強烈推薦一隻,碩貝德(300322)

研究手機天線,始終繞不開兩家公司,信維通信和碩貝德。

這兩家公司的關係有點類似於白電行業的格力和美的,染料行業的龍盛和閏土,但實力對比上可能不如格力和美的、龍盛和閏土清晰,而球友的撕逼上卻和兩者如出一撤。

信維通信的粉絲噴碩貝德炒作大於實力,從多元化發展失敗、技術能力弱,技術儲備不足等方面講述了碩貝德的不堪;而碩貝德的粉絲則從信維通信天線業務佔比小,股權激勵落空,傍上蘋果卻未趕上5G等方面陳述了信維通信的日薄西山。

對於這類撕逼,其實大可不必為此。

很多人認為只有信維通信股價跌了碩貝德才能漲,碩貝德跌了信維通信才能漲。但5G天線業務,是個增量市場。5G的天線業務較4G天線業務至少是兩三倍的增量。

不同於白電行業和染料行業等存量市場的你死我活,增量對於任何參賽選手都是有利的。蛋糕變大了,人數基本不變,人均分到的蛋糕總歸比以前多,只是比原來多多少的問題。至於業務是翻倍還是微增,就具體看各家的業務能力。而這在目前5G天線賽道里,最重要的是信維通信和碩貝德在華為供應鏈的地位,到底誰為華為5G手機供貨更多的問題。當然,也涉及了各家股價是漲是跌的問題。

股價,是漲是跌,和他人無關,而是自己和自己的博弈,是拿未來的自己和現在的自己相比。如果未來的自己比現在更好,那麼股價上也自然會上漲,因此考慮他人的發展狀況對自身發展毫無益處。當然也不是全無作用,有助於未來技術發展方向的把控以及佐證行業趨勢。

本文擬對碩貝德進行初步分析,建立初步認識。

對於5G知識的學習,可以參照之前帖子:

1)5G投資入門學習(一)

2)5G投資入門學習(二)

3)5G學習:射頻前端

4)5G學習:天線

5)5G學習:NSA和SA

對於信維通信的學習,可以參考之前帖子:

1)股票池之一:信維通信(一)

2)信維通信三季度報解讀

簡單概要

企業簡稱:碩貝德

股票代碼:SZ300322

上市時間:2012年6月8日

股權結構:

1)總股本4.06億股,其中0.36億股為有限售條件股份,佔比8.82%,3.70億股為無限售條件股票,佔比91.18%。

2)截止2019年中報,股東總數為90440戶,前10大分別是:

ⅰ)西藏碩貝德控股有限公司( 朱坤華57%控股 & 21.05% )

ⅱ)溫巧夫( 董事長 & 4.58% )

ⅲ)朱坤華( 實際控制人 & 3.84% )

ⅳ)陸平( 牛散 & 2.46% )

ⅴ)朱旭平( 朱坤華兄弟 & 1.39% )

ⅵ)李育章( 高管 & 1.12% )

ⅶ)朱琴芳( 朱坤華夫妻 & 0.98%)

ⅷ)匯添富均衡增長混合型證券投資基金( 0.91% )

ⅸ)建行基金公司( 0.75% )

ⅹ)寧波乾弘久盛資管(0.74%)

3)2014年實施股權激勵,激勵對象共162人,包括公司董事、高級管理人員共4人,中層管理人員/核心骨幹142人,子公司核心骨幹16人。股票數量為950萬股,分成了807.5萬份股票股權激勵和142.5萬股限制性股票激勵。

股票股權激勵從第二年到第五年分四年行權,行權標準為淨利潤增長率,條件為:2014年到2017年淨利潤增長率分別達到30%、50%、130%和200%;行權價為14.74元。

限制性股票激勵從第二年到第五年分四年行權,行權標準為淨利潤增長率,條件為:2014年到2017年淨利潤增長率分別達到30%、50%、130%和200%;行權價為7.73元。

目前,公司完成了2014年股權激勵計劃,但未完成2015/2016/2017年股權激勵計劃

4)2016年3月公司通過第一期員工持股計劃,以均價17.20元/股共買入了345萬股,佔公司總股本的0.85%,計劃存續到2018年4月6日,後延期一年至2019年4月6日。第一期員工持股計劃結束後,獲得現金紅利103500元

天線終端行業概況

5G時代將來未來,5G時代高速率、低延時、高可靠性的特點給射頻終端帶來了大量的增量市場,首先天線數量上大幅增長,其次天線材質上從LDS逐漸過渡到MPI再到LCP,單價不斷提升,最後各類前端部件(PA/LNA/SAW等)的數量要求和技術難度也在不斷提升。

受中美貿易戰影響,國內手機廠商和運營商等開始著手通信零部件去美國化和國產化,這給國內射頻零部件廠商帶來大量機會,因此可預見的相關國內有實力有技術儲備的企業將迎來一個業績的大幅提升期。

至於成長空間,對於手機而言,4G手機標配為2根,5G手機標配為8根,從絕對數字上看翻了3倍,而5G手機開始佈局,在出貨量上也保持一個穩定增長;另外從物聯網角度來看,5G+時代帶來了更大的增長空間,無線連接的數量則依賴於5G發展的速度。因此綜合來看,終端天線在成長空間上無虞,只是誰能佔領更多的市場份額以及保證良好的利潤率。

主營業務

碩貝德致力於智能終端產品,聚焦以射頻技術為核心的天線射頻業務,為客戶提供從移動終端天線、系統側基站天線到車載智能天線、無線充電、指紋識別模組等產品的研發和製造。關於這幾部分業務,終端天線業務持續增長,貢獻了大部分的營收;基站天線實現突破,取得供應商的資質並批量出貨;車載天線大客戶開發進展順利。

介紹碩貝德的主營業務時不得不提碩貝德過往的發展歷史。碩貝德成立於2004年2月,註冊資本為6800萬元,最開始從事的是無線通信終端天線的研發、製造、銷售和服務,終於在在2012年6月上市。2012年時碩貝德是國內天線龍頭,擁有國內最大的專業無線通信終端天線研發團隊(142人),並與中興通訊、TCL和三星等知名企業深度合作,提供一站式手機天線解決方案。此外,碩貝德客戶還有康佳、長虹、金立、步步高等國內一線手廠商。3G時代,碩貝德生產的終端天線包括手機端(金屬彈片式終端天線,拉桿式電線天線,手機支付天線)和筆記本端。手機端是金屬彈片加金屬支架式形式的;電線天線則多是拉桿式和內置式;而手機支付天線則是另外一種類型天線;

強烈推薦一隻,碩貝德(300322)

筆記本端包括了wifi/3G內置天線、無線數據卡天線和AP天線

3G時代,碩貝德可以說是天線行業的龍頭。4G時代,碩貝德也首次成功實現了LTE天線,獲得先發優勢。憑藉著3G時代的優勢,碩貝德開始了擴張之路。

2013年碩貝德正式收購了半導體封測公司蘇州科陽光電,開始半導體封測業務;2014年投資控股崑山凱爾,切入傳感器封裝領域;投資新設惠州凱爾,開始各類傳感器模組(指紋識別模組/圖像傳感器模組等)的研發、製造和生產;投資鑫濠信精密工業公司和璇瑰精密技術公司,佈局精密結構件的研發和設計;自此,碩貝德結束了收購兼併之路,從最初的僅有天線到最後的天線、模組、精密結構件以及封測業務大而全,完成了基本佈局,希望垂直整合機殼和天線製造能力,並試圖進入ODM領域,提高公司在上下游的話語權。上市後的碩貝德,步子有點大,但整體還是圍繞天線及其衍生部件展開的,後續的發展完全取決於碩貝德的業務整合能力和技術能力。後續的發展卻不盡如人意,從2015年開始,各類業務處於整合過程中,天線依舊保持良好表現,而其他業務卻嚴重拖後腿


從毛利率來看,手機天線始終是碩貝德的當家本領,而攝像頭模組因為虧損在2016年就剝離出去了,指紋模組/精密結構件/封裝業務遲遲不見起色,利潤始終拖後腿

從營收來看,攝像頭模組、精密結構件、封裝始終擔不了重任,營收一直上不去,而指紋模組呢,營收有所增加,但利潤率不行;因此業務上始終依靠天線來扛。因此從結果來看,碩貝德的收購兼併並沒有帶來競爭力的加強,反而削弱了競爭力。2017年起,碩貝德重回聚焦之路,陸續開始剝離碩貝德精密(手機外殼/模具)、剝離芯片封裝業務、轉讓科陽光電公司。目前來看,碩貝德僅保留了天線業務和指紋模組業務。

歷年財務指標

碩貝德在上市後的幾年內經歷了兩個過程,第一個過程是擴張之路,第二個過程是聚焦之路。因此針對碩貝德的財務分析不能採用常規分析。

因為2016年後碩貝德重新開始剝離,不斷聚焦,因此常規的財務指標分析對象主要是2016年~2019年的財報。

除了常規的財務指標分析外,需要著重對碩貝德的潛在產能、技術儲備和是否進入華為供應鏈兩個方面進行分析。

1)主要財務指標分析

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通過上述表格,首先看到的是負債率的不斷下行。這點是不錯的一點,這也是資產剝離,重回聚焦之旅,拒絕盲目多元化的體現

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當然,ROE也體現了這一趨勢,迴歸天線和指紋模組後,ROE也在快速回升。扣非淨利潤率方面有回升,但並沒有很大起色

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此外,在資產不斷剝離的過程中,扣非淨利潤保持一個穩定的狀態,這也從側面反應了專注於天線和指紋模組後這兩個業務不斷成長的狀態
4)華為供應鏈

目前碩貝德獨供華為mate 20的5G天線,基於這點,碩貝德切入華為供應鏈是有極大可能的。

但由於目前國內5G建設仍不健全,5G手機尚未全面鋪開,因此在出貨量上尚未體現,在技術和集成上也有待磨合和提高。對於目前的狀態,碩貝德能否成為華為後續5G手機的獨供/一供/二供,作為行業外人,目前無法得知。

因為華為5G手機推出是在11月1日,所以在2019年年報中的營收將對是否切入華為供應鏈有所體現,靜觀其變。

結論

2019年11月10日,碩貝德基本信息如下:

股價:22.34

總市值:90.87億

每股淨資產:1.64

市淨率:13.62

每股收益:0.27

動態市盈率:66.63

靜態市盈率:145.63

滾動市盈率:78.91

從股價基本信息可知:市盈率較高,遠高於行業平均水平36.53倍,因此該估值已經反映了一部分高增長預期。一旦預期不滿足則估值將急劇下降。這一點在碩貝德發佈三季度預告時的兩個跌停上已經充分反應。即使經歷了兩個跌停,碩貝德的市盈率仍較高,需要持續的快速增長才能彌補。

目前來看,碩貝德營收增長是有很大可能的,從聚焦天線和指紋模組,併購其他公司開始。但是否值得上目前高市盈率的預期呢?個人持懷疑態度,目前滾動市盈率78.91倍已經透支了部分漲幅,同時潛在的產能也有待商榷是否能夠撐得起高增長的預期。

對於以上問題,希望能夠在2019年年報中印證。

1、碩貝德 2、信維通信

本文僅用作個人思考記錄,並對自己的預備持倉做準備


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