東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海利爾(603639)
公司發佈了2019年三季報，報告期內實現營收19.67億(YoY+19.10%)，歸母淨利潤2.77億元（YoY-12.76%)；其中Q3單季度實現營收5.37億元(YoY+33.25%，QoQ-35.14%)，歸母淨利潤0.76億元(YoY-1.30%，QoQ-42.86%)，同比近持平，增速下滑止住，趨勢呈現好轉，業績符合我們預期。此外，受管理費用的大幅攀升影響（環比+111.7%），Q3三項費用率為19.55%（含研發），較Q2上升7.11pct；但仍較2018年改善明顯，同比下降8.36pct。Q3季度經營性現金流淨額1.82億元，現金流狀況持續向好。
價格回落，殺蟲劑、殺菌劑放量帶動營收同比增長。Q3是農藥的傳統淡季，公司主要產品銷量及價格較Q2都有不小的跌幅，但同比去年三季度，殺蟲劑、殺菌劑銷量增長明顯。據經營數據，Q3季度殺蟲劑銷量4030噸(YoY+87.88%，QoQ-33.04%)，均價較Q2回落至9.7萬元/噸(YoY-37.28%，QoQ-10.89%)。殺菌劑方面，Q3銷量1349噸(YoY+738.29%)，均價7.6萬元(QoQ-25.80%)。Q3殺蟲劑和殺菌劑合計收入4.95億元，同比增長0.97億元，是營收增長的主要來源。
二代菸鹼類殺蟲劑產線待生產，增資恆寧生物，平度基地重要性再體現。公司公告稱第二代菸鹼類殺蟲劑噻蟲嗪和噻蟲胺原藥項目已完工，正在積極溝通當地相關政策部門對生產驗收手續的批覆事宜。噻蟲嗪和噻蟲胺若正式投產，配合現有第一代新菸鹼殺蟲劑吡蟲啉、啶蟲脒形成產品協同及規模效應，有望推動公司從二線企業涉足一線陣列。其次，公司公告擬以現金出資方式對恆寧生物增資2000萬至11666萬元。恆寧生物作為公司的全資子公司，獨立運作投資達20億元，產能包含農藥製劑10萬噸、原藥及中間體10萬噸的平度基地項目。本次增資增強了恆寧生物資本實力，也體現了平度基地在公司的長遠規劃及發展戰略中的重要地位。
新建奧迪斯製劑項目，推進產品多元化的戰略佈局。公司公告決定以全資子公司青島奧迪斯生物科技有限公司為實施主體，新建7000T水性化製劑項目(懸浮劑、微膠囊、水乳劑)、9000T水性化固體制劑項目（粉劑、可溼性粉劑、水分散粒劑、可溶性粉劑、水溶肥）、26000T水性化製劑項目（懸浮劑、微膠囊、水乳劑、微乳劑、水溶肥），投資分別為2338萬元、5594萬元、19682萬元，合計27615萬元。水性化製劑項目的設立再次強化了公司“原藥—製劑”兩手抓兩手硬的策略。此項目與公司現有產品具有互補性，有利於進一步完善公司產品結構，提升公司可持續發展能力和綜合盈利能力。
暫維持評級及盈利預測。預測19-21年營收為29.3/37.7/43.9億元，eps2.29/2.76/3.35元，當前股價對應pe為11X/9X/8X，維持“買入”評級。
風險提示：丙硫菌唑、呋蟲胺投產進度推遲；平度新產能建設推遲；奧迪斯項目不及預期。
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