廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國銀行(601988)
2019年10月30日晚，中國銀行發佈2019年三季報，我們點評如下。
投資建議：
2019Q3公司營收和PPOP增速略有回升，盈利能力平穩。Q3公司貸款投放仍維持較快水平，對資產收益率形成支撐，測算的公司淨息差較上半年略有回升，後續主要關注資負擴張速度和收益率水平。公司不良率下降，撥備覆蓋率提升，不良淨生成率下降，公司資產質量穩健。我們預計公司2019/20年歸母淨利潤增速分別為4.38%和4.19%，EPS分別為0.62/0.64元/股，當前股價對應19/20年PE分別為6.00X/5.75X，PB分別為0.66X/0.60X，中國銀行A股近三年公司估值PB中樞在0.8X左右，據此我們測算公司A股的合理價值在4.50元/股左右（相對於19年0.8倍PB），按照當前AH溢價比例，對應H股合理價值為3.93港幣/股，維持買入評級。
風險提示：1.經濟增長超預期下滑；2.資產質量大幅惡化。
核心觀點：
營收略有回升，盈利能力平穩
公司19年前三季度營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比分別增長10.69%、9.71%、4.11%，增幅較19H1變化分別為+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。從單季度數據來看，Q3營收、PPOP回升，歸母淨利潤增速繼續提升。從Q3歸母淨利潤增速貢獻拆分來看，正貢獻因素主要為生息總資產增速和撥備計提，負貢獻因素主要為淨息差、有效稅率和少數股東權益。
息差環比走闊，預計貸款佔比提升是主要支撐
我們測算，公司19年前三季度淨息差為1.74%，較19H1上升2bps。其中，生息資產收益率環比上升1bps至3.47%，負債成本率環比持平為1.90%。從資產負債結構上來看：（1）生息資產端，三季度末，公司現金及存放央行和同業資產佔比下降，相對高收益的貸款資產佔比回升至58.8%（VS2019H1：58.0%），對整體資產端收益率形成支撐。（2）計息負債端，三季度末，公司存款佔比較半年末下降0.01pct至79.3%，發行債券佔比上升0.9pct至5.1%。負債整體成本平穩。
不良率下降，撥備覆蓋率提升，資產質量穩健
2019年三季度末，公司不良貸款率1.37％，較半年末下降0.03pct；撥備覆蓋率182.24%，環比上升約4.72pct。我們測算，公司前三季度年化不良淨生成率約0.59%，較上半年下降0.08pct，較去年同期0.17pct。公司不良低位維持穩定，資產質量穩健。
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