錯的成績單，但細看之下，這份財報似乎卻並不那麼出色。
先從淨利率來看，2019年前三季度，浪潮信息銷售淨利率為1.35%，而銷售毛利率也僅為11.15%，繼續了往年總體下滑的態勢。
浪潮信息於2000年上市，彼時，浪潮信息上半年營業收入為2.28億元，19年後的2019年上半年，其營業收入達到382.3億元，增長了166.67倍。但尷尬的是，相較於營業收入超高速增長，淨利潤的增速要慢很多。上市首年，浪潮信息上半年淨利潤為2230.58萬元，而2019年上半年為2.73億元，增長了11.24倍，相較於同期營業收入166.67倍的增幅反差巨大。
實際上，自2012年至今，浪潮信息銷售毛利率就出現了一年比一年低的情況，從2012年的17.1%，一直下滑至2018年的11%左右。而同類企業中，2018年的毛利率高的達到46.4%，低的也有18.3%，與之相較，浪潮信息並未凸顯高新技術企業的優勢。
此外，界面山東注意到，浪潮信息的淨利潤構成中還包含了相當數量的其他利潤，比如理財收益和政府補貼。
浪潮信息年報顯示，2017年浪潮信息的委託理財金額累計為189.08億元，報告期可供出售金融資產在持有期間的投資收益為4868萬元；2018年公司委託理財金額累計為332.07億元，報告期可供出售金融資產在持有期間的投資收益為8887萬元。
2019年上半年，浪潮信息可供出售金融資產在持有期間的投資收益已經達到了1.1億元之多，佔公司淨利潤2.73億的40.29%，以半壁江山來形容亦不為過。而到2019年三季度，浪潮信息投資收益（含理財收益）達到了1.38億元，較上年同期大幅增加132.84%，浪潮信息解釋稱：主要系本期購買理財產品等收益增加所致。
在政府補貼方面，界面山東查詢浪潮信息歷年財報顯示，2015-2018年其計入當期損益的政府補助數額分別為6283.29萬元、5817萬元、5132.75萬元、4813.82萬元，而2019年前三季度則達到了5922.91萬元，佔前三季度淨利潤的21.7%
在利潤率逐步下滑的同時，浪潮信息還面臨著巨大的資金壓力。
2019年三季報顯示，前三季度浪潮信息應付票據及應付賬款同比增長了88.74%，達到76.76億元，數額可謂巨大；負債總額為150.24億元，負債率達到60.27%，其中短期借款為46.79億。在此形勢下，2019年浪潮信息前三季度財務費用達到了2.45億元，佔淨利潤的47.3%，壓力之大可見一斑。
為此，7月17日晚間浪潮信息的配股計劃，浪潮信息發佈公告稱，擬採用向原股東配售股份（配股）的方式，以每10股配售不超過2.5股的比例向全體股東配售，配售數量不超過3.22億股。公告並稱，配股募資資金總額將不超過20億，扣除發行費用後，全部用於償還銀行貸款和補充流動資金。
至此，上市以來，浪潮信息通過頻繁定增、配股，發債等各種方式進行募資，總額已高達115.9億元。
夾縫求生，服務器業務難有起色
為何浪潮信息在過去19年的時間裡，出現了營收增長與淨利潤增長如此不協調的現象？或可從其行業地位與其所採取的市場策略上探討一番。
根據2019年年中報，浪潮信息服務器及部件的銷售佔了整體營收的99.48%，因此，浪潮信息是當之無愧的服務器廠家，X86服務器又是其主要產品，但這一產品卻與一般的科技產品卻有著明顯的不同。
數據顯示，X86服務器在2017年中國的總市場空間在113億美元，2018年131億美元，2019年預計為148億美元，市場整體出現增速放緩的跡象，而出現這一現象的主要原因就在於浪潮信息最大的客戶——政府與互聯網企業——存在著回款週期長與需求減弱的趨勢。
2017年浪潮在互聯網企業的收入佔比高達49%，政府收入佔比為21%，二者合計佔比達到了70%。但實際上，這兩大客戶都不能為浪潮信息帶來多少利潤，Gartner高級研究總監季新蘇表示，因為政府的定製化需求多，回款週期時間較長，這就導致整體的利潤相對較低。
互聯網企業客戶則是另一種情況，由於互聯網項目多是GPU服務器，利潤空間相當有限。2017年，出於利潤壓力，華為在互聯網市場減少了投入，不少項目直接放棄，導致其在互聯網市場出現了10.5%的負增長，而同期浪潮增長了36.5%。
獨立計算機分析師羅亮表示，再加上大型互聯網企業以及雲計算廠商偏向將大量服務器訂單交給第三方代工企業，這進一步擠壓了品牌服務器廠商的利潤空間。“代工企業只賺組裝環節的錢，並且分走了30%左右的市場份額。”
到今年9月份，華為甚至宣佈將適時退出服務器整機市場，專注發展鯤鵬生態和整機部件。
而在同一時期，浪潮信息採取了較為激進的擴展策略，以規模擴張為第一目標，以盈利換規模，這也解釋了在過去數年中其利潤增長與營收增長極不協調的現象。
更為尷尬的是，在大客戶面前丟失利潤空間的同時，浪潮信息在上游供應商那裡也沒有多少議價能力。
2018年年報顯示，浪潮信息的第一供應商為英特爾。公司去年向其採購金額為145.76億元，佔當年採購總額的30.51%。第二大供應商是朗易實業(香港)有限公司，去年的採購金額為53.54億元，佔比11.21%。
除了英特爾和朗易，浪潮信息在內存方面依靠三星，磁盤基本依靠希捷和西部數據，核心元器件的大幅採購，說明浪潮的核心技術受制於人。
按照英特爾2018年報披露的29.72%銷售淨利率計算，去年一年，浪潮信息為其貢獻淨利潤超過40億元。這一數據是浪潮信息去年淨利潤的6倍多。不難想象，雖然浪潮信息向英特爾採購的金額不菲，但相較於華為、戴爾、惠譽等眾多全球服務器廠商，浪潮信息顯然不具備話語權。
轉型升級，AI風口穩嗎？
2017年，浪潮信息定下了公司未來五年的發展目標：在2022年成為全球第一。
但在成為全球第一之前，浪潮信息不得不面對橫在面前的惠普與戴爾，也就是說，如果浪潮要在2022年成為全球第一，需要在3年後銷售額超過戴爾2019年二季度18.1%的市場份額。
事實上，在過去7年裡，戴爾的CAGR是4.91%，惠普是-1.91%，都遠低於全球的8.43%。而浪潮因為剛開始佈局海外業務，國內也形成規模效應，增長率（47.73%）遠遠大於全球增長，分析認為其之後也會保持這一趨勢。
基於IDC的預測和過去戴爾和惠普表現，浪潮要在2022年成為全球第一，需要保持每年33%的銷售增長，最終達到160億美元的銷售額。
這一目標對於目前正處於擴張期的浪潮來說並非不可完成的任務，但如何加速這一過程，如何更高質量地完成這一目標，成為浪潮不得不思考的問題。
雲計算、Ai和5G為浪潮提供了加速完成這一目標的契機。
2010年，浪潮首次提出了雲計算戰略1.0，宣佈由傳統的IT產品、方案提供商向雲計算、大數據運營服務商轉型；
2014年，浪潮進一步明確提出了“雲中心、雲服務、大數據、雲夥伴”的雲計算戰略2.0；
2018年，浪潮發佈了雲計算戰略3.0，強調圍繞雲中心、雲服務、大數據、智慧城市、智慧企業、雲生態六大方向，拓展三大生態圈，並提出提出向雲服務、大數據、智慧城市“新三大運營商”轉型。
不僅如此，在轉型“新三大運營商”的過程中，浪潮還計劃構建自己的“新生態”。
浪潮集團董事長兼CEO孫丕恕表示：一方面，浪潮正在專心構建以平臺產品為核心的生態體系，重點打造雲數據中心、雲平臺、關鍵應用（雲企業管理軟件、通信操作支持系統等）、愛城市網等面向全球產業生態的平臺產品，加強平臺產品的核心競爭力；另一方面，進一步釐清與合作伙伴的業務邊界。浪潮主攻平臺產品。這意味著，我們願意放棄純硬件集成，減少行業應用，為合作伙伴騰出市場空間。
最新數據顯示，到目前為止，浪潮在全國29個省份、90個城市開展智慧城市運營業務，為全國超過100個省、市提供數據運營服務；愛城市網開通337個城市站點，計劃今年在全國100個城市實現本地化運營，註冊用戶突破5000萬；浪潮在互聯網服務器市場佔據中國60%，排名第一，AI服務器也排名第一，浪潮的互聯網服務器可以日交付10000節點。
但於此之中，浪潮信息也不得不面臨著一些棘手的問題，比如核心技術問題，比如芯片問題。
長久以來，浪潮信息一直採用的是類似於聯想“貿工技”的發展路線，精力主要放在科技含量並不高的服務器集成方面。規模擴張雖然能帶來產能、供應能力的提升，但這也造成了客戶粘性低的問題，大的互聯網客戶對服務器的要求很明確，當浪潮的價格不能滿足其要求的時候，難免會出現客戶流失的現象，也就是說用戶的轉換成本很低。
一個典型的例子就是芯片問題，歷史上，浪潮並沒有在芯片方面進行長久投資的經歷，在面臨AI轉型的關鍵時刻，浪潮信息也沒有投資AI芯片研發的計劃與決心。
“對於AI芯片，浪潮到底做不做這個事情，我們現在沒有辦法簡單的回答Yes或者No。我們什麼時候嚴肅的思考AI芯片，這個時間點很重要，現在做AI芯片不是那麼困難的一件事，整個產業裡，大家的IP和生態鏈很豐富，你只要願意花錢就可以，但是你的芯片出來有沒有人去買單，這是很重要的問題。”浪潮AI&HPC總經理劉軍曾表示。
以此來看，萬億數量級的AI產業化浪潮中，浪潮信息很可能依然扮演集成者的角色，成為一個更顯高端的硬件公司。（作者：王山 / 編輯：宋光耀）
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