先河環保—訂單增加現金流改善,天地空助力環保攻堅

華西證券發佈投資研究報告,評級: 買入。

先河環保(300137)

事件概述

2019年10月29日,公司發佈2019年第三季度報告:公司2019年前三季度實現營業收入9.56億元,同比增長16.56%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.76億元,同比增長19.79%;基本每股收益0.32元,同比增長18.52%。

分析判斷:

第三季度營收及淨利增速均放緩,四季度有望恢復

公司二季度營收同比增長33%至4.13億,而三季度營收同比增速放緩至3%,增長至2.86億,環比下滑30pct。前三季度累計營收同比保持增長趨勢,增速為16.56%。三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長12.68%至0.8億,增速較二季度下滑14pct。前三季度累計歸母淨利為1.76億元,同比增長19.79%,增速較去年同期亦放慢步伐。全年來看,因政府當年的集中採購一般期限截至每年年底,公司過往財年均出現四季度營收及利潤全年佔比較高的情況。綜合前三季度營收分佈的情況來看,四季度將較大概率出現營收及淨利增速恢復至今年上半年增速的情況。

執行訂單增加,現金流狀況持續改善。

據企查查披露,公司第三季度共計斬獲44個項目,分佈於20個省份,與此前項目主要集中於河北省相比,公司異地拓展業務成果顯著。公司公告投資設立河北先進環保產業創新中心,旨在創建環保應用新模式,推動公司業務的戰略佈局。公司繼續加強回款管理,前三季度收現比較上半年提升9pct至93.37%,經營活動現金淨流量同比由-3.75億元增長至0.51億元,期末貨幣資金為4.61億元,資金充沛保證項目推進及運營。

天地空一體化監測網助力環保攻堅戰。

《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》對精準監管提出了高要求,環境監測監控網絡將持續完善。公司天地空一體化監測網凸顯精細及高效價值,有望在環保監管中長期趨嚴的進程中持續受益。

投資建議

公司持續拓展市場獲取新訂單,在手資金充沛。項目推進與回款良好有望形成正循環,利潤指標維持當前水平,預計公司營收將繼續穩定增長。我們測算公司2019-2021年的收入分別為16.40億元、20.00億元和24.00億元,同比增速分別為19.33%、22.00%和20.00%;歸母淨利潤分別為3.12億元、3.87億元和4.52億元,同比增速分別為20.19%、23.97%和16.97%,對應EPS分別為0.57、0.70、0.82元/股,對應PE分別為14、11、10倍。從估值角度看,環保監測設備企業採用PE估值法,參照3家A股可比上市公司2019年25.57倍平均PE(算術平均值),按照預計的公司2019年0.57元EPS,對應股價14.57元。由於上市可比公司樣本較少且估值離散程度較大,出於謹慎性原則,去掉近期漲幅較大的漢威科技後計算PE均值為18倍,給予公司18倍PE,對應股價為10.26元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示

1)公司回款情況不及預期;2)訂單新增及項目落地情況不及預期;3)環保監管要求及實際操作出現較大偏離。


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