中國銀行—2019年三季報點評:盈利要素穩定,資產質量向好

中信證券發佈投資研究報告,評級: 增持。

中國銀行(601988)

中國銀行核心財務指標運行平穩、經營業績穩中有升,今年以來公司加強在組織架構、激勵約束、治理體系方面的完善與變革,有望為未來的業務與業績重新賦能。 維持公司“增持”評級。

事項: 中國銀行發佈 2019 年三季報, 前三季度營業收入和歸母淨利潤分別同比增長 10.7%和 4.1%; 不良率季度環比下降 0.03pct 至 1.37%。

三季度營收表現改善,子公司 AT 1 債券結息拉低歸母淨利潤增速。 前三季度歸母淨利潤同比+4.1%(上半年同比+4.5%) , 當季走勢與其他大行背離,主要是子公司中銀香港 2018 年發行的 AT 1 債券在今年 3 月和 9 月進行首年度付息,從而抬高少數股東損益所致。進一步拆分看,公司前三季度營業收入增速、PPOP和淨利潤同比+10.7%/+9.7%/+5.2%,較上半年增速(10.1%/9.5%/5.1%)均有改善, 反映核心盈利要素保持穩定。

效益優化為導向, 資負結構積極調整。 1)資產端, 三季度確保信貸優先投放(+3096 億)的同時,亦壓降中低收益的同業資產品種(-998 億); 2)負債端,在鞏固存款基礎的同時(當季+1279 億),公司也積極把握三季度同業利率下行窗口期加大同業存單發行,應付債券當季亦有 1791 億增加。受益於資產負債兩端的“開源節流”,公司前三季度淨息差進一步修復至 1.84%(較上半年提升 1BP)。

非息收入再上臺階,得益於其他非息表現。 公司前三季度非息收入同比增長23.9%,在上半年增速(20.32%)基礎上再提升: 1)其他非息貢獻明顯,主要是當季實現投資收益 78.5 億(同比多 37.9 億), 判斷得益於公司今年投資端的積極管理; 2)中收表現仍相對較弱,三季度單季手續費及佣金淨收入同比+3.6%(上半年+4.9%),預計代理、信用承諾等業務品種仍處恢復過程。

資產質量優中求進, 撥備覆蓋率穩步提升。公司 Q3 不良率 1.37%,較半年末下降 0.03pct,繼續領跑可比同業。加回核銷與轉出,測算三季度單季不良生成率 0.53%,延續了一、二季度(0.66%/0.57%)穩中有降的勢頭。撥備方面,計 提 力 度 有 所 趨 緩 , 前 三 季 度 、 上 半 年 資 產 減 值 準 備 分 別 同 比 多 計10.1%/19.1%;得益於分母端貢獻, 19Q3 撥備覆蓋率較半年末提升 4.7pct 至182%。

風險因素: 宏觀經濟增長失速;零售貸款質量超預期惡化。

投資建議: 中國銀行核心財務指標運行平穩、經營業績穩中有升, 今年以來公司加強在組織架構、激勵約束、 治理體系方面的完善與變革,有望為未來的業務與業績重新賦能。維持公司 2019/20 年 EPS(歸屬於普通股股東口徑)預測為 0.62/0.65 元,當前 A 股股價對應 2019 年 6.00X PE/0.66X PB(H 股股價對應 2019 年 4.72X PE/0.52X PB),維持公司“增持”評級


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