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晚清洋務派代表盛宣懷的一生充滿傳奇色彩，被譽為“中國實業之父”、“中國商父”、“中國高等教育之父”。1897年，為解決甲午戰爭之後洋務企業面臨的鉅額資金短缺問題，他在上海發起創辦了中國第一家現代意義上的商業銀行——中國通商銀行。這家銀行的辦公大樓至今仍靜靜佇立在外灘6號。
今日的中國早已不受外國的盤剝，銀行業也作為金融系統重要的基礎設施，在國民經濟發展中發揮著舉足輕重的作用。目前，在A股市場上市交易的銀行股共有34支。另有郵儲銀行（601658）和浙商銀行（601916）兩家已獲批文但尚未正式上市交易。
1 泥沙俱下，銀行股為何紛紛破淨？
【市淨率】：用公司股價除以公司每股淨資產【（總資產減總負債）/股數】，可以簡單理解為投資者願意為公司每1元淨資產付出的價格。如果市淨率小於1，說明投資者認為公司每1元淨資產的實際價值已經不足1元。這種情況叫做“破淨”，體現出投資者對公司發展前景持比較謹慎的態度。
銀行業，是國民經濟支柱產業，利潤還算豐厚，上市銀行更是神州大地4000多家銀行中的翹楚。詭異的是，A股上市銀行竟大多處於破淨的狀態。
截止13日下午收盤，34支上市銀行股中有24支破淨。而剩下的10支未破淨銀行中張家港行（002839）的市淨率1.01，距離破淨也僅有一步之遙。
歸根結底，這是因為銀行的經營模式：銀行的本質是把借來的資金再轉手放貸出去，一旦借款人破產或跑路，銀行就要用自己的錢去補窟窿。這種高槓杆、高風險的特點是市場對銀行股估值較低的最重要原因。這樣看來，發行定價恰好等於每股淨資產（4.94元/股，根據2019年中報）的浙商銀行就比較良心了。
摘自《浙商銀行2019年中報》
2 港股回A，浙商銀行發行價定價高嗎？
浙商銀行的業務主要來自華東地區和長三角。根據招股書，浙商銀行2016年至2019年上半年營收增速分別為34.0%、2.1%、13.8%和21.4%，均超過上市股份制銀行平均增速。本次發行籌集資金全部用來充實資本金。發行後總股本將擴充至212.69億股。本次發行價格為4.94元/股，剛好等於最近一期2019年6月30日經審計的每股淨資產值，發行市淨率為1倍，但是，由於浙商銀行11月14日開始申購，正式上市交易要到11月下旬，所以橙哥認為需要綜合考慮銀行下半年產生的淨利潤，應當用全年預計數據對市淨率進行修正。
2018年，浙商銀行每股收益為0.61元，今年上半年為0.36元。分兩種情況進行修正：
- 假設今年業績與去年持平，則下半年每股收益為0.25元，年末每股淨資產將達到5.89元，按發行價計算的修正市淨率約為0.839；
- 實際上，浙商銀行上半年歸屬於本行股東的淨利潤同比增長了16.07%，如果下半年仍維持此增速的話，則全年每股收益可達0.71元，年末每股淨資產可達5.99元，對應修正市淨率為0.825。
兩種修正市淨率在A股上市銀行中均排在第12位，這樣的發行定價有競爭力嗎？
摘自《浙商銀行2019年中報》
13日 ，浙商銀行H股報收4.78港元，摺合人民幣4.28元，對應市淨率為0.866。遠高於港股銀行0.66的平均市淨率（截止9月20日數據）。按照這樣的溢價比例和A股銀行平均0.88的市淨率計算，浙商銀行發行市淨率應為1.155，遠高於發行市淨率和橙哥給出的兩個修正值。
另外，根據13日收盤價，A股銀行對H股的平均溢價率約為29.21%，按此計算，浙商銀行A股合理股價應為5.53元左右。
綜合以上各種分析，橙哥認為浙商銀行A股發行價是比較有競爭力的。
3 科技加持，基本面持續優化
當然，估值歸估值，公司的真實價值還要看基本面。前面已經說過，銀行在國民經濟體系中充當的是“資金借貸中間人”的角色，主要賺的是存貸款息差。所以決定銀行業績的主要是放貸的收益和吸儲的成本。
浙商銀行成立以來，個人零售業務起步較晚，相對是其短板。公司的主要資金來源是同業大額存單，這樣做的好處是可以快速籌集資金，壞處是資金成本較高。在高成本的驅動下，浙商銀行曾將側重點放在收益率相對較高的非標業務上。近年來隨著監管趨嚴，管理層對資產負債結構進行調整並見到了效果。2019年上半年，浙商銀行收穫了資產收益率上升，負債利息率下降的良好局面。
摘自中泰證券《浙商銀行研報》
資產結構改善的同時，公司以及核心一級資本充足率保持平穩，略有上升：
降低風險的同時提升收益、保持穩健，這受益於公司對金融科技的投入。2015年，《浙商銀行信息科技發展規劃（2016-2020）——π計劃》開始落地實施。自此，浙商銀行積極發力互聯網金融，率先將區塊鏈技術應用於銀行核心業務，並相繼推出了基於區塊鏈技術的應收款鏈平臺、倉單通平臺、個人理財轉讓平臺、同有益平臺、場外交易平臺等產品，大量業務實現了線上化。2018年，公司僅紙質合同就節省了14萬份，節約的物料和人力成本是非常可觀的。
技術領先的效果立竿見影。根據公司高管在路演會上透露的信息，截止2018年末，浙商銀行國標小微企業貸款餘額2045.46億元，佔貸款總額的23.9%，比例之高居全國股份制銀行之首。截止2018年末，小微貸不良率僅0.94%。對於全世界銀行都頭疼的小微企業貸款風控問題，應該說浙商銀行通過互聯網和大數據技術找到了解決之道。
互聯網金融的另一層意義是幫助浙商銀行
逐步補齊零售業務的短板。根據半年報，浙商銀行個人金融資產（包括存款、理財等等）總額高達4329.13億元，同比增長31.87%，不僅增速跑贏公司營收增速，收益率也高於公司平均資產收益率。
摘自《浙商銀行2019年中報》
4 A股與H股對比，相信買到可以賺到
整體來看，在各類金融機構競爭最為激烈的華東和長三角區域，浙商銀行大力投入區塊鏈技術走出了一條科技含量十足的特色發展道路。誠然，零售業務佔比不高、中間業務（中介、諮詢等等）收入有所下降等問題是基本面的瑕疵。但是橙哥清晰地看到浙商銀行正通過科技賦能不斷拓展覆蓋面，打通業務環節。
網上申購情況和中籤率也表明，公司的發行價格得到了市場的廣泛認同。浙商銀行
網上申購（主要為個人投資者）初步有效申購倍數高達353.52倍，遠超150倍的回撥觸發倍數。浙商銀行於是啟動了回撥（將原本分配給網下投資者的股份收回，重新分配給網上投資者），將最終的有效申購倍數控制在了145.34倍，最終中籤率為0.68805131%。《盛宣懷傳》的作者夏東元這樣評價他：處非常之世，走非常之路，做非常之事的非常之人。假如清朝有個富豪榜，盛宣懷一定高居榜首。足見銀行業是個賺錢的行當。橙哥認為，申購成功的投資者順勢也能體驗一把在市場非常時刻的非常收益，做個非常之人。
注：本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎，沒有買賣就沒有傷害。
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